连跌5月，美元指数近期为何如此低迷？

美元指数已经连跌了5个月，创下了2011年以来最长的月度连跌，已经回吐了特朗普当选后的所有美元涨幅。7月全月美元指数下跌近2.6%，创今年1月以来最大月跌幅；目前美元指数仍然接近2016年5月以来最低水平。

非美货币对美元均有所上涨。欧元对美元自2015年1月以来首次升破1.18。

英镑对美元一度触及1.3216的日内高位，为2016年9月16日以来的最高水平。

美元对日元目前也徘徊在日内低点110附近。

美元指数近期为何如此低迷？

2016年12月30日至2017年7月21日，人民币兑美元汇率由6.943上升至6.766，升值了约2.5%。诚然，人民币兑美元汇率在2017年以来由贬值转为升值，与中国经济增速回升、金融强监管导致中国国内利率水平显著上升、中国央行显著加强了资本流出管制等因素密不可分。

然而，美元汇率自身走弱也是人民币兑美元汇率升值的重要外部因素。在同期内，美元兑欧元、日元与英镑汇率分别贬值了10.5%、4.8%与5.1%。不难看出，美元兑人民币的贬值幅度，是同期内美元兑主要货币贬值幅度最低的。

因此，讨论美元汇率自身走弱的原因，并分析美元汇率走弱的可持续性，是判断未来一段时期内人民币兑美元汇率走势的重要前提。

美元指数由2016年12月30日的102.38下降至2017年7月21日的93.97，贬值了约8.2%。2017年以来的美元指数走弱，至少有如下三方面原因。

第一，欧元区、日本、英国等经济体近期增长相当强劲，接近甚至超过美国经济增速。如图1所示，自2011年第4季度至2015年第3季度，欧元区经济季度同比增速连续16个季度低于美国经济季度同比增速，然而2015年第4季度至2017年第1季度这6个季度中，欧元区经济增速有5个季度超过美国。

2017年第1季度，欧元区的经济增速更是达到2.5%，这是自2011年第1季度以来的最高点，显著超过美国的2.1%。2017年第1季度，日本与英国的季度经济同比增速也分别达到1.3%与2.0%。主要发达经济体经济增速集体走强的格局一举突破了过去美国经济率先复苏的分化格局，这是近期美元指数回落的基本面原因。

图1：美国、欧元区与日本经济季度同比增速（不变价格），来源：Wind

第二，近期，关于货币政策未来可能收紧的预期显著提振了欧元区、日本等经济体国内长期利率水平，使得美国与这些发达国家的国债收益率息差显著收窄。

例如，从2016年12月至2017年6月，美国10年期国债收益率下降了31个基点，而欧元区与日本10年期国债收益率分别上升了28个与5个基点（图2）。考虑到利差是短期内决定汇率运动的最重要因素之一，因此美债与欧债、日债的息差收窄也是推动今年以来美元指数走软的重要原因。

一方面，近期美国部分宏观数据表现不尽如人意（特别是工资数据与核心通胀数据），特朗普财政扩张政策迟迟不能出台，使得大家开始怀疑未来美联储的紧缩步伐可能放缓；另一方面，国内经济显著复苏也使得欧洲央行、日本央行、英格兰银行，开始纷纷释放可能在未来紧缩货币政策的信号。全球货币政策的格局由过去美联储一家单独收紧的格局，开始转变为主要发达国家央行货币政策紧缩的“共振”，这是近期美元指数回落的政策面原因。

图2：美国、欧元区、日本10年期国债收益率，来源：Wind

第三，今年以来全球经济政治风险逐渐消化、投资者避险情绪由强转弱，使得对美元的避险资产需求明显下降。例如，年初大家担心的荷兰大选与法国大选顺利过关，极端党派都没有上台，降低了市场对欧洲政治风险的担心。又如，自特朗普上台之后，并没有大举推出他在竞选时承诺的极端政策（例如对华贸易战、极端移民政策等），而在经济政策上的表现中规中矩，降低了市场对美国政策风险的担忧。

如图3所示，美国、欧洲与日本各国经济政策不确定性指数均显著下降，而欧洲的降幅尤为显著。而2016年下半年美元指数急升，一大原因就是市场避险情绪增强增加了对美元资产的额外需求。随着风险的逐渐消化，美元价格的调整也就在清理之中，这是近期美元指数走软的风险面原因。

图3：美国、欧洲与日本经济政策不确定性指数，来源：http://www.policyuncertainty.com/

特朗普刚刚经历过了最黑暗的一周

纽约时报白宫首席记者Peter Baker昨天在纽约时报头版头条评论称：特朗普刚刚熬过的一周，可说是历任现代美国总统就职第一年从未有过的最艰难一周。

上周，特朗普寄予厚望的“上任第一炮”医保替代法案受到重挫。参议院共和党人赶在8月休会前投票通过该法案的努力，因为包括老牌共和党人麦凯恩在内的三票共和党反对票宣告失败。特朗普28日在推特上怒斥投反对票的参议员们“让美国人民失望了”。

这意味着，特朗普上台的重点之一的医改替代法案已经接近夭折了，而目前税改却还影都不见，同时白宫内部还掀起了一股政坛风暴。

上周五，特朗普还在Twitter上宣布，解雇曾任共和党全国委员会主席长达六年的白宫幕僚长Reince Priebus，美股连跌两天。华尔街见闻提到，特朗普上台才6个月，已有司法部长、FBI局长等9名政府要员宣布辞职，或者直接被解职。

然而，要离开白宫的人远不止这些，司法部长Sessions、国务卿Tillerson、特别检察官Mueller、白宫首席策略师Bannon等人似乎都在出局之列……这让美股和美元都在担惊受怕。

继去年当选美国总统放飞“黑天鹅”后，特朗普执政六个月来频频爆出的种种危机正在酝酿一只凶猛的“灰犀牛”， 而在近日发生的一系列事件的催化下，这只特朗普一手养大的“灰犀牛”正有加速奔袭而来的迹象：

◎作者丨张明

◎来源丨FT中文网，华尔街见闻