编者按：收益互换作为资本市场中的重要金融工具，为市场参与主体提供了跨市场、跨品种、多方向的风险管理和资产配置服务。鉴于收益互换具有灵活性强、可定制的特性，很多投资者对它尚未形成全面、系统的认识。中证报价投教基地推出“收益互换基础知识”专栏，邀请交易商深入浅出地介绍收益互换的基本概念、应用场景和风险特征，希望能够帮助大家更加全面地了解这一高效而复杂的金融工具。
作者：华泰证券金融创新部
标的资产的价格、波动性等是决定场外合约价值的重要因素，收益互换主要通过风险对冲等与标的资产价格产生联系，两者之间存在跨市场联动效应，这种场内场外的市场联动使得风险具有跨市场传导性和外溢性，对证券公司的跨市场风险管理能力提出了挑战。本文将从证券公司防范收益互换场内与场外市场联动风险的角度，探索从强化跨市场交易对冲管理、提升证券公司的专业能力、完善合规风控管理体系等多维度建立立体化风控体系的进程。
▍强化跨市场交易对冲管理
在对冲交易中，证券公司使用完备的交易系统进行场内对冲，交易系统包含风控模块，实现风控指标的事前限制、事中监控的功能。证券公司采用审慎的交易策略，以平滑其对市场流动性的消耗和对市场价格的冲击，避免异常交易行为的发生，影响证券市场正常交易秩序。
▍提升证券公司的专业能力
证券公司可以在业务开展、信息系统、人员团队、合规风控能力等方面加大投入，确保合规风控能力、技术系统、人才储备和履职保障与业务发展速度和复杂程度相匹配。证券公司应当具备自主的产品设计和创新能力，防范证券公司业务趋同带来的“一边倒”风险；提升证券公司风险定价能力，特别是针对尾部风险的定价能力，防范极端情形下的业务风险。
▍完善合规风控管理体系
强化全流程合规审查。证券公司在交易前对客户资质进行穿透式核查，避免为高杠杆投机客户提供跨市场套利通道，重点核查客户是否利用收益互换规避场内交易限制（如减持新规、仓位限制）；证券公司在交易中强化反洗钱与异常交易监测，对短期内高频买卖收益互换且与场内标的交易高度趋同的客户重点关注，防范风险。
加强异常交易管控。证券公司加强标的池管理，主动限制存在异常波动股票的收益互换交易，对挂钩存在重大关联关系股票的衍生品交易进行审慎核查；优化对冲交易的执行策略，平滑对流动性和价格的影响；加强异常交易管控和交易系统建设，严格审核场外交易申请，强化前端校验和风险控制。
收益互换的跨市场联动风险本质上是价格联动性、交易策略趋同性与流动性依赖共同作用的结果。证券公司可以通过精细化风控、多元化对冲，将跨市场风险控制在资本承受范围内，同时避免自身操作成为市场共振的推手，更好地为实体经济提供稳定、高效的金融服务，促进金融市场平稳健康发展。
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