我国学者郑振龙博士与康超锋博士曾针对国家开发银行可赎回债券和可售回债券的定价问题进行深入分析。两位学者首先采用流行的BDT模型（Black、Derman和Toy，1990）估计利率动态。在基于BDT模型的基础上估计利率的二叉树图，并以此计算国开行从2001年至2004年6月期间可赎回和可售回债券的理论价格。分析中最终选定的样本包括6只可赎回债券（02国开06，02国开15，02国开18，03国开02，03国开13，03国开14）和5只可回售债券（01国开20，02国开05，03国开15，03国开16，04国开02）。通过测算发现，可赎回债券的价值普遍存在被高估的情况，这说明投资人没有认识到赎回权对投资收益带来的限制。可售回债券的价值则存在被低估的情况，原因可能是当时市场处于降息通道，从国债数据估计出来的利率动态上升的概率很小，几乎不会触发回售，同时也造成投资者没有充分认识到售回权对规避利率上升风险的好处。这一点也与美国市场情况十分相似，投资者对于嵌入期权价值的认识不充分，导致了嵌入看涨或看跌期权价值低于互换期权合约，从而为发行人提供了良好的套利交易机会。
*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。