另外一大类型的商品联结债券是可变债务偿付的。一般来说，偿还债务的金额都是有利于债券投资者的，往往以期权或者权证的形式出现。而债券的发行人则可以通过出售这样的隐含期权来降低融资成本。
根据债券嵌入的期权价值，这种类型的债券又可以更细致地分为以下几种：
◆债券再附加上一个可以在一定价格上购买一定数量的权证。
◆债券的票面息率将在商品价格超过一个预定水平后有所上升。
◆债券对应的白银数目:30盎司/1000美元面值的债券(以当时接近于33.33美元每盎司的白银价格计算)。
◆本金偿还:在到期日，投资者可以选择初始的本金面值偿还，或者按照所对应的白银数目来偿还。
这样一个白银的可转换商品联结债券，如果未来白银的价格远高于发行时候的33.33美元/盎司，则投资者可以选择按照30盎司的数目来偿还，从而可以得到更高的收益率。如果白银的价格反而低于发行时，则可以选择以债券的原票面价值返还对于发行方来说，最大的好处是他的票面息率可以降低到8.50%，远低于当时13%-14%的年化收益率。
在1986年年终，标准石油公司通过一个原油的商品联结债券来融资3亿美元的资金，具体解剖其融资结构可以分为：
标准石油公司首先发行了一个票面为3亿美元、票面息率为6.30%的15年债券。由于票面息率相对于当时的利率水平来说过低，该债券大幅折价发行，以75%的折价实际募资2.25亿元。
同时，该公司还发行了一个0.75亿美元的原油联结票据，其中，0.375亿美元在1990年12月到期，另外0.375亿美元在1992年3月到期。
这0.75亿美元的原油联结票据隐含着一个执行价为25美元/桶的原油期权，上限是40美元/桶。也就是说，如果原油价格低于25美元/桶，则投资者拿到票面0.75亿美元的偿还；如果原油价格在25～40美元/桶的价格水平，则投资者可以拿到一个反映原油高价格的高额偿还。
在标准石油公司总共3亿美元的融资规模中，有0.75亿美元的资金是为了降低整体融资成本的期权票据。如果原油价格低于25美元/桶，则该债券的实际融资成本锁定在6.30%；但如果原油价格高于25美元/桶，则该债券的融资成本则会上升。但在40美元/桶的保护下，最后的融资成本应该小于市场可比的融资利率。
可以看到，不管是哪种期权嵌入方式，对商品融资方来说，这种融资方式都能有效地降低融资成本，也能迎合投资者特殊的风险偏好需求。
*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。
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