这一篇报道是2013年5月，金融界网“谈客侃公司系列报道”在我武生物公布招股说明书后，从财务数据、盈利产品、项目前景、实际控制人四个方面对该公司进行的分析报道。
编者按： |
5月4日，浙江我武生物科技股份有限公司(以下简称“我武生物”)公布了其招股说明书(申报稿)，正式开启国内上市冲刺之旅。然而，其财务数据失真、主导盈利产品单一、募投项目产能消化存疑等上会企业未过会的“要害通病”，我武生物统统具备。 |
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申报稿显示，我武生物盈利增长能力堪称惊人，其中营业收入复合增长率为66.08%，同时净利润复合增长率更是高达88.27%。但是在这组数据背后却存在问题，2011 年在实现净利润3726.47 万元的基础上，经营活动产生的现金流量净额却仅有1914.97 万元，二者相差了1811.5 万元，在这背后却隐藏着该公司巨额现金流向不明的问题。 ![]()
首先来看现金流量表“购买商品、接受劳务支付的现金” 科目，2011 年发生额高达270.24 万元，而同时“公司向前5名供应商的采购情况” 披露合计采购额为80.16 万元，占同期采购总额的比重为35.76%，由此推算全年采购额为224.16 万元，比现金流出金额少了46.08 万元。那么正常来说，这部分差异额应当体现为预付增加或应付减少。 但事实上从该公司资产负债表数据来看，预付账款余额从上年末的32.67 万元增加到48.2 万元，增加了15.53 万元;应付账款则同比下降了11.19 万元，两项数据变动幅度并不足以解释前述的46.08万元差异金额，其中有将近20 万元的资金流向不符合财务逻辑，那么这笔款项又流向了哪里呢? 同时，现金流量表“支付的各项税费”科目和“支付其他与经营活动有关的现金”科目2011 年的发生额分别为2439.1 万元和3245.26 万元，合计5684.36 万元，这应当与利润表营业总成本扣除营业成本和人力费用后的付现费用金额相对应，但事实上后者发生金额却仅有3799.92 万元，二者相差金额更是高达1884.44 万元之巨，大致相当于该公司上市前净资产金额的15%。 正是由于存在前述的巨额现金流向不明，才导致我武生物“经营活动产生的现金流量净额” 实现金额远小于同期净利润，二者之间存在的巨大差异，也不得不令人怀疑该公司披露财务数据的真实性，或是在隐瞒真实的现金流向。 |
申报稿显示，我武生物主导产品“粉尘螨滴剂”是营业收入的主要来源，2009年、2010年和2011年，该产品的销售收入分别为3526.8万元、5587.3万元和9755万元，占同期营业收入的比例分别为94.28%、94.18%和94.55%。 据悉，在脱敏治疗药物领域，国内主要有我武生物、丹麦ALK-Abello公司、德国Allergopharma 公司等三家厂商，其中仅我武生物生产并销售舌下含服脱敏药物，另两家为皮下注射。根据SFDA南方所《中国医药[22.22 0.77% 股吧 研报]行业及过敏性疾病用药市场研究》的统计，2010年，丹麦ALK-Abello公司的尘螨脱敏治疗药物市场占有率排名第一，我武生物排名第二，德国Allergopharma公司排名第三，其中丹麦和德国两家公司加总份额占约55%。 ![]()
虽然三足鼎立，看似很有竞争力，但由于这三家制成的变应原制品用于过敏性疾病的脱敏治疗，在我国还存在行业认知瓶颈。据悉，由于市场认知、医疗水平及经济因素等影响，国内大多数过敏性疾病患者仅采用对症治疗手段，就连医学界也对脱敏治疗了解不够深入，我国甚至尚有许多省份没有建立中华医学会变态反应学分会。 而根据SFDA南方所分析，2010年国内尘螨脱敏治疗药物的总销售额仅为1.88亿元。 2009年至2011年，我武生物应收账款净额分别为1558.3万元、2198万元、3502万元，占资产总额的比例分别为12.84%、19.89%、23.79%，呈现逐年上涨的趋势。而2009年至2011年营业收入则分别为3740万元、5933万元和1.03亿元，净利润为1051万元、1841万元和3726万元。 我武生物解释，期末应收账款余额保持在较高水平，主要受产品销售季节性的影响。而其近三年应收账款周转率分别为3.14次、3.16次和3.62次。 |
申报稿显示，我武生物的主营产品结构简单，核心产品为畅迪粉尘螨滴剂，属于变应原脱敏药物制品，报告期内占该公司全部营业收入的比重分别为94.28%、94.64%和94.61%，同时本次上市募集资金投资项目也将是继续扩大此项产品的产能，计划投入11427.52 万元新增300万支/年的产能，由此计算当募投项目达产后我武生物的粉尘螨滴剂产品总产能将由目前的120 万支/年扩张到420 万支/年，扩张幅度高达350%。 ![]()
但是问题在于，扩张如此迅猛的产能，是否能够被足够大的市场容量所消化呢？ 事实上，根据我武生物招股说明书披露信息，变应原类抗螨过敏类药物在国内的供应厂家并不多，除我武生物之外只有两家外资公司在生产，而在2008 年到2010 年期间我武生物销售量均排在行业第二名的位置。如果在辅以我武生物2009 年和2010 年粉尘螨滴剂的销售量，就不难测算出此类产品全部市场容量。 以我武生物募投项目计划新增产能，达产后该公司总产能将相当于2010 年全部市场需求总量的259.66%，即便按照招股说明书披露的此类产品总需求" 年复合增长速度为48.76%"，则到募投项目预计达产的2013 年，市场容量为532.48 万支。则届时我武生物若将全部产品对外销售， 市场占有率将高达78.88%，稳居业内第一。同时这也将意味着，原来龙头行业丹麦ALKAbello公司和市场占率同样连年上升的德国Allergopharma 公司，不仅无法享受到产品市场容量扩张带来的利益，甚至其产品绝对销量将出现下降。但是这现实吗？ 由此不难推断出，我武生物募投项目带来的产能扩张很难被市场容量所消化，甚至不排除出现产能过剩的现象，募投项目实际实施前景堪忧。 |
申报稿显示，我武生物的实际控制人为胡赓熙、YANNICHEN(陈燕霓)，二人为夫妻，间接控制公司70.56%的股份，对公司具有绝对控制权。本次发行后，胡赓熙、YANNICHEN (陈燕霓)夫妇将间接控制公司52.92%的股份，仍处于绝对控股的地位。 我武生物的前身为浙江德清安平生物制药有限公司，我武咨询目前拥有的主要资产为持有发行人(即我武生物)70.56%的股份。其中胡赓熙通过持有铭晨投资、陈燕霓通过持有香港浩瑞、陈华根夫妇通过持有华昌投资、陈华春夫妇通过持有宝通投资共同持有我武咨询。虽然名义上是不同公司，但实际上均属于胡赓熙陈燕霓家族。其中，陈华根和陈华春是兄弟关系，而陈燕霓的弟弟陈健辉(我武生物的第六大股东、公司审计部经理)是陈华根的女婿，公司第11大股东瑞新投资的实际控制人陈丽平系陈健辉之妻姐。也就是说，胡赓熙、陈燕霓家族实际控制的股权比例约为73%。 值得一提的是，我武咨询去年净利润为-77.19万元，香港浩瑞等四家投资机构均在2010年下半年才设立的，均无实际生产经营业务，净利润均为负数，其中香港浩瑞去年净资产为-35.36万港元，净利润为-35.48万港元；铭晨投资去年底净资产9.8万元，净利润为-186.22元；华昌投资去年底净资产9.7万元，净利润为-3324元；宝通投资去年底净资产9.5万元，净利润为-4500元。 还值得一提的是，我武生物拥有的3家子公司，我武香港、我武马来西亚和我武泰国，从2007年开始设立至今，均从未从事实际的生产经营活动，亦未与任何人员签订劳动合同，除了我武香港截至去年底总资产为40万元，净利润为-3409元外，其他两家净利润为0。 |
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