曾经的地产标杆如今股价创十年新低，52万股东瑟瑟发抖，高管接连被刑事拘留，万科用血淋淋的教训上演了一出现代企业治理的悲剧。

作为小股东，想死的心都有了！我们的“大白马”究竟怎么了？“价值投资”坑死人！

万科A股已跌至至5.20元/股，创下2015年以来十年新低，近一年跌幅超25%，资本市场正在用脚投票，告别这个曾经的“地产优等生”。

而这场崩塌的序幕早已拉开：2025年10月，万科原总裁祝九胜被采取刑事强制措施；原董事长辛杰神秘失联；公司总负债高达8729亿元，其中一年内到期的短期债务就超过1500亿元，而可动用现金不足700亿元。

更为严重的是，万科管理层通过上千家影子公司构建了隐秘的资金通道，被指控挪用项目资金、发放高利贷、偷逃税款，系统性掏空这家曾经的标杆企业。

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高管沦陷，内部人控制的末日狂欢

万科高管层的崩塌来得迅速而猛烈。2025年1月27日，万科突然宣布高层大换血，郁亮辞任董事会主席，祝九胜以“身体原因”辞去公司董事、总裁等所有职务。

近9个月后，真相浮出水面：祝九胜已被采取刑事强制措施。与此同时，原董事长辛杰也“失联”并辞去职务。

祝九胜在万科工作的12年间，一直掌管财务工作，累计从万科获得报酬达7000万元。这位“财神爷”凭借其金融天赋，曾通过神秘的资管计划在“宝万之争”中帮助万科管理层稳住阵脚。

然而，这位“功臣”最终却走向了涉嫌犯罪的道路。据媒体披露，祝九胜在2017年短暂离职万科期间，以“第三方顾问”身份操控上千家影子公司，构建覆盖资本、项目、资金的利益网络，涉嫌百亿级资金挪用及关联交易违规。

举报材料显示，万科高管团队设立了复杂的影子公司网络，包括“北京万鹏”、“红色崛起”等类金融机构，用于发放高利贷、挪用合作项目公司资金。

例如，万科与唐山今牛房地产开发有限公司合资开发“万科翡翠蓝山”项目时，今牛公司出资的11亿元是由万科指定的第三方“红色崛起”公司以16.36%的高息借贷方式提供的。

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数字背后的崩塌，万科的财务黑洞有多大

万科的财务数据揭示出一个令人震惊的窘境。截至2025年6月30日，万科的债务总额高达8729亿元。2025年万科共有16笔到期或行权的境内公开债，存续本金规模合计326.4亿元。

更为紧迫的是，其短期借款为231.46亿元，一年内到期的非流动负债为1347.13亿元，短期偿债压力巨大。

经营业绩方面，万科2025年前三季度亏损280亿元，成为亏损金额最大的A股地产企业，自2024年算起，已累计亏损约770亿元。

销售端同样惨淡，2025年前10个月，万科实现销售金额1152.8亿元，同比降幅仍超4成，每个月销售额仅在百亿元级别，回血能力极其有限。

2025年11月底，万科不得不寻求对“22万科MTN004”债券展期，该债券本金兑付日为2025年12月15日，债券余额20亿元。此举引发市场恐慌，导致万科股债连续多日大跌，多只债券跌幅超过20%，甚至触发临停。

标普随之将万科的长期发行人信用评级从“CCC”下调至“CCC-”，这是垃圾级中的最低等级，意味着万科债务违约风险极高。

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输血与失血，国资救援的困境

面对万科的危机，大股东深圳地铁集团没有坐视不管。截至2025年11月，深铁已累计向万科提供借款超过300亿元，利率低至近乎“慈善”水平。

然而，这种“以亏救亏”的模式难以持续。深铁自身也面临财务压力，去年亏损了三百多亿，今年上半年继续亏损。一个自己还在亏钱的“输血者”，能够为一个巨型“失血者”续命多久，成了未知数。

更值得关注的是，国资救援反而加速了万科内部治理的变革。深铁作为大股东存在“所有者缺位”问题，虽输血259亿，但未能穿透核查资金真实流向。

深铁从“财务投资”变为“全面接管”，向万科派驻了包括辛杰、黄力平在内的新任董事长。然而辛杰上任不久就神秘失联，暴露了国资自身的合规风险。

新上任的董事长黄力平一上来就表态，自己不要万科的工资，只在深铁领钱。这种姿态想撇清关系，想重建清白，但他面对的是一片被炸得坑坑洼洼的废墟。

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治理失效，无主企业的悲剧根源

万科的悲剧本质上是“无主企业”的悲剧。从早年作为财务投资者的华润，到后来的第一大股东深圳地铁，作为国资股东，其所有权始终是抽象的“集体意志”，委派的代表缺乏私营老板对资产流失的切肤之痛。

在这种“所有者缺位”的情况下，以祝九胜为核心的管理层逐渐实现了内部人控制。他们通过复杂的利益输送网络，将万科变成了系统性掏空的“工具”。

举报材料列举了万科及郁亮团队的“五宗罪”：设立类金融机构发放高利贷、挪用合作项目公司建设资金、设立影子公司转移资金、利用职务便利跟投套利以及偷逃税款侵占国家利益。

跟投制度这一原本的激励机制也被异化为高管稳赚的工具。高管以4%-6%低息贷款募资，投入影子公司获取20%以上的回报；项目盈利时优先分红，亏损则由员工与合作方承担风险。

这种治理失效直接导致了万科信用的崩塌。当高管涉案的消息传出，金融机构开始恐慌性抽贷，融资成本从5.2%飙升。

信任的连锁崩盘，使万科陷入了“死亡螺旋”：财务窟窿越大，国资介入越深，内部矛盾越激化，历史丑闻曝光，外部信任崩塌。

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写在最后

万科走到今天，救援只能争取时间，不是免死金牌。新上任的董事长黄力平不要万科工资，只在意能否稳住那些惴惴不安的金融机构。

万科未来仍面临巨大的偿债压力。2026年还有超过120亿境内债需要偿还，2027年还有70亿海外债及超过30亿境内债。

万科事件揭示了房地产行业“金融化运作”的巨大风险，也为所有混合所有制企业敲响了警钟：没有真正的“主人翁”，再完善的制度也会沦为摆设，职业经理人可能把公司变成中饱私囊的“唐僧肉”。

“救”与“抓”之间，中国房企的治理变革才刚刚开始。只是苦了那些深陷其中的“小股东”！