*本文内容选自《场外衍生品知识读本》专题二《交易者篇》。
股票策略
股票策略基金以股票市场为投资对象，会使用场外衍生品替代股票持仓并帮助管理整体持仓风险。在金融工具的选择上，收益互换和场外期权的整体规模基本相当。
收益互换方面，基金管理人多投资于多空收益互换和多头（增强类、跨境）收益互换。如果基金产品的策略在持仓分散度、集中度、多空相关性、裸敞口比例等方面都满足需求，可以以部分保证金的收益互换合约（保证金最低为多头/空头名义本金孰高的25%）替代其股票多空持仓；而如果基金产品策略为纯多头方式，也可以通过多头收益互换获得除持仓标的涨跌幅外的增厚收益。
而当基金管理人有除线性外的更复杂的观点表达需求，可以使用场外期权工具。
一方面，相对于直接购买股票，挂钩相应标的的场外衍生品提供了多元的产品结构（如安全气囊、折价看涨、雪球类等），通过提供下跌保护、部分保证金制度，帮助基金公司平滑产品净值、更好地进行资金管理、表达更多元的市场观点。
另一方面，股票策略基金会使用场外衍生品对冲掉部分市场风险，特别在市场发生重要改变时，动态地进行风险管理。为了对冲持仓风险，股票策略基金通常会交易挂钩宽基或行业指数的看跌期权或成为收益互换的空头方。相较于单纯地调整股票仓位，参与衍生品市场可用较小的成本保护其持仓组合，具有时间和仓位比例上的灵活性；同时不用卖出股票仓位，在税收等交易成本上具有优势。
期货策略
与股票策略基金类似，期货策略基金会交易挂钩商品期货的场外衍生品以控制风险或增厚收益。相比场内权益类衍生品，我国场内大宗商品衍生品市场起步更早，成交量更大，流动性更好，因此商品类场外衍生品更多被用于满足定制化程度更高的风险需求，选取场内合约暂无覆盖或流动性不足的期限及价格要素。同时，期货策略基金会同时交易场内和场外衍生品合约，场内外市场联动，表达更多元的市场观点。
固定收益策略
固定收益策略基金主要通过投资债券、货币市场工具和其他固定收益证券为投资者提供稳定、可预测的收益。在衍生品工具的选择上，私募债券基金通常会参与场内的国债期货市场和利率互换市场，而对于场外衍生品市场参与较少。但随着固定收益类私募基金的发展和完善，市场竞争日益激烈，原有的固收策略赛道逐渐涌现出一批采用“固收 +”策略的基金，这些基金以固定收益策略为基础，同时结合场外期权等工具，以获得一定收益的弹性，提高投资组合的差异化，吸引具有不同风险偏好的投资者。在场外期权结构选择上，通常以鲨鱼鳍、看涨期权、看涨价差等结构为主。
宏观对冲策略
和上述三种基金不同，宏观对冲策略基金的投资范围并不局限于某一类特定的市场（如权益类、大宗商品类），而是会涉足多类市场和多种金融工具。宏观对冲基金通过对全球经济趋势、政策变化和货币政策的预测，自上而下地选择投资策略和投资标的。由于分析方法基于宏观经济和政策的变化，策略重视择时，也对投资工具的灵活性相当看重，因此宏观对冲策略会使用很多衍生品工具来表达其对不同金融资产的多空观点。
在具体的金融工具选择上，一方面，基金管理人会使用跨境收益互换和香草期权等工具投资港股通以外的港股及欧美等市场的股票，进行全球各市场的资产配置；另一方面，当基金管理人的观点不局限于简单的看多或看空时，会通过更复杂的期权结构，如雪球型和区间累计型产品来进行表达。
案例
图1 香草欧式看跌期权的到期回报示意图
