作为万科的小股东太绝望了！

11月26日晚，万科突然公告将于12月10日召开“22万科MTN004”债券持有人会议，审议这笔余额20亿元、利率3%的中期票据展期事项。

市场应声暴跌。11月27日，万科A（000002.SZ）收盘暴跌7.13%，报收5.47元，股价创2015年以来新低；港股万科企业（02202.HK）跌幅也超过7%。债券市场更是惨不忍睹，多只万科债券因跌幅过大触发临停。

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危机全面爆发

资本市场用脚投票回应了万科的展期公告。11月27日开盘，万科遭遇前所未有的“股债双杀”。

债券市场的反应更为剧烈。“21万科02”跌超57%，“21万科06”和“22万科02”跌超42%，“22万科06”跌超35%。多只债券因跌幅过大被临时停牌，投资者恐慌情绪蔓延。

万科A（000002.SZ）当日收盘下跌7.13%，盘中跌幅一度超过8.8%，创2015年以来新低。万科市值已从高位蒸发超过500亿元，当前总市值不足700亿元，这一数字已跌回2005年水平。

资本市场的剧烈反应显示投资者对万科偿债能力的信任度正严重下降。一家评级机构内部人士表示，万科选择展期意味着后续国资将无法再为其债务托底，走向债务重组的可能性较大。

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万科欠了多少钱？

表面上看，万科只是面临20亿元债券的兑付压力。但实际情况远非如此简单。除了这笔20亿元债券外，万科12月还有一笔37亿元的票据将于12月底到期。

更为严峻的是，这只是万科债务冰山的一角。根据财报，截至2025年9月底，万科有息债务为3544亿元，其中一年内到期的短期债务高达1513亿元，而同期货币资金仅为656.8亿元，现金短债比低至0.43。

未来两年将是万科的偿债高峰。2026年，万科有超过120亿境内债需要偿还，2027年还有70亿海外债及超过30亿境内债要偿还。

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深铁输血难填窟窿

万科为何连20亿元都难以偿还？答案藏在现金流状况中。2025年前三季度，万科经营活动产生的现金流量净额为-58.89亿元，自身“造血”能力严重不足。

股东支持也已接近极限。今年以来，大股东深铁集团已向万科提供借款超过300亿元，但根据框架协议，万科剩余可提取的借款额度仅剩22.9亿元。

更严峻的是，长期输血万科已对深铁集团自身经营产生负面影响。2024年和2025年前三季度，深铁集团分别录得334.61亿元和83.25亿元的亏损，其中主要原因就是其联营企业万科所致。

销售额的“断崖式”下滑是现金流枯竭的主因。2025年前10个月，万科实现销售金额1152.8亿元，同比降幅仍超4成。每个月的销售额仅在百亿元级别，回血力度有限。

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万科管理团队涉嫌违规？

万科的危机不仅体现在财务上，更体现在管理层震荡上。2025年10月，万科原总裁祝九胜被采取刑事强制措施，前董事长辛杰也在任职仅9个月后突然辞职。

祝九胜被刑事立案，据传涉及其在建行深圳分行任职期间主导的“万科700亿授信案”。该笔授信中，万科获得利率低至3.5%的优惠贷款，远低于同期市场利率，被质疑存在利益输送。

更值得关注的是，多家合作方对万科及管理团队提出了严重举报。举报材料列举了万科团队的“五宗罪”：

设立类金融机构发放高利贷、

挪用合作项目公司建设资金、

设立影子公司转移资金、

利用职务便利跟投套利、

以及偷逃税款侵占国家利益。

这些举报材料详细指控万科管理层“通过影子公司转移资金”、“偷逃税款或超千亿元”。虽然万科回应称举报内容“严重失实”，但此类指控无疑增加了万科及其管理层的法律风险。

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万科“刮骨疗毒”式自救

除了依赖大股东支持，万科也在积极开展“刮骨疗毒”式的自救。资产处置是重要手段之一。今年前三季度，万科已完成大宗交易签约金额近70亿元。

万科甚至清空了所持贝壳股票。这些举措典型地反映了“把能变现的优质筹码尽量变现”的思路。

甚至压箱底的资产也被摆上货架。根据公开信息，万科已用于抵质押及担保的投资性房地产余额高达800亿元，可自由处置的资产越来越少。

在组织架构上，万科已将管控层级从“三级半”压缩至“两级”，不仅是降本，更是为了在危急时刻让决策指令能更快直达一线。

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房地产“最后信仰”崩塌

万科债务展期事件的冲击已超越企业本身，正在引发资本市场、行业信用与宏观经济的多重连锁反应。

虽然展期不构成违约，但会对公司信用造成很大伤害，投资机构对公司偿债能力的信任度会严重下降，不利于后期融资。近年来，多数选择展期的房企最终都发生了违约情况。

更为深远的影响是打破了“龙头无风险”的市场共识。万科作为房地产行业的标杆企业，其债务危机是对房地产行业发展的沉重打击。

购房者对万科的信心将大幅下滑，万科的销售也将受到很大负面影响，进而使万科的经营雪上加霜。

如果万科最终走向债务重组，将意味着房地产行业的隐性担保预期被彻底打破，行业洗牌将进一步加速。

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万科会走向债务重组吗？

展望未来，万科面临三条路径可选：债务展期、资产出售或债转股等市场化重组方式。

12月10日的债权人会议将是第一个关键节点。如果展期方案获得至少90%的债权人同意，万科将获得宝贵的缓冲时间。如果展期失败，万科将面临违约风险。

即使成功展期，万科未来的日子仍不好过。未来两年，公司面临百亿元级别的公开债务，前路依然充满挑战。

万科新任董事长黄力平没有回避万科当下面临的压力，他直言公司正处于“消化过去‘三高’负担的阵痛期”。

救援只能争取时间，不是免死金牌。地产行业不会重走过去的老路，每家企业都需要慎重决策投资、销售和经营等事务。

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写在最后

与时间赛跑是万科当前的真实处境。截至三季度末，万科已偿还公开债务288.9亿元，但未来的偿债之路并不乐观。

万科的故事不再是一个企业的兴衰史，它已成为中国房地产行业发展的风向标。随着管理层动荡、债务压力加剧，万科正经历自“宝万之争”以来最不确定的时期。