高盛在2025年10月的最新报告中，将2025年中国GDP增速预测从4.9%上调至5.0%，而更引人注目的是对2026年和2027年的预测分别从4.3%和4.0%大幅上调至4.8%和4.7%。
China. This is one of our BIGGEST upgrades in China GDP where GIR Hui Shan is making the following changes to real GDP:
• 2025: 5%,, up from 4.9% |
• 2026: 4.8%, up from 4.3% |
• 2027: 4.7%, up from 4% |
这一调整幅度在高盛历史上罕见，表明其对中国经济前景看法发生重大转变。
报告指出，四中全会通过的“十五五”规划建议与中美领导人会晤达成的关税减免协议，共同强化了中国制造业的竞争优势。
而这次会晤的意义在于，它使其他国家难以再对中国施压，特别是考虑到中国在稀土管控方面的筹码。
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预测上调幅度与核心原因
高盛本次对中国经济增长预测的上调，不仅在幅度上超出市场预期，更在时间维度上延伸至2027年，形成一个中长期乐观展望。这一调整显著高于彭博一致预期（2026年4.2%，2027年4.1%），分别高出0.6个百分点。
支撑这一历史性上调的核心因素有两个关键事件：一是2025年1月四中全会通过“十五五”规划建议，明确“构建现代化产业体系”，重点包括传统产业升级与新兴产业扩张。
二是中美领导人会晤达成关税减免协议，美国将中国芬太尼相关关税降低10%、放松部分出口管制，中国则推迟一年实施稀土管控并恢复大豆采购。这一妥协缓解了短期贸易摩擦。
高盛报告强调，中国在稀土等关键矿物的控制能力，将限制未来他国对华高科技产品设置贸易壁垒的能力，从而为出口增长保驾护航。
02
出口驱动增长与“中国冲击2.0”
高盛报告指出，出口已成为2025年中国经济最大惊喜，且“十五五”规划将进一步加强制造业竞争力。预计未来中国出口将以每年5-6% 的速度增长，显著超过全球贸易2-3%的增速。
中国出口占全球贸易比重已从2023年的14.7%升至2025年的15.8%，其中高科技产品占比从28%升至32%。高盛预测，到2028年这一比例将突破17%，中国正逐步替代欧洲、日本同类产品的市场份额。
这一趋势正在引发所谓的“中国冲击2.0”。与2000年后中国替代劳动密集型产品的“1.0版本”不同，当前出口增长集中在高科技领域。模型测算显示，中国出口每增长1个百分点，将拖累其他经济体GDP 0.1-0.3个百分点，其中欧洲和日本等高科技生产国受影响最大。
中国制造业的成本优势将持续输出通缩压力。2025年中国出口商品价格同比下降2.1%，其中汽车、半导体等产品价格降幅达3-4%。这一趋势正从“玩具、服装”延伸至“汽车、电子”等高附加值领域。
03
制造业竞争优势的多维演进
高盛报告详细阐述了中国制造业竞争优势的多元化演进，这一演进沿三个关键维度展开。
中国出口商已将业务多元化至欧洲和新兴市场经济体。自2018年以来，对非美国国家的出口以7.5%的年复合增长率增长，而对美国的出口同期每年下降0.6%。中国与“一带一路”国家的贸易现占总贸易额的47%，高于2005年的32%。
在出口结构上，中国已从玩具、纺织品等传统物品，向机械和电子产品转变，近年来更集中在电气设备和“新三样”——电动汽车、锂离子电池和太阳能电池。中国在太阳能、电池、工程机械和电动汽车等新兴制造业领域已占据主导产能，成本比全球竞争对手低15%至60%。
除了货物出口，中国战略性地增加了海外直接投资，特别是在“一带一路”倡议国家内。同时，中国越来越多地出口服务，包括在线电子商务和娱乐服务、旅行和消费服务、生物技术合同研发服务。
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房地产拖累减弱与内需改善
高盛报告指出，尽管房地产行业调整持续，但其对中国经济的拖累正逐步减弱。房地产对GDP的拖累预计将从2024-2025年的2个百分点，降至2026年的1.5个百分点，之后每年减少0.5个百分点。
这一改善源于房地产在经济中权重下降——从2021年的12%降至2025年的8%。尽管新房库存销售比仍高达520（远超2015年周期底部的380），但因其权重降低，同等跌幅对GDP的冲击已显著减小。
消费方面，高盛预测2025年消费增速为4.6%，2026-2027年维持在这一水平。“十五五”规划提出的“居民收入增长与经济增长同步”等政策方向明确，但政策效果需逐步显现。高科技制造业每亿元产值带动就业仅为传统制造业的60%，对就业拉动有限。
通胀将长期保持低位。高盛预测CPI将从2025年的0.0%逐步回升至2027年的1.0%，PPI则在2026年底至2027年初转正。制造业产能过剩与消费疲软是主要抑制因素。
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政策与资产市场影响
为支持经济增长目标，高盛预计未来6-9个月中国将加大货币、财政与信贷宽松力度。2025年第四季度可能降息10个基点，2026年第二季度再次降息10个基点。
财政政策方面，广义财政赤字率可能从2025年的12.0%升至2026年的13.0%，新增支出主要投向“十五五”规划中的制造业升级与基建补短板。
人民币国际化进程将加速。高盛预测，2025年人民币跨境贸易结算占比从2023年的23%升至28%，各国央行增持人民币储备至3.5%。到2027年，人民币兑美元汇率可能降至6.7 。
资产配置方面，高盛看好三大主线：出口导向型高科技制造业（如新能源汽车、半导体）、政策宽松受益板块（如基建、银行）以及人民币升值利好标的（如航空、消费电子）。高盛预测2025-2027年MSCI中国指数累计上涨30% 。
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高盛报告总结指出，当前中国经济正处在“制造业驱动、房地产拖累缓解、政策宽松加码”的关键阶段。中国公司在海外市场的毛利率比国内高出约20%，全球扩张可能使MSCI中国公司的盈利每年提升约1.5%。
随着中国公司海外收入占比从2021年的13.6%稳步增长至目前的16%，并以每年0.8个百分点的速度增加，中国GDP与GNP之间的差距可能扩大，外汇升值压力将随时间推移积累，企业利润也逐渐减少对国内增长的依赖。
中国正走向一个制造业驱动、出口引领的增长新周期，这一转变不仅影响中国经济结构，也将重新定义全球产业链格局。