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杨国福麻辣烫拟在港交所发行H股上市申请于10月10日获得中国证监会批准，核准其以不超过3.95亿股境外上市外资股，每股面值0.1元，全部为普通股，完成本次发行后到香港联合交易所主板上市。
麻辣烫怎么上资本牌桌了？
不同于新茶饮的重产品、重成本、重市场份额之争，中式快餐企业大多都经历了十年以上的成长，一直以来重在讲故事，重健康，在资本洪流中自给自足。但2020年起，餐饮行业深受疫情影响，使其不得不重新审视和面对与资本的关系。一波热潮的上市，一方面是为了解决资金链的问题，抵抗突如其来的疫情风险，另一方面是为了借助资本的力量突破传统餐饮的瓶颈，扩大规模打造更大的护城河。
快餐的高标准化快餐解决效率问题。随着经济快速发展，消费者时间成本上升，快餐解决了消费者对于节省时间的需要，这是快餐发展的根源。而中式快餐相较于正餐更易于标准化，这是其发展壮大的重要前提。根据招股书数据，按商品交易总额的总和计算，2016-2019 年中式快餐市场规模CAGR达到10.2%，2025 年有望破万亿。
外卖驱动麻辣烫市场规模超千亿，连锁化率领先中式餐饮。2016-2020 年麻辣烫外卖市场规模从55 亿增长至348 亿。从连锁化程度看，麻辣烫制作过程简单，易于标准化，在中式餐饮中连锁化水平较高，2020 年麻辣烫连锁市场规模为人民币251 亿元，连锁化率达到22%，高于中国餐饮整体（15%）。
▲来源：窄门餐眼
麻辣烫是餐饮品类中相对较优赛道。1）需求相对更稳定；2）标准化程度高，利于扩张；3）供应链能够形成一定规模效应。从需求侧看，快餐品类能够节约时间及决策成本，因此需求相较于正餐更稳定，品牌生命周期更长。从供给侧看，麻辣烫在快餐赛道标准化程度高，容易实现规模扩张，上游供应竞争格局分散，有利于麻辣烫企业在采购端形成议价能力，物流端积累规模优势。
招股说明书显示，截至2020年，中国麻辣烫市场CR5仅10.2%，行业格局高度分散。
▲来源：杨国福麻辣烫招股说明书
其中，杨国福和张亮麻辣烫企业市占率分别为4.3%和4.0%。从门店数量看，相较于其他连锁麻辣烫企业优势显著。
截止2021年9月底，杨国福品牌旗下共有5780家加盟餐厅，以及3家自营餐厅。且招股书中表示，杨国福将于2022年至2024年，每年在中国市场开设不少于1000家加盟餐厅。如果计划顺利进行，那么在2024年底，其全国门店将突破9000家。
▲来源：杨国福招股书，中泰证券研究所
据披露，杨国福麻辣烫的主要营收来源于“销售自产货品”和“销售向第三方采购的货品”，据2019、2020、2021前三季度报告显示，杨国福向加盟商销售商品的收入分别为9.77亿元、10.00亿元、10.58亿元，占到总体营收的82.7%、89.8%、90.9%。
▲加盟业务毛利占比
来源：杨国福麻辣烫招股书，国元证券研究所
这一幕，有点似曾相识？
不做to C做to B，向加盟店倾销产品，这是餐饮界的“雪王”？
“雪王”变“卷王”？
据招股书显示，杨国福90%的店都开在了二、三线以下的城市，受众人群广，且在扩大规模的同时，利用规模效应降低供应链成本。据报道，杨国福是业内首家且唯一自建麻辣烫供应链的企业，从2015年开始斥巨资4亿，依托自主研发或合作，基本实现了多个环节无人化操作的标准化智能工厂。其避开了大多数餐饮长期存在的房租高、食材成本高、人工成本高等问题。在2019年，老娘舅、老乡鸡净利润率仅5.4%和5.6%，而杨国福则有20%的净利润。加盟商销量占据竞争上风，也就为“向单个加盟商销售更多的商品”创造了更多机会。
除此之外，据招股书显示，杨国福也在积极发展电商零售业务，共推出了16SKU的零售产品，包括自热锅、火锅汤底料等大热品类。2021年前三季度，零售业务营收占整体的3.2%。
▲来源：杨国福招股书
在2021中国创新数字大会上，杨国福首席信息官胡亮也曾表示：“杨国福未来的运营模式创新，就是要实现线上线下融合的数字化转型，构建“人货场”的新场景，用户新体验，也被称为三新：新餐饮、新零售、新分销。”
低成本会带来代价吗？
2017年有媒体报道北京有27家杨国福麻辣烫存在问题，其中13家无营业许可证，14家存在信息不完整等问题。
2018年又被爆出员工在厨房进行不卫生操作。
2021年有博主暗访发现仓库内食材被老鼠咬过后继续使用，食材不干净、环境卫生不达标等问题······
在黑猫投诉中，杨国福麻辣烫的投诉量近500条。
杨国福麻辣烫能走多远？
低成本和大规模势的快速扩张，势必会带来一系列的管理问题，而即使上市成功的杨国福也将面临着更大的监管成本和风险。但无论是杨国福还是张亮，其远远领先的行业地位在短期内依然无法撼动，且随着护城河的加宽，新入局者想做容易，但做大难，做成品牌连锁更难。
杨国福麻辣烫所代表的不仅仅是麻辣烫市场的需求，更是快节奏高压力生活下人们喘气的窗口。如果说汉堡三明治代表的是美国的快餐文化，那么麻辣烫也是中国饮食文化发展的新产物。而杨国福与张亮麻辣烫作为目前的寡头，很有可能成为引领中国麻辣烫市场的“杨德基”和“张当劳”。
杨国福麻辣烫、蜜雪冰城和拼多多都是成功龙头，那是否会传递出这样的信号：靠规模低成本打入下沉市场的，存活率更大，能分到更大的蛋糕？如果企业都在这条资本的路上拼的头破血流，当消费者回过神来，被套住的是资本，还是需求？产品因为需求而有价值，而当产品因为资本而有价值时，是资本满足需求，还是需求满足资本？
法无定法，规律如来。
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撰稿人｜常雨璐
责编｜瞻澜宣传猿
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