一、远期人民币利率互换^[1]简介

远期人民币利率互换（“远期利率互换”）是指交易双方约定在未来的某一个特定时间段内，根据约定数量的人民币名义本金交换利息现金流的行为，以固浮转换利率互换为例，其中一方（“浮动端”）的利息现金流根据浮动利率计算，另一方（“固定端”）的利息现金流根据固定利率计算。双方按照现金流轧差后的净额进行支付，不发生名义本金的交换。

海外市场远期利率互换的运用较为普遍。根据美国存管信托和结算公司（DTCC）2019年的统计数据显示，全球纳入集中清算的固浮转换利率互换交易量约69.2万亿美元名义本金。其中即期利率互换（Spot start）约24.86万亿，远期利率互换约36.16万亿（其中以三月、六月、九月和十二月第三个周三为起息日的远期利率互换（IMM start date）约8.51万亿，其余日期为起息日的远期利率互换（Non-IMM start date）约27.65万亿），起息日早于交易日的利率互换（Backward start）约8.14万亿。远期利率互换占比约52.25%。

二、远期人民币利率互换的应用

（一）帮助投资者更好地进行头寸管理

人民币利率互换作为一种合约类衍生工具，只有在自然到期或提前终止后，该笔交易才会结束，否则会一直存续。若投资者进行一组期限相同，方向相反的利率互换交易，一旦两笔交易起息日不同，就可能面临利率重置日的错配，造成重置风险。对于交易活跃度较高的投资者而言，该风险会进一步放大，且若交易对手较为分散，提前终止难度较大。

图1：利率互换重置风险示意图

数据来源：国泰君安证券固定收益外汇商品部整理

投资者可通过交易远期利率互换进行头寸管理。以FR007利率互换为例，假设交易日为2021.09.01，投资者认为1年期FR007利率互换的价格高于自己的预期，并且短期内会修复，但不想承担未来平盘后的错期风险。则该投资者可以配置一笔1年期FR007利率互换的远期交易，交易方向为收取固定利率,起息日为2021.09.15，到期日为2022.09.15。假设2021.09.10，投资者认为1年期FR007利率互换的价格符合自己的预期，则可以反向做一笔起息日和到期日相同的远期利率互换，并将两笔交易合并提前终止，在完成曲线套利的同时，避免了错期风险。

（二）为投资者提供更加丰富的交易策略

图2：远期利率互换曲线套利示意图

数据来源：国泰君安证券固定收益外汇商品部整理

投资者可通过远期利率互换对曲线上任意一个时间段进行交易，丰富交易策略。由于不同机构在曲线构建上存在一定的差异，通过远期利率互换可以挖掘潜在套利机会。假设交易日为2021.09.01，1年期FR007利率互换（1y repo）报卖价为2.2850%，2年期FR007利率互换（2y repo）报买价为2.3600%，该投资者认为1年期FR007利率互换的1年远期（1y_1y repo）公允报卖价为2.4350%，若存在做市商对该品种报卖价为2.4325%，则存在套利机会。投资者可通过配置2y repo，方向为收取固定利率；配置1y repo，方向为支付固定利率；配置1y_1y repo，方向为支付固定利率，且三者名义本金相同，来赚取0.25BP的无风险收益。

另一个应用场景是，受资金面波动的影响，利率互换曲线在临近月末或季末时往往会偏离曲线的正常形态，投资者可通过远期利率互换进行统计套利。通过在曲线不同位置上分配合适的基点价值，捕捉曲线形态偏离的套利机会。

图3：FR007远期曲线（2021.09.24  vs 2021.09.27）

数据来源：Wind，国泰君安证券固定收益外汇商品部整理

[1] 远期人民币利率互换，即forward start IRS

本文供稿：国泰君安证券固定收益外汇商品部