花旗银行近期发布了美团三季度业绩前瞻报告，美团预计经调整净利亏损163亿元，其中仅外卖业务亏损就达190亿元。这份报告揭示了美团正面临前所未有的多重压力。

曾经凭借垄断优势实现高额利润的美团，如今陷入京东入局、阿里跟进的“三足鼎立”混战之中。

花旗分析显示，美团外卖单均亏损达到2.65元，而去年同期则为盈利1.49元，这意味着每完成一单，美团就比去年多损失超过4元。

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三方面全面承压

花旗作为较早发布美团Q3业绩前瞻的机构，提供了细致的数据预测。这份报告对美团三季度表现持相对悲观态度，预计公司整体将面临大幅亏损。

花旗预测，美团三季度外卖总GTV为3345亿元，同比增长10%，日均单量达到7860万单，同比增长18%。然而，在单量增长的同时，客单价（AOV）却下降了7%。

更为严峻的是单位经济效益的恶化。花旗指出，美团外卖单均亏损为2.65元，与去年同期单均盈利1.49元相比，下降幅度超过4元。这意味着，即使考虑规模效应，美团外卖业务也陷入了“越卖越亏”的困境。

到店酒旅业务方面，花旗预计经调整营业利润为40亿元，利润率为28.5%。这一数字相比去年同期的33%下降了4.5个百分点，反映出到店业务同样面临竞争压力。

新业务方面，花旗预计亏损24亿元，主要来自海外扩张的投入。尽管美团在中东地区推出了Keeta，并计划进军更多市场，但这些业务尚处于烧钱阶段。

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外卖大战改写市场格局

2025年的外卖市场经历了一场剧烈变革。京东于2025年3月正式入局外卖市场，阿里随后整合饿了么供给，升级推出淘宝闪购，使行业从美团一家独大变为三足鼎立。

这场竞争的核心是巨额补贴。据高盛统计，美团、京东、阿里三家单月可能最多要消耗掉250亿元用于市场争夺。二季度数据显示，三家公司的销售及营销开支合计达1027亿元。

真金白银的投入改写了市场格局。根据瑞银8月25日的研报，美团的份额从大战前的74%降至65%左右，而饿了么的份额则从13%提升至28%左右。甚至有分析认为，美团整体份额从年初的70%降至45%-52%。

用户心智也在发生转移。根据Quest Mobile数据，截至2025年6月，京东DAU达到1.80亿，反超美团的1.71亿，这意味着京东通过外卖业务成功提升了用户活跃度。

商家生态同样在悄然变化。部分商户出于分散风险考虑，开始接入多个平台。同时，京东和阿里借机以更低佣金率吸引商家，进一步动摇了美团原本稳固的商家基础。

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美团为何四处挨打

美团当前的困境源于多个方面的同时冲击，不仅核心业务面临挑战，新业务也在持续拖累业绩。

1、核心本地商业盈利能力大幅下滑

美团的核心本地商业（包括外卖和到店酒旅）一直是公司的利润支柱。2024年，该业务经营利润率高达20.9%。然而，2025年二季度其经营利润率骤降至5.7%。

王兴在财报电话会上预计，三季度核心本地商业将“因战略投资而出现较大规模损失”。这表明，美团最主要的利润来源正在被激烈的市场竞争侵蚀。

2、到店业务面临抖音等新锐竞争

除了外卖领域的激烈竞争，美团的到店业务也承受着巨大压力。花旗指出，到店业务利润率同比下降4.5个百分点，主要竞争对手抖音在本地生活领域为保GMV目标，正牺牲一定利润率。

抖音凭借其内容优势和流量优势，正加速瓜分到店市场。此外，高德在10月份也开始加码补贴力度，进一步加剧了这一领域的竞争。

3、海外扩张持续拖累业绩

在国内市场陷入红海竞争的同时，美团仍在持续推进海外扩张。9月9日，美团Keeta在中东的Al-Kharj市开始试运营；10月9日在沙特阿拉伯首都利雅得正式推出。

花旗预计新业务三季度亏损24亿元，主要来自海外扩张。尽管海外市场可能带来长期增长空间，但短期无疑加重了美团的亏损压力。

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从规模效应到规模负担

美团多年来构建的护城河主要包括规模优势、即时配送网络、商家生态和用户心智。然而，当前这场外卖大战正在从多个维度冲击这些护城河。

美团强大的即时配送网络原本是其核心优势。截至2024年，美团拥有336万月均有单骑手，通过庞大骑手基数降低了单均配送成本。但随着竞争加剧，部分骑手开始转投其他平台。

美团高管试图重新定义市场竞争的维度。王莆中表示：“订单的峰值市占并不关键，最重要的还是有价值的订单或者去掉水分后GMV市占。现在我就看30块钱以上订单的份额，我们永远稳稳超过70%。”

然而，资本市场更关注的是利润表现。美团2025年二季度实现经调整净利润14.9亿元，同比大幅下降89%，远低于市场预期的98.5亿元。这一巨大差距导致市场对美团的信心受挫。

花旗在报告中提到，“十月已经过半，虽然已进入外卖行业淡季，但补贴力度没有明显收窄，只是从茶饮补贴转向了正餐补贴，所以还看不到Q4 UE改善的迹象。”这表明美团的亏损压力可能将持续。

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美团的持久战隐患

在这场可能长期化的外卖大战中，各家的资金储备决定了他们能够持续作战的能力。从这一点来看，美团面临明显劣势。

根据Wind数据统计，截至今年二季度末，阿里的资金储备高达5857亿元，京东为2234亿元，美团仅为1710亿元。美团的资金储备规模相对较小，可能难以打一场长期的补贴战。

美团现在实质上是拿出核心业务（外卖和到店酒旅等）在与竞争对手进行竞争，而其新业务本身还处于亏损状态。这种业务结构使得美团在持久战中面临更大压力。

阿里已宣布未来12个月将投入500亿元补贴，仅7月单月，淘宝闪购的补贴就超过了100亿元。这种投入规模可能远超美团之前的预期。

王兴在5月曾内部评估，在剩下的半年多时间内至少需要比去年多拿出100亿-200亿元来应战，但这一预期在进入第三季度后已经被打破。

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随着外卖战事持续，美团股价短期承压已成定局。花旗已将美团目标价下调至117港元，并维持“中性/高风险”评级。资本市场担忧，这场竞争可能改变美团长期盈利能力。

美团高管强调更看重GMV市占率而非订单量份额，但最终判断胜负的将是——谁能在这场消耗战中坚持到最后，并找到规模与利润的新平衡点。

对于美团而言，如何在外卖大战中稳固护城河，在到店业务中抵御抖音入侵，在海外扩张中控制亏损，将决定其能否从这场“多灾多难”的考验中突围。

你觉得美团在未来的战争中能取得胜利么？