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绿色衍生品发展简析——以欧盟、英国可持续发展挂钩衍生品为例（一）

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2024-01-16

近年来，低碳转型与绿色发展成为国际社会普遍关注的问题，在疫情以及地缘政治冲突激化的国际背景下，全球对可持续发展问题关注度不断增加，向绿色经济转型也是全球金融市场参与者面临的一个重要问题。然而，实现绿色金融转型需要在较长时间内提供大量资金，并需要参与者采取全方位行动。根据经济合作与发展组织的估计，为实现气候和发展目标，到2030年全球每年需要投资6.9万亿美元资金。金融部门包括衍生品市场，通过促进融资筹集和分配、对冲相关风险、促进金融创新，在支持绿色转型方面发挥了关键作用。本文主要以欧盟与英国可持续发展挂钩衍生品为例，梳理了可持续发展挂钩衍生品的种类、监管情况以及面临的挑战等内容，简析了绿色衍生品发展情况。

可持续发展挂钩衍生品种类

衍生品是一种其自身价值由某些标的产品或资产衍生而来的金融工具。衍生品的标的可以为个股、指数、货币、以及金属或农产品等实物资产。随着环境、社会和治理(ESG)问题正迅速成为投资的主要驱动因素，投资者越来越多地寻求和优先考虑ESG投资机会，ESG衍生品也逐渐受市场欢迎。ESG衍生品通常是衡量某些ESG成分的交易，包括可持续性目标、面向ESG的投资或者维持某些ESG标准评级等。

随着欧盟与英国金融市场对衍生品与ESG目标挂钩越来越感兴趣，与ESG挂钩的衍生品也不断增加。在场外市场交易方面，一些与ESG挂钩衍生品可以激励交易对手达到设定的ESG目标；场内市场交易则出现了更多的ESG指数衍生品，根据不同的ESG标准对公司进行加权和评估。

▍ 可持续利率互换与外汇衍生品

可持续利率互换与外汇衍生品类似于普通的利率互换和外汇衍生品，企业通过该类衍生品来对冲其利率或汇率风险。与普通的利率互换和外汇衍生品不同之处是，可持续利率互换和外汇衍生品包括基于一方或双方根据ESG履行情况而改变支付和其他义务的附加条款。例如，可持续利率互换可能包含相关附加条款，规定可以根据公司ESG指标表现，增加或减少该公司支付的有效费率。其他条款还包括外汇对冲协议，要求交易对手向慈善机构捐款或投资造林项目等。

欧盟企业积极参与可持续利率互换与外汇衍生品交易，例如2021年7月，意大利电力公司Enel实施了与可持续发展挂钩的交叉货币互换，对冲美元/欧元汇率和利率风险，根据该协议，交易对手方根据Enel可持续绩效目标达成情况，在交易成本上给予折扣或惩罚。此外，2022年1月，法国外贸银行与Enel集团达成一项协议，根据Enel现有的可持续发展挂钩融资框架，将双方之间的外汇衍生品交易与Enel的中长期可持续目标挂钩。在该框架下，Enel如果实现其2022年12月的可再生能源综合装机容量目标，法国外贸银行将双方执行的外汇期权、远期和掉期给予可持续性激励，并由独立第三方进行验证。

▍ 排放交易衍生品

为实现《巴黎协定》中关于“将全球气温升幅限制在比工业化前水平高2℃以内，并寻求将气温升幅进一步限制在1.5℃以内的措施”的要求，包括欧盟在内的许多司法管辖区都实行排放交易计划，该计划限制企业可以排放的污染物数量，同时允许企业交易其排放限额中未使用的部分。排放交易系统是全球对抗污染和气候变化的有效方式。衍生品则进一步促进碳排放限额交易。市场参与者可以在交易所或场外交易市场上交易基于排放配额的衍生品，如现货、远期、期货和期权合约。交易市场基于强制性合规计划和自愿减排计划。

欧洲能源交易所、洲际交易所以及芝加哥商品交易所等交易所提供了基于欧盟碳排放配额的一系列期货期权产品，包括欧盟碳排放配额现货、远期和期权等。其中，欧盟能源交易所为欧盟主要的碳排放配额一级拍卖平台，其承担了欧盟成员国90%的碳配额交易，同时二级市场也有较丰富的碳排放配额现货、远期和期权产品。截止2021年底，欧盟能源交易所碳排放配额现货市场交易同期增长29%，衍生品市场同期增长22%。

此外，2020年12月，英国政府宣布推出英国排放交易制度，根据英国商业、能源和工业战略部要求，洲际交易所欧洲期货交易所作为主要的英国排放交易平台，其推出了英国碳排放配额期货、期权以及碳配额拍卖合约等。2021年5月，洲际交易所欧洲期货交易所开启了英国碳排放交易拍卖与碳排放配额期货交易，2022年可供拍卖的配额总数约为8100万份。

▍ 与ESG相关的交易所交易衍生品

随着市场参与者对可持续金融的日益关注，欧洲期货交易所、洲际交易所等交易所推出了一系列与ESG基准挂钩的新股指期货和期权合约。ESG指数衍生品参考ESG指数，ESG指数可以基于排除法，使投资者能够消除某些类型的风险敞口，同时这些指数也可以基于积极的标准，让投资者获得高ESG评级或特定ESG主题的敞口。

欧洲期货交易所推出了丰富的基于STOXX、MSCI以及DAX基准的ESG股票指数衍生品，包括EURO STOXX 50 ESG SX5EESG期货与期权、STOXX EUROPE 600 ESG-X SXXPESGX期货与期权、ESG Screened futures - HRLA期货与期权以及DAX 50ESG - DAXESGK期货与期权等28种产品。截至2022年9月，欧洲期货交易所的ESG衍生品的股票指数和固定收益的总交易量超过465亿欧元，日均交易量达2.4亿欧元，未平仓合约总额分别为44亿欧元和8亿欧元。2022年交易合同达到220多万份，其中STOXX Europe 600 ESG-X 期货交易尤为强劲。

欧洲期货交易所ESG衍生品成交量和未平仓头寸情况

来源：欧洲期货交易所官网

洲际交易所欧洲期货交易所也推出了一系列基于MSCI基准的指数ESG期货，包括 Emerging Markets ESG Leaders NTR Index期货、MSCI Europe ESG Leaders NTR Index 期货、MSCI Japan ESG Select Leaders GTR Index 期货、MSCI USA ESG Leaders GTR Index期货等6种产品，通过ESG期货和期权可以使基金更有效地实现ESG目标配置。

此外，2020年，伦敦清算所信用违约互换CDS Clear也开始清算ESG iTraxx指数产品。iTraxx MSCI ESG筛选欧洲指数是根据ESG标准设立的欧洲企业CDS指数。伦敦清算所是第一家提供该类产品清算服务的清算所，有助于支持更广泛的行业对可持续性的关注。

内容来源：上海清算所

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