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【证券食堂·早点】2021.10.20

中证报价

2021-10-19

导读：享用精神食粮，就在证券食堂

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【从买雪球到滚雪球（三）雪球业务风险】

一、买方风险：

当前主流的雪球产品普遍使用的敲出价格是非常接近期初价格的，而敲入价格是距离期初价格较远的相对低价，因此，从价格波动的角度来说，敲出发生的概率要远大于敲入发生的概率，因此给了一些没有认真研究雪球产品结构的投资者一个错觉：雪球产品胜率很高。当然，这其中不乏一些机构销售人员在产品推介中避重就轻，蓄意夸大收益，弱化风险。这一点也是这次监管通报的重点关注之一。

二、卖方风险：

1、市场风险

因为雪球本质是奇异期权，可以从期权的角度将卖方面对的市场风险主要分解为三部分：Delta风险、Gamma风险和Vega风险。

2、信用风险

信用风险主要来源于杠杆。在标的资产价格下跌的情况下，如果加杠杆买雪球的投资者无法及时追加资金，券商则须自行承担部分亏损。

3、流动性风险

信用风险引发流动性风险。券商追保失败后，就需要强平，结束与投资者间的雪球交易的同时，也要将场内对冲的标的资产头寸平仓，即卖出。强平行为会加剧市场的连续下跌，进而造成流动性枯竭，尤其是标的资产过于集中时。

4、集中度风险

当前雪球产品挂钩的标的资产过于集中在中证500指数上，需降低市场上雪球产品标的集中度。相应的，对于券商，其客户集中度也需要相应控制。

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凌瓴科技，公众号：凌瓴科技从买雪球到滚雪球（三）雪球业务风险

【从买雪球到滚雪球（四）雪球的对冲与复制】

券商卖出雪球给投资者客户，承诺客户在标的资产行情满足特定条件下（上涨敲出或未曾敲入到期），兑付给客户固定的年化票息。需要明确的是，券商并不是在和客户对赌行情的涨跌，券商并不在意标的资产最后有没跌穿敲入价格，而且也控制不了，雪球通常挂钩的是数百亿市值的股票和千亿市值的指数。

券商作为雪球的卖方，要做的是运用各种工具对冲市场风险，保证将收益兑付给客户。换句话说，券商需要通过对冲交易，至少实现以下两个目标：

在发生敲出时，已经赚足了敲出票息，并将其连同本金一并结算支付给客户；

在到期未发生敲出且发生过敲入时，亏损小于标的资产价格的跌幅，并将客户剩余的本金归还给客户。

这样一来，券商就通过对冲交易规避了市场风险，无论标的资产价格是涨是跌，券商卖雪球都不会亏钱，可以长期开展这个业务。

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凌瓴科技，公众号：凌瓴科技从买雪球到滚雪球（四）雪球的对冲与复制

【直播预告】

【10月20日16:30-17:30】

第三课：科技

主讲人：陈杭，方正证券研究所所长助理、科技行业首席分析师

直播主题：《复盘半导体最近五年走势的动因》

直播看点：

1、复盘半导体近五年走势背后的动因；

2、详解半导体价格周期、创新周期、国产替代周期；

3、展望未来半导体beta和alpha的来源。

免责声明：本文仅为投资者教育之目的而转载发布，不构成投资建议。版权归原作者所有，如有侵权请联系我们删除。本文雪球指一种自动赎回型期权结构。

【声明】内容源于网络

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中证机构间报价系统股份有限公司是经中国证监会批准设立并授权中国证券业协会管理的金融机构，作为我国多层次资本市场中的重要金融基础设施，坚守服务场外市场建设的初心使命，致力于场外证券业务监测监控体系建设、行业数据服务和场外衍生品市场综合服务。

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