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在金融的世界里，所有具有生命力的金融活动都讲究风险与收益对等，金融产品设计也不例外，正所谓金融产品千千万，“总有一款适合你”。围绕着“收益”与“风险”这一永恒的话题，不断健全、繁荣、开放，发展的市场在传统的金融工具之上，衍生出了各种纷繁复杂的金融产品，而最近被炒的沸沸扬扬的“雪球”便是其中一个。
继上周网传的某著名女星雪球产品爆仓的新闻之后，网络梗图“您的200w，本息全无”火出了圈儿，自然而然，雪球被打上了“收割富豪”的标签。凡是一种商品，必有其受众，特殊商品也不例外。那么究竟是怎样一种金融产品，能够为高净值个人用户所热烈追捧？它又是如何工作的？今天，我们就来详细地了解一下神奇的雪球产品。
什么是雪球产品？
雪球产品是一种结构化的收益凭证，全称为雪球结构收益凭证，它是由证券公司或其他金融机构发行的一种场外金融衍生品。其收益与特定的标的资产（如股票、指数、汇率等）的价格表现挂钩，同时受到敲出价和敲入价两个障碍条件的影响，从而在“对赌”性质之外，兼具了固定收益类投资的特点。
因此，虽然存在市场大幅下跌导致其本金损失的风险，但在市场震荡或温和下跌的情况下，其依然会获得较高的固定收益，而且有一定的本金保护机制。预期决定投资行为，也许高净值人群们投资偏好也能带给我们一点思考。
圆滚滚的雪球就这样在“两价”围起的轨道中，在连绵起伏的行情里向前滚去，不断在风险与收益中前行。货币具有时间价值，于是雪球在“复利效应”的影响下不断丰盈；市场具有不确定性，雪球也会在行情的波诡云谲中跌入谷底。
雪球产品的核心要素有哪些？
正如其他常见的金融衍生品一样，标的物，收益率和期限也是雪球重要的核心要素。除此之外，由于其独特的“双轨制”结构，敲入价与敲出价同样是其重要特点。下表为我们详细展示了这些要素：
与常见的衍生产品相同，基于不同的参数和设计，我们可以获得不同收益风险特征的雪球产品，目前市场中常见的有经典雪球，早利雪球，凤凰雪球等品种。下面以最为常见的经典雪球为例来为大家简要介绍一下这种产品的运行规则。
经典雪球的特点与雪球的定义基本相同，常用于震荡市与温和下跌市。如果我们购买一份挂钩上证综指（为方便计算，我们假定期初价格为3000）的经典雪球，本金为100万元，敲出价为期初价格×105%，敲入价为期初价格×95%，期限为一年，收益率为15%。这意味着，如果上证综指在一年内没有跌到2850点的水平，我们就可以获得15%的年化收益，如果上证综指在一年内涨至3150的水平，那便可以提前锁定15%的收益，如果上证综指在一年内跌了5%的水平（极端行情），我们就不得不承担与指数跌幅相同比例的本金损失。
更细致地，我们可以用树状图的形式来描述产品在不同情形下的收益状况：
上图中，我们把只发生敲出的情形划分为①型，在这种情形下，一旦发生敲出则交易终止，且敲出速度越快则收益越少。我们假定产品存续三个月后，上证综指价格便达到了3150元，此时交易便会终止，投资者仅获得三个月期的收益，即（3/12）×100×15%=3.75万元
如果一个月之后，上证指数价格下跌至2800元，但在两个月之后又一次突破了3150元的水平，那么此时交易依然会发生终止（情形②），投资者获取的收益与情形①相同。
如果在产品的存续期内没有触发敲出，一年后上证指数的价格≥3000元，却小于3150元，则投资者将不会获取任何收益。此外，当极端行情出现时，也即指数价格一直未能触发敲出价格，且在存续期结束时已经下跌至期初价格（3000）以下，此时投资者就会损失掉本金。假定到期时价格为2700，此时本金损失为（3000-2700）/3000×100=10万元。
经典雪球是一种保证金比例为100%的衍生产品，如果降低其保证金水平，就会演变成“部分保证金雪球”，这样便引入了“杠杆”的概念。前文梗图中的“淡定哥”汤总便是这种策略的实施者，也是极端行情下被迅速吞噬掉本金的交易者。
为什么雪球产品颇受青睐？
雪球型收益凭证的魅力之一，就是它能够在市场波动不定的情况下，为投资者带来超越市场水平的回报，有时甚至能达到两位数的年化收益。这是因为，雪球型收益凭证的回报是由券商根据挂钩标的的波动率和存续期来制定的，而波动率越大，存续期越短，回报就越高。
图 1 以指数为标的的雪球产品（图片来源于网络）
因此，对于那些对市场走向没有明确预期，但又想追求高收益的投资者来说，雪球型收益凭证是似乎是一个理想的选择。
此外，由于雪球型收益凭证的回报是由敲出和敲入的门槛来决定的，而这两个门槛都是可以根据挂钩标的的价格走势和波动幅度来调整的。因此，对于那些对市场走向有一定的把握，但又不想承受过高的风险的投资者来说，雪球也是一种兼备灵活性的良好产品。
与此同时，在“双轨制”的约束下，只要挂钩标的的价格不跌破敲入价，那么投资者就不会损失本金。因此，对于那些对市场走向持观望态度，但又不想错过收益机会的投资者来说，投资雪球产品也能够在一定程度上保护本金。
一言以蔽之，当投资者看不清市场的明确走势，又希望在行情的波动中分一杯羹时，对雪球产品的需求也便产生了。
当无法明确预测的时候，雪球就是最好的选择么？
沃伦·巴菲特曾提出了著名的“能力圈”原则，即每个人都存在能力边界，要在能力范围只内做自己擅长的事。无论是巴菲特还是同样伟大的投资大师查理·芒格，都不止一次在股东大会中强调“能力圈”的存在。这也是实力强大如伯克希尔公司却从不做宏观预测的原因。
雪球的申购者们在这一点上似乎还比较有自知之明，知道无法判断宏观的走势，故而把手中的金融资产加上了“两道杠”，没有贸然进入风险更大的期货市场。但智者们随后提出，当确定性高的机会出现的时候要下重注，在市场没有好机会的时候，要耐心地等待，将本金留在手中。
智者们的话语总是带有普适性与前瞻性的。诚然，市场在不断繁荣与发展中产生了更多创新型金融工具，可谓泛滥，但市场的基本逻辑没有改变，交易者们以行情的波动为空气，波动构成交易者生存的空间。合格的交易者们在风险中经营着收益，专注于能力范围之内的行情，且总是勤勉思考，又在每一次决策中如履薄冰。
回看近日深陷爆仓风波的大户们，我们在脑海中似乎形成了一个有趣的“用户画像”，无论是某某明星还是X总，似乎都不是具备专业素质的合格交易者，但他们是非常标准的高净值人群。这些能够承受更大投资风险的人群，在无法准确判断市场走势的前提下，依托这种名为“雪球”的特殊产品，配置了大量资金（甚至动用高杠杆）在金融市场中，以求在市场的短期波动中也能实现财富的超额增长。
现在我们知道了，这很难，某种意义上来讲，起心动念就错了。“无法明确判断走势”就配置大量资金的行为本就犯了投资的大忌，而“震荡市”的判断在正统的交易素养中，同样不能作为行动的指令，相反，它预示着一段蛰伏与等待的时光。
结语
哲人们曾说，想要在一个领域做的出色，则必须要掌握工作的诀窍——技术。对于具有特殊财富属性的金融行业其实更是如此，它并没有因为进入者的门槛较低而降低评价行业人才的标准。恰恰相反，正因金融行业在过去百年的积淀中不断地繁荣与发展，故而对从业者的专业性有着更高更严格的要求，完备的金融素养便是其中之一，唯有具备审慎对待日新月异的金融工具与业务的能力，方能在机会与危机并存的市场中搏得属于自己的一片生存天地。
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