安踏的多品牌全球化棋局上，或再落一子。收购PUMA，将是一场典型的“蛇吞象”式冒险，但这次的目标是一头正陷入困境的“猎豹”。
传闻一出，市场震动。2025年11月27日，彭博社等媒体报道安踏正评估收购德国运动品牌彪马（PUMA），导致彪马股价单日飙涨超18%，创下近一年来最大单日涨幅。
这并非彪马首次传出出售消息。今年8月，就有消息称其控股股东——法国皮诺家族正在评估包括出售股权在内的多项战略选择。但此次安踏的潜在介入，使这场跨国收购案引起了全球资本市场的广泛关注。
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PUMA的困境与吸引力
PUMA近年来的经营困境堪称运动品牌领域的典型反面教材。2025年第三季度财报显示，公司经汇率调整后的销售额同比下滑10.4%至19.56亿欧元，并录得6230万欧元的净亏损。
更令人担忧的是，彪马的毛利率同比下降260个基点，库存则同比增加17.3%。从区域表现看，美洲市场销售额降幅最大，达15.2%，亚太地区和欧洲中东非洲地区也分别出现9.0%和7.1%的下滑。
业绩长期低迷导致彪马股价持续承压。在11月27日股价反弹前，彪马年内市值已缩水约62%，市值从巅峰时的65亿欧元跌至约25亿欧元（约29亿美元）。
面对困境，今年4月上任的新CEO亚瑟·霍尔德推出系列“重启计划”，包括到2026年底前全球裁员900人，并将业务重心聚焦于足球、跑步和健身三大核心领域。
然而，正是这种短期困境为潜在收购方提供了“抄底机会”。一位安踏高管在内部会议上直言：这是“十年一遇的窗口期”。
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安踏的多品牌全球化战略
安踏的全球化战略始于2009年对意大利品牌FILA的收购。这一成功案例为安踏后续的多品牌战略奠定了基础。2021年，安踏明确提出“单聚焦、多品牌、全球化”的十年战略。
安踏董事局主席丁世忠曾明确表示：“我们要做的不是中国的耐克，而是世界的安踏”。这一愿景推动安踏在过去十几年里不断丰富品牌矩阵。
2019年，安踏牵头财团以52亿美元收购亚玛芬体育，将始祖鸟、萨洛蒙等高端品牌收入囊中。2025年4月，安踏完成对德国户外品牌狼爪的收购，并战略投资韩国时尚电商平台Musinsa。
安踏的财务状况支持其进行潜在并购。公司2025年三季度财报显示，旗下所有品牌零售金额实现45%-50%的同比增长，截至11月27日，公司市值为2404.4亿港元。
截至2025年三季度，安踏现金储备达120亿元，还有150亿元授信额度未使用。对于估值约25亿欧元的彪马，安踏可能采用“现金+股权”组合方案，或引入战略投资者分摊风险。
安踏若收购PUMA，将补齐其全球化布局的关键短板。彪马在欧美市场的营收占比超过60%，在120个国家拥有门店，还手握法拉利、阿森纳等顶级赞助资源。这些正是安踏最需要的全球化资源。
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一场复杂的跨国并购博弈
这场潜在的收购战并非只有安踏一个参与者。除安踏外，李宁、日本亚瑟士等企业也被卷入竞购传闻。
然而，截至11月28日，多个被传闻提及的公司均已作出回应。亚瑟士在官方声明中否认有意收购彪马的媒体报道，称“该说法并无事实依据”，目前公司并未就收购彪马进行任何洽谈或制定相关计划。
安踏集团方面对媒体表示，“不评论市场传闻。”这一回应与今年8月的态度保持一致。
李宁公司则回应称，“公司未就上述传闻所提及的交易进行任何实质性谈判或评估”，当前重心仍放在自有品牌发展上。花旗在最新研报中也表示，李宁未来三至五年内收购外国品牌的可能性较低，公司将继续执行“单品牌、多品类、多元化渠道”战略。
这场并购的核心决策方——彪马最大股东皮诺家族的态度尤为关键。截至2024年底，皮诺家族旗下的阿特米斯集团持有彪马约29%的股份。
然而，出售进程可能并不顺利。一位接近皮诺家族的消息人士透露，在多轮评估及与潜在买方接触后，报价未能达到家族预期。
该人士表示：“我们不会永远持有彪马，但也不会以当前价格出售，我们认为彪马的估值远高于现有报价。”
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整合挑战与未来风险
收购PUMA看似是战略性机遇，但整合过程充满挑战。安踏最擅长的是“蛇吞象”，2009年收购FILA时，这个意大利品牌年销售额仅3亿元，如今已突破200亿元。但PUMA的整合难度远超FILA。
文化整合是首要难题。PUMA总部有1800名员工，企业文化与安踏的“狼性文化”截然不同。如何实现有效的跨文化管理，将是安踏需要解决的首要问题。
品牌定位冲突也不容忽视。安踏主品牌主打性价比，FILA走时尚路线，PUMA则聚焦街头潮流。三者如何差异化竞争，将是安踏需要解决的关键问题。
安踏内部已成立专项小组，计划将PUMA的赛车、高尔夫等高端线独立运营，同时把中国设计团队的“国潮”经验反向输出到PUMA全球产品线。
PUMA当前的经营问题也是安踏需要面对的挑战。彪马预计2025年全年销售额将同比下降双位数百分比，并可能出现息税前利润亏损。扭转这一局面需要时间和资源。
时尚产业投资人认为：“如果说收购狼爪只是安踏的一道‘开胃菜’，那么将彪马纳入麾下无疑是一顿丰盛的‘大餐’。彪马更具战略价值，更适合用来布局一盘全球化‘大棋’。”
然而，市场对潜在收购存在担忧。消息公布后，安踏港股股价次日下跌3.7%，有投资者质疑：“为了一个连续三年毛利率下滑的品牌，值得吗？”这种市场反应体现了投资者对收购彪马可能带来的财务风险的关切。
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写在最后
全球运动品牌格局正迎来重组的关键节点。一方面，安踏凭借多品牌战略与成功运营经验，已成长为年营收超500亿元的行业巨头；另一方面，彪马等传统欧洲品牌面临品牌老化、业绩下滑的困境。
对安踏而言，收购彪马不仅是一场资本交易，更是对中国企业全球化运营能力的全面检验。成功与否，将决定安踏能否真正实现从“中国的安踏”到“世界的安踏”的跨越。
皮诺家族的答复期限越来越近，安踏的这场豪赌结果，将影响整个运动品牌的未来格局。