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一直以来都时不时会有人问我诸如“怎么看待600xxx”、“最近什么股票会涨”、“这个票会涨到多少钱”一类的问题。并且，其中很大一部分时间中，提问者所说的股票，在他们提起之前，我更是闻所未闻。但为什么还是会有人来问这一类问题？在某些金融论坛中，为何“荐股”“诊股”一类的服务更是风生水起？
我个人认为，这一类问题层出不穷的原因，很大一部分在于：许多投资人（如果他们能被称作“投资人”的话），对于市场中的涨跌是没有概念的。
上文提到的“涨跌”，适用于一切会产生价格波动的有形或者无形的事物 – 债券、股票、期货以及其它衍生品，甚至是房地产。或者很多同学在留学期间，也会思考，现在交学费比较便宜，还是下个月交学费比较便宜。
以股票为例讨论资产的价值
——“预期”的魅力
在探讨涨跌之前，我们不妨先思考，我们所购买的事物，它的价值是什么？如果一件事物没有价值，你还会去投入金钱在里面吗？
我们投入金钱在房地产，为的或是住，或是租金，或是房地产升值带来的财富；我们投入金钱在医药保健品，为的或是自己的健康，或是亲戚朋友的安心；我们投入金钱在感情中，为的或是自己的情感价值，也或是单纯的利益。
那么股票的价值在于什么？
根据百度百科的定义：股票（stock）是股份公司所有权的一部分，也是发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。
说大白话，例如我们把一家公司分成10000份，你所持有的1股就是这家公司的1/10000，而这家公司如果要分红10000元，相对应的，你就可以获得1元的收入。因此，一张股票的价值，就应该取决于其所对应的公司的盈利能力，以及它未来的盈利能力。
这里我们就需要引入最常见的估值指标：PE (Price Earnings Ratio，市盈率)：
▲注意：在上交所的每日行情表中，这个每股收益指的是上一年度每股税后利润，与企业当下和未来盈利能力无关。
因此，这个指标所表达的意义是：如果按照上一年度的税后利润算，企业要花多少年能收回成本。
下面，我们来假设一个股票市场：这个市场里面所有人都是“全知全能之神” – 在这个市场里，所有人都知道未来会发生什么，也就知道这些公司未来的收益是多少。因此，未来每股收益高的个股价格就高，每股收益低的个股价格就低，而亏损的公司 – 谁没事儿干会去投资他们呢？
所以，以A股为例，当前A股全市场市盈率为17左右，意味着将钱按照公司市值加权平均地投入A股市场后，17年能够回本。假设A股市场就是“全知全能之神”的市场，这种情况下，不管投资哪一个股票，收益率都会是一样的 – 最后都会是17年完成回本。
▲假如三体人来投资地球股票，他们应该不会亏钱
资料来源：百度图片
但这个市场中不可能会存在上文所说的“全知全能之神” – 现在在读文章的你甚至都可能没有安排明天的早饭吃什么。于是乎 – 没有人能完美预测公司未来的盈利能力。而预期盈利能力相较于现在会有大幅提升的公司，自然而然的，就会有很高的PE – 以特斯拉为例，特斯拉的市盈率超过100，但是在汽车电气化进程如此波澜壮阔的今天，谁会说特斯拉未来一年、五年、十年的利润水平还会和当下持平呢？
▲特斯拉PE高于100
资料来源：google财经
因此，未来盈利能力是股票（甚至所有资产）内在价值的重要组成部分，而市场对于公司预期盈利的改变，将会是影响股票价格的关键所在。
是什么改变了你的“预期”
——确定性与不确定性
无套利原理(no-arbitrage principle) 是现代金融学中最著名的理论之一。一旦有套利机会，投资者会很快进行套利，从而使得市场又回到无套利机会的均衡中。因此，在市场中，如果投资者们对于某种标的有着极强的预期改变，其价格将会突飞猛进。
以9月13日当天 - 美国公布CPI的日子为例：由于CPI数据高于市场预期，通胀比市场预期更加严重，市场立刻做出反应，开盘即大跌 – 使得指数到达了市场认为的更合理的位置。
▲资料图：纳斯达克指数9月13日跌幅
来源：东方财富
而回到股票市场中，我们大致可以将公司预期盈利的改善分为两方面：确定的预期改善和不确定的预期改善 – 确定的预期改善很好理解：例如公司收获了在未来兑付的大额订单，或是公司得到了财政上的支持，或是公司宣布与行业某龙头企业达成了某项深度合作……这也不难理解为什么诸多公司在公布公告后股票会立即大涨：这便是确定性预期改善带来的价值提升。
▲股价和收益的关系：
即便是PE一定，预期收益上升，股价上升
绘图：suica
而不确定性的空间就更加广泛了 – 这种预期的改善并不需要实质上的订单签订、政策落地、合作达成 – 而只需要大家通过讲故事达成的共识：这种故事可能是真的，也可能永远不会兑现。
以去年年底到今年年初大家轰轰烈烈炒作的元宇宙为例：在2021年11月Facebook改名为meta，意在通过多种媒介(VR/AR等)建立全新的、功能更多元的互联网社交媒体，这种社交媒体模式被称为”metaverse” – 也就是“元宇宙”。
▲资料图：meta
资料来源：百度百科
在这个概念被美国科技大佬们提到过后，A股的元宇宙概念股就开始了突飞猛进：即便大家对元宇宙是什么还没有概念，对它会怎么盈利还没有概念，对它技术上是否可行还没有概念，但这些问题也丝毫不妨碍大家炒作的热情：这些公司过往业绩那么差，并不妨碍大家认为它以后会是星辰大海啊！
而随着元宇宙这一概念热度逐渐降温，相关公司业绩也没有改善的迹象，其概念股的价格也慢慢回落到大幅炒作之前的水平。
当然也会有从不确定性中赚钱的例子：以俄乌冲突为例，在冲突刚开始时，许多人都没有想到冲突会持续如此长的时间，对全球经济的冲击会如此之大：这使得一开始就做多俄乌冲突概念的投资者赚得盆满钵满。以亚钾国际为例 – 由于俄罗斯是全世界最大的钾肥出口国，随着战事的延续，全世界化肥的供应由于对俄罗斯的制裁逐渐收紧，导致了国内的化肥厂拥有了越来越确定的盈利预期 – 这便是不确定性转为确定性的例子。
市场中的道德风险
——操控预期的手
说了这么多，大家估计已经开始思考：“我自己在过去做投资决策的时候，所做出的决定的初衷到底是什么？” – 这很大一部分程度上，取决于自己所接收的信息。这种信息，或是来自于论坛，或是来自于研报，或是来自于所谓的小道消息……但大家不妨思考一下，发布消息的人的动机是什么呢？
我们在上文中提到过所谓的“全知全能之神”。虽然这种神不可能在现实中存在，但是在个别情形中，也不乏有类似于“全知全能之神”的存在 – 这就是市场中广泛存在的信息差。
举几个简单的情形：如果一家上市公司在召开内部会议时，决定要做出足以改变未来业绩的重大决策 – 在出公告之前，谁又能保证这个消息不会走漏风声呢？在某基金公司决定大举购入某只股票，且这个买入决策足以大幅抬升股价时，谁又能保证这个基金经理的七大姑八大爷一定不知道这个股票会涨呢？
但同时，普通小散户很难接触到这些存在于金融市场暗面的消息，于是乎，市场中便会飘散着各种消息。这些消息会让散户以为自己掌握了市场不知道的东西，会让他们认为自己和大户上了同一条船了：而这些消息来源往往都是不可靠的，而且他们的动机，其实并不是让你赚钱。股市里没有慈善家。
以某些建立炒股群的大V为例：他们有一些会在荐股之前自己买入，有一些是配合着大户抬升股价 – 要达成这种目的，只需要晒一下“历史业绩”，使得自己的可信度更高，就能忽悠着散户跟单。而散户只要能在接“最后一棒”之前跑路，就能在庄家吃肉时喝到一口汤 – 但谁又能保证自己不是那个接“最后一棒”的冤大头呢？
而在市场每每发生异动时（比如连板、一字板等），由于信息不对称的存在，不少投机客即便不知道股票为什么发生异动，也会去追入 – 许多人会去推测，大笔资金买入的大户们是否有将会在未来公布的重大消息。在这种情况下，上涨的理由，便是上涨本身。价格动态曲线(Price Dynamic Curve)可以用以模型化这种将泡沫不断吹大的现象：价格的上涨会导致投机的人想追求更多的上涨，资金不断涌入。这便也是私募大佬林园所提到的“高了还有高”。
▲Price Dynamic Curve
绘图：suica
▲林园在2020年时的采访
资料来源：bilibili
如果这个故事能够一直讲下去，这个泡沫就一直都不会吹破，当然，当潮水退去时，才会知道谁在裸泳 – 没有业绩的支撑，再美好的故事终将会原形毕露。
而券商的研报真的可信吗？我认为大家可以戴着批判的眼镜去看待券商的研报 – 也许他们能够归纳出该公司的主营业务，也许他们能够分析整个产业目前的格局，但是这些研报中的对于公司未来业绩的预期，可能仅仅只是一些胡乱拼凑出的数据罢了，而目标价更是无稽之谈。
那么券商发布的研报的作用是什么？
我们要知道：券商能在每一笔交易中收取交易佣金 – 就和《华尔街之狼》里一样（虽然没有那么疯狂）。只要有人愿意买卖，他们就能一直赚钱。如果没有人交易了 – 券商甚至股票市场都会不复存在。
▲《华尔街之狼》
图片来源：腾讯视频
因此，当市场上出现了新的投资热点的时候，券商就会有动机去强烈推荐这个热点，将热点炒起来，大家才会有意愿进行交易，券商才会收到更多的手续费。以元宇宙为例，从东方财富网上能查到的研报来看，在2021年9月15日之前，没有一篇研报是和元宇宙相关的。而在2021年11月Facebook改名为meta之后，立即就有大量的元宇宙行业、个股研报被紧锣密鼓地推进大众视野。券商研报，在这种情形下，不但能够对股价起到推波助澜的作用，而且在同时，也能从高增的交易量中受益。
▲资料来源：东方财富
所以，由于信息不对称的情况一直存在，总会有人，或许是捏造事实，或许是不懂装懂，又或许是真正地在市场中凭借着见不得光的东西持续获利 – 市场的道德风险是巨大的，在数据爆炸的时代更甚，他们通过流量轰炸来间接或者直接地改变人们对于市场的认知，对于未来的预期。从而反复利用这种认知上的偏差来赚取散户的钱，达到“割韭菜”的目的。
▲图片来源：东方财富网
在这种情况下，我愿意以“真实”的未来收入来作为股票的“锚定价值” – 股票的价格一定会在这个锚定价值上下徘徊。当股价高于锚定价值的时候，泡沫出现；在股价低于锚定价值的时候，套利机会出现。
▲锚定价值和价格的关系
绘图：suica
但我们说不准什么时候会涨，什么时候会跌 – 毕竟市场上的“鬼故事”和“童话”一样多。上文提到的论坛、“小道消息”、券商等，都是一双双极力想改变我们预期的手。我们需要做的，应当是是找准自己能够吃准的行业和公司，建立自己的投资体系，以赚取价值带来的受益为主，同时也要在享受泡沫的同时，警惕泡沫。
▲图片来源：investopedia
所以，谁又会知道明天的大盘是涨还是跌呢？反正我不知道。
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撰稿人｜Suica
责编｜瞻澜宣传猿
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