编者按：伴随着居民、实体企业以及金融机构在风险管理和财富管理方面的多样化需求，越来越多的场外期权结构出现在大众视野中，为方便大家了解各类结构的特点和区别，中证报价投教基地推出“结构笔记”专栏，邀请交易商梳理主流场外期权结构，介绍这些结构的风险收益特征及应用场景，希望能够帮助大家更加全面地了解各类结构的作用。
合作机构：申万宏源证券金融创新总部
安全气囊结构是一种奇异期权，在给予挂钩标的价格一定下跌保护的同时，仍可获得标的上涨的收益。存续期间标的只要不跌破设置的保护价格，投资者不承担标的下跌的亏损。
常见的安全气囊结构有两种，一种是上涨参与率100%，带上涨收益封顶的结构；另一种是上涨无封顶，一般来讲，上涨收益参与率小于100%的结构。
（1）挂钩标的价格下跌有保护，上涨可参与，降低投资的择时难度；
（2）可通过合适的要素设计做到0期权费，降低投资成本。
（3）一般标的波动率越高，相同期权费下，能给出的封顶价格和参与率更高，或者下跌保护幅度更大。
（1）对标的后期行情较为看涨，且对标的下跌幅度有一定的心理预期；
（2）希望降低标的波动对投资组合的影响，相比直接投资并持有标的，运用安全气囊结构能在风险收益上获得一定程度的缓冲。
情景
1
：未敲入，期末标的上
涨
在存续期间，若标的收盘价格从未跌破敲入价格，且期末价格大于或等于封顶价格，假设为期初价格的140%，则期权期末收益=名义本金*30%。
在存续期间，若标的收盘价格从未跌破敲入价格，且期末价格小于封顶价格，大于或等于期初价格，假设为期初价格的125%，则期权期末收益=名义本金*25%。
在存续期间，若标的收盘价格从未跌破敲入价格，且期末价格小于期初价格，假设为期初价格的85%，即标的下跌15%，则期权期末收益=0。
在存续期间，若标的收盘价格曾跌破敲入价格，则期末收益率 = 标的涨跌幅，即期权收益与标的涨跌幅一致；
（此情形下上端封顶打开）
。
若标的上涨，假设为期初价格的140%，则期权收益 = 名义本金*40%；
若标的下跌，假设为期初价格的90%，则期权收益=名义本金*-10%。
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部分上涨参与率的结构
在存续期间，若标的收盘价格从未跌破敲入价格，且期末价格大于或等于期初价格，假设为期初价格的140%，则期权期末收益=名义本金*40%*参与率 = 名义本
金
*28%。
在存续期间，若标的收盘价格从未跌破敲入价格，且期末价格小于期初价格，假设为期初价格的85%，标的下跌15%，则期权期末收益=0。
在存续期间，若标的收盘价格曾跌破敲入价格，则期末收益率 = 标的涨跌幅，即期权收益与标的涨跌幅一致；
（此情形以100%参与上涨）
。
若标的上涨，假设为期初价格的140%，则期权收益 = 名义本金*40%；
若标的下跌，假设为期初价格的90%，则期权收益=名义本金*
-10%
。
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两种结构的对比
1）市场风险：当安全气囊的挂钩标的发生大幅下跌，投资者可能会发生无法获得投资收益、发生本金亏损的情况。
2）流动性风险：在期权的到期日之前，可能存在无法提前赎回的风险。
3）信用风险：产品/合约的兑付取决于券商的正常履约，为尽可能避免所面临的信用风险，在选择合作交易商时，投资者可优先选择与实力雄厚、评级较高的证券公司合作。
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