编者按：场外期权作为资本市场中的重要金融工具，为诸多市场主体与投资者提供了灵活的风险管理和收益增强手段，也正是因为其灵活性与复杂性，导致大众缺乏对场外期权的基础认知。中证报价投教基地推出“场外期权基础知识”专栏，邀请交易商深入浅出地介绍场外期权的基本概念、风险管理和定价机制，希望能够帮助大家更加全面地了解这一复杂而高效的金融工具。
作者：东方财富证券证券投资总部
▍Delta对冲的方式
具体地，我们以买入欧式看涨鲨鱼鳍为例来说明Delta对冲的过程。下面是一个欧式看涨鲨鱼鳍的对冲示意图，左图是它的价值曲线，右图是Delta曲线。左图中，蓝点所在的位置标注了当前的标的价格及其对应的期权价值，它的Delta是蓝色虚线的斜率，数值大小对应了右图中的蓝点，记为Δ0。在标的价格发生微小变动的时候，期权价值大致上沿着蓝线方向变化。因此，按照Delta对冲的逻辑，当前应该持有-Δ0份的标的资产，使期权价值的变化和标的资产价值的变化正好抵消，即当期权价值以Δ0的速度上升时，这部分标的资产的价值会以Δ0的速度下降，反之亦然。
当标的价格发生一定程度的变动，例如上涨走到绿色圆点标注的位置，不难发现Delta已经出现了降低，记其为Δ1。此时如果依旧保持标的资产的头寸为-Δ0，组合整体对标的价格实际上有负向暴露，因为当期权价值以Δ1的速度上升时，这部分标的资产的价值会以Δ0的速度下降，两者并不匹配。这时就应该调整标的资产的头寸为-Δ1，即买入（Δ0-Δ1）的标的资产。
▍Delta对冲的意义
Delta对冲的意义在于，通过构建Delta中性的投资组合，交易者可以尝试抵消标的资产价格变动对投资组合整体价值的影响，从而：（1）以一定的误差锁定收益；（2）专注于获取其他希腊字母的收益。
