制造业PMI连续三个月下降，未来的机会点在哪里

12月31日，国家统计局公布数据，12月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，从9月份的50.2%已经连续下降了三个月了，我们不禁思考，制造业是不是已经不景气了？

反观非制造业商务活动指数，其定义与含义与制造业PMI类似，都是以50.0%作为临界值。

12月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，且自2023年年初，非制造业商务活动指数都高于临界点，表明非制造业持续处于扩张状态。

再来看看综合PMI产出指数，与前面两个指数大同小异，只不过体现的是所有生产经营活动的趋势。

12月份，综合PMI产出指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，但同样，自2023年初综合PMI产出指数都高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。

制造业PMI创近6个月新低，内、外需走弱。这不禁让投资者对制造业产生担忧。分析认为，12月份制造业PMI指数在荣枯线下继续降低，表明经济下行压力有所加大，加快提高宏观经济政策逆周期调节的力度，特别要大力加强政府投资对企业生产和投资的带动作用。不过也有分析指出，一些积极信号也在出现，原材料购进价格指数12月开始环比反弹，建筑业PMI、建筑业新增订单、业务活动预期环比有明显反弹。12月份，制造业PMI为49.9%，比上月下降0.6个百分点，连续第二个月低于50%的临界点，表明制造业活动总体收缩。

从各分项指数看，生产和供应商配送时间指数仍然高于临界点，但新订单、原材料库存和从业人员指数均低于临界点，反映出制造业市场需求疲软，生产经营压力加大。英大证券首席宏观经济学家郑后成分析称，新订单指数下降幅度最大，是制造业PMI下行的主要原因。外需方面，新出口订单指数创下2023年以来的最低水平，显示出口形势严峻。“从这一点看，12月我国出口增速难以大幅提升。”郑后成说。

内需方面，郑后成指出，12月内需相对外需更为稳定，但仍然较为低迷。这一判断主要基于两个方面的数据：一是“新订单指数-新出口订单指数”这一复合指标较上月略有收窄，但仍然为正值，表明内需仍然高于外需；二是房地产投资增速仍然低位徘徊，对内需拉动作用有限。“着力扩大国内需求”依旧是我国当前的重要任务，预计后期将“多出台有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”。

生产端方面，虽然生产指数创下2023年8月以来的新低，但仍然保持在扩张区间，连续第七个月高于临界点。东方金诚首席宏观分析师王青认为，这说明当前宏观经济“供强需弱”的特征明显，也是近期物价水平偏低的一个重要原因。

价格方面，12月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数呈现出背离的走势，前者继续下滑，后者反弹。王青认为，出厂价格指数的下滑反映了市场需求不足的影响，而主要原材料购进价格指数的反弹主要受到国际和国内两方面的因素的影响，一是红海局势紧张，导致原油等国际大宗商品价格上涨；二是国内宏观政策在稳增长方向继续用力，推动了钢铁、水泥、煤炭等国内大宗商品价格的上涨。

郑后成认为，主要原材料购进价格指数与出厂价格指数的差值进一步扩大，对中游制造业企业的利润造成一定的负面影响。考虑到出厂价格指数的下行，预计12月PPI同比增速不具备大幅上行的基础，且大概率继续承压。

12月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，非制造业扩张有所加快。其中，服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平，仍然低于临界点，表明服务业活动总体收缩。王青认为，这主要受到近期寒潮等因素的影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，另外，前期高基数也有一定影响。“这意味着尽管近期服务业PMI持续下行，且连续两个月处于荣枯平衡线之下，但不会改变服务业同比高增态势，年底服务业仍会在经济复苏过程中发挥主力军作用。”

建筑业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.9个百分点，赵庆河指出，部分企业在春节假期前加快施工进度，建筑业景气水平有所回升。从市场预期看，业务活动预期指数为65.7%，今年以来始终位于高位景气区间，建筑业企业对市场发展预期稳定向好。

王青表示，建筑业商务活动指数连续两个月大幅上行，主要是受房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数上升带动。前者意味着年末房地产行业“保交楼”加力，也与11月监管层要求银行等金融机构要“一视同仁”满足不同所有制房企合理融资需求有关；后者主要指向年末基建投资升温，这是稳增长政策发力的清晰信号。

周茂华和王青是光大银行金融市场部的宏观研究员，他们对12月的制造业和非制造业PMI指数进行了分析。他们认为制造业PMI指数继续下滑，显示全球制造业需求低迷和季节性因素的影响，预计未来制造业和服务业的表现会有所分化；非制造业PMI指数有所回升，显示国内消费恢复常态，行业复苏逐渐趋于平衡，企业信心保持乐观，部分行业企业开始补库存，制造业有望逐渐走出低谷；国内制造业的结构也在优化，高技术装备制造业保持扩张，反映制造业的效率和效益在逐步提高；2024年1月，制造业和服务业PMI指数有望在低位回升，但制造业要想恢复到扩张区间还需要一段时间。后期的回升速度将取决于房地产、基建投资和消费政策的效果。2024年可能成为经济拐点。

四季度制造业PMI指数连续低于荣枯线，值得密切关注。历史经验表明，这种情况下，宏观政策会有较大概率做出调整。综合当前的经济和物价情况，2024年一季度可能会出台一些稳增长的政策措施，如降息降准、加大基建投资、加码房地产支持政策等。从13个分项指数来看，积压订单、购进价格和生产经营活动预期指数有所上升，其他指数有所下降。中国物流信息中心的文韬分析师认为，这说明企业生产活动稳定，新动能持续增长，出口受到季节性因素的影响，原材料和产成品价格指数之间的差距扩大。

同时，中信证券提到，一些积极信号也在出现：一是原材料购进价格指数在12月环比反弹，表明原材料去库存可能接近尾声；二是建筑业PMI和相关指标环比明显反弹，表明基建投资受到增发国债的刺激；三是海外库存低位有利于出口企稳。他认为，制造业是否已经触底还需进一步观察，长期来看，随着国债、保障房等项目的启动，资产的名义增长有望修复。