保险公司对衍生品的认识与需求

前言

本内容节选自中国保险资产管理业协会（IAMAC）2019-2020年度优秀课题《衍生工具在保险资金运用中的应用研究》。

 

作者

泰康资产管理有限责任公司陈奕伦、任建畅、王新星、杨轩、左谕。

保险公司对衍生品的认识与调研

为了更好地了解和评价保险行业对金融衍生品的认知与对冲需求，课题组采取问卷调查的方式，对一部分中小规模的保险公司从业人员进行了调研。2019年8月15日，通过会议上动员搜集的方式，课题组共收到答卷25份；经整理，得到有效问卷23份（其中主要是将3家同一公司填报的问卷进行了合并处理）。参与调研的机构中，有寿险公司/养老金公司18家，财产险公司4家和财务公司（保险系）1家；填报人员大多来自投资部或者资产管理部，对公司的资产配置、资金运用管理以及衍生品需求有较好的了解，具有一定代表性。应受访者要求，参与机构的名单暂不披露。

基于问卷情况，对我们了解的情况作如下整理与分析。

▍  公司规模

1. 分支机构数：

a.少于100家

b.100~1000家

c.1000家以上

图 2-12

2. 员工数：

a.少于100人

b.100~300人

c.300人以上

图 2-13

[分析]参与本次调查的公司多为中小型保险公司（其分支机构多在100家以内，员工数在100人及以上）。可以认为，该调查一定程度上代表了保险业的中小型公司的意愿。

▍  保险公司参与衍生品市场的现状

1. 公司使用衍生品状况：

a.各类业务中灵活运用衍生品，在对 冲或规避风险的同时尝试获利

b.偶尔使用衍生品对冲风险或套期保值

c.完全没有运用衍生品

图 2-14

[分析]参与调查的公司中多数并未使用衍生产品，推测原因可能是公司规模较小，尚未取得监管要求的衍生品交易的资质；或者未能配备有足够衍生品交易和管理资质与经验的员工。而中小公司衍生品运用普遍不足可能是一个真实的现状。

2. 公司对金融衍生品的认知：

a.金融衍生产品是公司管理风险 的主要工具

b.金融衍生产品有助于公司控制风险

c.金融衍生产品有助于公司在控制风 险的基础上取得收益

d.金融衍生产品对风险的控制没有帮 助

图 2-15

[分析]参与调查的公司员工普遍接受金融衍生品可以帮助管理风险的观点，其中极少数公司认为金融衍生品是公司管理风险的主要工具，绝大多数公司认为金融衍生品在风险管理中起到的是辅助作用，这之中有约一半的公司认为衍生品在帮助控制风险的同时有助于实现额外的收益。

3. 保险公司控制和对冲相关风险所迫切，需要的衍生品是：

a.远期：外汇远期，利率远期等

b.期货：股指期货等

c.期权：场内期权，场外期权等

d.互换：货币互换，利率互换等

e.其他（请补充）_________

图 2-16

[分析]保险公司控制风险对金融衍生品的需求比较分散和多元。可以看到，远期和互换需求相对较大，这可能来自对汇率风险管理以及利率风险管理的需求。而股指期货与期权的需求也得到约40%的认同。最后，有一答题者特别提出了对国债期货的需求，这侧面反映了保险行业对利率类衍生产品的迫切需求。

4. 金融衍生品对公司的哪些业务功能和管理活动的进行有帮助：

a.管理特定业务和特定资产组合

承担的波动、利率、信用等风险敞口和损失

b.改善资产负债的错配，提升资产久期等

c.提高资金运用效率，提升投资组合的分散化和灵活调整能力

d.通过衍生品获得额外的收益增加

e.其他（请补充）_________

图 2-17

[分析]从对金融衍生品的功能判断看，保险公司认为金融衍生品可以发挥的功能是全面的，包括管理风险、提升匹配、改善配置、增强收益。而功能排序的角度，最多认同的功能还是管理业务风险（包括利率、信用、资产波动等）；其次，对于改善资产负债匹配和改善资产配置与调节功能，保险公司也都比较认同；最后，保险公司对获得额外收益的认同程度比较低，但仍有人认为可以有这方面的功能。由此，保险行业最看重衍生品的风险控制能力，其他功能中对收益增强的需求并不迫切。

5. 权益类风险是否有对冲要求，怎样对冲：

a.有权益类风险对冲需求，应采用股指期货来进行对冲，管理市价下降的风险，便利仓位变动操作

b.有权益类风险对冲需求，应采用股指期货进行动态管理，同时配合相关品种的期权管理市场波动和尾部风险

c.权益类风险更多情况下应以扩大长期股权投资方式解决，不必进行对冲

d.其他（请补充）_________

图 2-18

[分析]所有被调查公司都认为权益类风险是有对冲需求的，不能依靠扩大长期股权投资的方式进行解决（即安邦采取的方式），且赞同“采用股指期货进行动态管理，同时配合相关品种的期权管理市场波动和尾部风险”的比例和赞同“采用股指期货进行对冲，管理市场下降的风险，便利仓位变动操作”的比例相当，表明调查者将期货与期权放在比较对等的重要位置上。

▍  保险公司对未来参与衍生品市场交易机会的看法

1. 若未来监管部门有可能放开金融衍生品交易，以下品种中贵司认为最迫切想要参与买卖、最有利于公司业务管理的品种有哪些：

a.国债期货

b.股指期货

c.货币互换

d.利率互换

e.股指期权、个股期权

f.其他（请补充）__________

图 2-19

[分析]若未来监管部门有可能放开保险公司参与金融衍生品交易，保险公司期望参与各类交易的比例大致类同。“股指期权、个股期权”的选项没有被选中，可能是因为目前我国尚未推出场内的股指期权（当前的上证50ETF期权属于ETF期权）和场内个股期权产品，该品种距离保险机构较远，公司缺乏对相关市场的了解。此外，公司对固定收益类衍生品和货币类衍生品的需求略强于权益类衍生品。

2. 上一题所选衍生品是最有利于公司相关业务进行的金融衍生品的原因（多选）：

a.相关的市场较为完备

b.合约标准化程度高，违约风险较低

c.购买成本较低

d.更有可能带来额外收益

e.购买步骤相对简单，便于管理

f.其他（请补充）__________

图 2-20

[分析]公司此题的选择表明，保险公司最看重衍生品市场的信用风险，其次是市场管理的完备性，再次是有可能带来的额外收益，再次是购买成本与管理的便利性。这说明保险公司对业务带来的额外风险是非常重视的，之后才去关注业务可能带来的收益。而对于业务上的操作细节，关注度不是特别高。

3. 针对我国金融市场目前的状况，贵司认为保险行业最渴望参加的衍生品交易是（选做）

[结果]有3家寿险公司的3人认为保险行业最渴望参加的衍生品交易是国债期货，其中2人还分别提及了利率期货和股指期货，[分析]表明了寿险公司对利率对冲工具更为迫切的需求以及希望参与股指期货的愿望。

通过本次调查，发现中小型保险公司有参与衍生品交易的积极意愿与比较普遍的市场认知。同时，这次调查发现保险机构对于固定收益类的衍生品的需求最为强烈，而其次才是货币对冲和权益对冲的需求。这可能与保险机构固定收益资产的占比较大有关。在权益类资产对冲方面，保险机构普遍认同股指期货和期权，并意外地对期权表现出明显的兴趣。最后，机构参与衍生品市场，也十分关注该业务品种的市场成熟度、是否有违约风险和交易对手风险等市场体制性问题。课题组认为该调查反映的情况基本代表了行业的一种正常的状况与需求，期望读者关注。

个别保险机构对金融衍生品的访谈与整理

为更好理解保险机构对金融衍生品的需求与意见，课题组访谈了两家大中型保险机构的人员，对保险机构参与金融衍生品的方方面面进行了开诚布公的交流。现隐去公司名称，将访谈内容整理如下：

▍  某资产管理公司

商品期货：国家号召保险业要支持实体经济，能否支持保险公司开放大宗商品期货的投资运用，使保险业务与实体经济的结合更紧密一些，使一些农产品保险可以更好利用衍生品市场的套保功能。同时，黄金具有对冲市场尾部风险的功能，可否至少放开黄金ETF投资；

衍生品需求：已经开始利用利率互换等衍生品策略，但规模还比较小；境外投资有比较现实的汇率对冲需求；股指期货需求很明确，如果时间紧迫，可以进行提前配置和建仓，暂时用被动投资代替主动，然后再慢慢将选股做起来，还可以利用股指期货的负基差进行部分替代。

制约因素：渠道太少、品种单一。总体感觉保险机构受到的约束较强，真正可以落地的只有利率互换和股指期货；场外衍生品、港股通、挂钩产品等都很难走得通。

期权工具。期权工具的手段更加丰富，交易双方地位不对等，有些情况下使用期权对冲可能成本更低，而且没有放大风险之虞。比如，不少债券放在HTM，如果可以对冲利率风险，就可以更多放在AFS，以公允价值计量。国内品种也比较有限，债券价格的期权也不常见。

运用场景与策略：绝对收益策略很好利用股指期货对冲和选股收益，提供更多确定性。保险公司的经营非常依赖利差，承保端竞争压力不断向资产端传导，大量保险公司热衷于追逐收益率更高的非标产品或另类投资。经济下行周期下信用风险不容忽视，相比之下公开市场上的绝对收益产品很有优势。依据波动率的动态套保策略，即波动率高时，加大套保比例；而当波动率偏低时，减少套保比例，这种方法似乎效果也不错。

▍  某保险集团

利率衍生品：作为保险公司，更加关注利率工具的应用。如利率掉期或者利率互换，大约是利率的固浮互换，可以更好匹配现金流匹配，解决资产负债久期匹配不足问题；国债期货可以给保险公司的固定收益仓位提供套保，可以用于市值计价的账户，给账户的市值波动提供有益的套保。

衍生品杠杆效应：给保险公司提供特殊的用途，使保险公司可以满足特殊情况下的资产负债匹配需求。如海外对于underfunded pension fund，进行久期匹配和现金流匹配之后，就已经资金不足了。为了完成剩余权益资产的配置，可以采用衍生品的配置完成，使资产配置的总体目标得以达成。对于保险公司的资产负债匹配而言，首先进行保底收益的第一层配置就可能已经耗费掉很多现金流和资金，如80%；而进行第二层的收益增强时，若可以使用股指期货等衍生工具，就可以提高参与能力和资产配置的分散化程度。

会计准则：IFRS9会计准则给金融企业提出了重要挑战。衍生工具与现货的结合，可以形成更加稳定的策略和产品形态，使保险公司更加有效地管理权益风险，值得研究和期待。如，使用MinVol策略，提高策略的风险收益率；采用股指期货或者其他工具形成的TVS产品，更可以给保险机构提供良好的规避风险和提高单位承担风险回报的手段。

风险管理：1、期权可以保护投资组合的尾部风险，是抗御市场巨幅波动风险的良好对冲工具；2、信用风险可以用CDS产品予以保护，提高保险公司抵御经济周期波动下的信用风险；3、个股期权可以对单一个股的市场风险进行管理；4、汇率风险管理中，目前102%的上限限制，反而使保险公司承担不必要的风险。因为项目的还本付息，还有一部分外汇收入无法覆盖。是否允许保险公司的对冲比例在80-120%，可以解决对冲不足问题，也可以避免保险公司被动违规。

内容来源：中国保险资产管理

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