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引言：不破不立，
FTX暴雷后的教训和机遇
作为币圈多灾多难的一年，11月份的FTX的暴雷可谓是对加密货币市场产生最严厉的影响：信任危机在中心化交易所(CEX)中引发出来许多FUD和指控。许多交易所，无论是自愿还是不自愿，都在提供资产证明(PoR)来提升用户信心，减少短期挤兑的风险。而这一次CEX的暴雷，却给了链上defi一剂强心针，使交易量逐渐对标CEX龙头，逐渐获得更高的市场份额。
总的来说，链上衍⽣品⼀直是分析师和投资者较为看好的⽅向，代表产品DYDX /GMX都有其⾼光时刻，但价格⾛势却相关性极差——DYDX上市就被称为去中心化衍生品交易所龙头，但其代币由于低流通量和低效用导致价格下跌超过96%； GMX是被认为可以产⽣Real Yield的完全去中心化交易所，但是它能否挺过牛市glp代币机制的死亡螺旋仍然是一个问题。在本文我将试图从宏观到微观逐步拆解链上衍⽣品⾏业未来的空间，并对协议的关键BU和流动性来源以及未来的⾛向进⾏剖析与对⽐，并进⾏⼀定的估值。
正文与详情
1）加密货币衍生品规模和未来成长空间
根据coinglass数据，截⽌2022/9/25，全⽹btc+eth合约实盘持仓量200 亿美⾦，按btc+eth占全⽹合约持仓90%估算，总合约持仓量约220亿美⾦，对应全⽹现货市值9280亿美⾦。
2021年11⽉，加密货币总市值曾创下了快3万亿的市值⾼点，对应总合约持仓量约为450亿美⾦。
通过数据对⽐，可以看出crypto的衍⽣品持仓名义价值占⽐crypto总市值，在当下阶段以及⽜市顶峰阶段规模分别只有2.24%-3.66%，⽽crypto⾃身的总市值 占全球⾦融资产的总值也只有0.3%-1%左右，受益于两者未来的成⻓，以及传统资产的token化，衍⽣品的上升空间巨⼤。
从2020年以来，合约成交额1000%+级增⻓，结构上Binance抢占了⼤量的市场份额，Dydx作为唯⼀的链上Perps⼊围。
说到永续合约，它的出现让传统的期货合约变得捉襟见肘：打个比方，你买的可能是九月交割的原油，有时间的硬性要求； 但是对于永续期货，合约没有到期日，实际上它每天都在交互。对于期货，您只是押注价格上涨或下跌而已。 如果你相信价格会上涨，那么你就会做多，所以你在买入，而且通常是在未来买入。在我的示例中，如果您认为石油价格会上涨，那么您实际上想要签订一份多头合约，比方说 9 月，希望价格远高于该价格，您可以低价买入。 如果价格上涨，合同每天都会被重写。 它被重写，本质上这是对价格上涨的赌注。 当然，另一方是做空期货，如果您认为价格会下跌，那么您就会卖出。 同样，这是一个允许没有特定到期日的期货合约的协议。
2）去中心化的优势
说实在的，一个人的习惯是很难改变的：当顾客习惯了中心化交易所的出入金模式，没有去中心化钱包的交易所账户，和一系列活动后，让他们意识到CEX的风险并转移资金到DEX上去交易是一个很漫长的过程。这里我将列举出一系列去中心化的优势，而他们在这一次ftx暴雷后显得尤其重要。
◤公开透明
DEX 上所有交易数据均透明公开，任何人都可以在区块链浏览器上查到每一笔交易记录。通过链上数据分析，用户甚至可以洞察到许多有价值的一手信息，如观察巨鲸交易、识别老鼠仓、验证交易所是否存在刷量交易（Wash-Trading）等等。而在 CEX，用户的每一笔交易及交易所资金储备等信息均不会被公开，类似于黑箱，用户需要完全信任 CEX，而这也给了 CEX 许多作恶的可能。
◤去中介化
中⼼化机构的流程过于复杂繁琐，DeFi的操作流程简 单、透明，借贷⼿续可在⼏分钟之内完成；去中介化的好 处就是节省昂贵的中间费⽤，有效降低了⾦融的交易成本。
◤链上可组合性
每⼀个链上产品都有可能成为另⼀个产品的底层基础设施：许多 DEX 产品不仅可以被视作一个单独的产品，更可被其他应用层的DeFi 产品取用并为其提供底层的流动性。这样，DEX 便处于介于区块链与应用层之间的流动性层，未来能在 DeFi 生态中扮演类似乐高积木的作用。
虽然链上衍⽣品的规模在快速增⻓，但总的市占率最⾼只有2%，⽽⽬前只有1%左右。因此，我认为随着⽤户对链上产品的熟悉程度增加，对其特性更进⼀步了解，以及链上产品⾃身的迭代，链上衍⽣品的市场份额可以进 ⼀步提升到5~10%，⽽龙头产品Dydx可以延 续⾃身在链上衍⽣品的统治⼒，获得较⼤的增量份额，使其市场份额从当下的1%左右上升⾄3~5%。
3）链上衍生品龙头---DyDx介绍
◤关于DyDx
DyDx是⼀个⽤于永续合约和保证⾦交易的去中⼼化衍⽣品交易所。该交易所使⽤传统的基于订单簿的设计来部署流动性和保证交易体验。它是最受欢迎 的去中⼼化交易协议，⽬前⽇交易量在15-20亿美⾦左右，最⾼达到过200亿美⾦的⽇交易量，是⽬前公认的唯⼀可以与中⼼化交易所正⾯形成竞品的交易所，其交叉保证⾦永续合约在 Starkware 的专⽤layer2上运⾏，⽬前正在准备基于cosmos的V4版本。
◤项目集资
历史上项⽬从 a16z、Polychain、Paridiam、Three Arrows、Fred Ehrsam、Brian Armstrong、Elad Gil 等⼏⼗家公司和个⼈筹集了8700万美⾦，平均成本$0.314。
◤公开透明
DEX 上所有交易数据均透明公开，任何人都可以在区块链浏览器上查到每一笔交易记录。通过链上数据分析，用户甚至可以洞察到许多有价值的一手信息，如观察巨鲸交易、识别老鼠仓、验证交易所是否存在刷量交易（Wash-Trading）等等。而在 CEX，用户的每一笔交易及交易所资金储备等信息均不会被公开，类似于黑箱，用户需要完全信任 CEX，而这也给了 CEX 许多作恶的可能。
◤使用Layer 2
DyDx的有趣之处在于，有一种使用Layer 2的混合链上链下方法做单：DyDx基本上存储已签署的预先批准的订单，然后在交易实际发生时将其提交给以太坊区块链。这基本上节省了很多费用，因为你不想在链上做所有事情。Layer 2是一种真正获得极快速度的方法。 它有安全性，但几乎不收费, 唯一发生的Gas费是在我们实际上链并实际进行交易时发生的。
◤迁移cosmos生态链的预期
迁移cosmos生态链的预期：由于⽬前没有任何⼀条公链可以同时处理⼏千次量级/s的交易并同时不⼤幅增加gas费⽤ orderbook也做成fully decentrlized是摆在眼前的重要问题 。协议寻找的解决⽅案是off-chain的去中⼼化orderbook，把orderbook部署在所有的validator上， validator再去offchain匹配订单薄，将成交的交易上链，即可以满⾜orderbook也去中⼼化，也可以在tps上⼀个台阶。
◤ COSMOS是当下选择
公链化可以实现功能的定制化，也可以带来货币政策的⾃主性，可满⾜$dydx的持有者利益分配诉求，通过赋能代币提升币价进⽽让协议可以有机发展；dydx并不与任何公链绑定，团队看了⼏乎所有其他的可选公链，但最终认为cosmos是当下最好的选择。
4）可以做美股的Dex---Gains Network
◤Gains network (GNS)是polygon 的defi 生态系统。GNS旗下的gtrade是第一个polygon的链上衍生品dex，它可以交易美股期指，美股个股，甚至大众商品的期货等。
◤GNS的代币是通缩的，它的通证经济主要是用来燃烧/铸造新的代币供于交易。
◤它与 GMX 类似，交易者与 $DAI 保险库做对手方，交易者的损失会存入 $DAI 保险库，交易者的盈利从 $DAI 保险库中获得。gTrade 上的交易价格由 Chainlink 预言机提供。
◤从路线图中可以看出，Gains Network 2022 年的项目进展主要集中在产品优化、合作伙伴拓展以及安全性提升上。2023 年，Gains Network 将主要针对去中心化发展，逐步过渡到 DAO 治理。
◤衍生品交易内容丰富，从加密货币币种到股指外汇，超越dydx和gmx的衍生品种类；gtrade是defi用户最喜欢的应用。
总结
虽然介绍的不多，但是衍生品交易所是未来发展的一篇蓝海。如拿传统的交易所做出对比，dex的市盈率都远远低于它们，而且在未来还会享有高增速的发展。对于中国投资人来说，dex一定会比cex更加诱人：它去除了很多金融监管的风险，而且免去了高额的资本利得税，无论是美国coinbase的交易所还是香港炒美股的老虎国际，都有高额的资本利得税都需缴纳，而dex则不含有这些情况。
风险提示，目前dex比较大的问题还是黑客入侵和高额手续费，gmx和dydx曾受黑客入侵把池子里的钱黑走过，而gns的手续费有点贵（个股千1.2），所以如果你没有很多经验并且胜率不高，不是很建议用一个抽水非常吓人的交易所，虽然不交资本利得。
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撰稿人｜LafaBear
责编｜瞻澜宣传猿
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