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场外衍生品的好奇之旅

中证报价

2023-07-06

导读：新人心得

从对场外衍生品的好奇到成功“入坑”

在深圳证券交易所从事博士后研究工作的我，主要研究方向为场内期权产品，但毕竟场内场外有着协同共生的“兄弟”关系，更何况“雪球型产品”在资本市场界早已是“家喻户晓”，于是对场外衍生品会多多关注，对场外的研究也跃跃欲试。

和业界的朋友聊天得知，和场外衍生品相关的离我们普通投资者最近的投资工具为商业银行发行的结构化存款。于是，利用2022年清明假期机会，我整理了各大商业银行发行的结构化产品，剔除购买起点在我能力范围之外的产品后，剩余了9款产品，主要结构为保本自动敲出和美式看涨鲨鱼鳍。通过对这9款产品进行回测，我发现当时期望年化收益率都比同期普通存款收益率高。一方面因为都是存款，所以都能够满足保本的需求；另一方面因为敲出胜率很高，所以有较大的概率获得的收益率要高于希望收益率。出于好奇的缘故，我果断入手了一点点。

可一发不可收拾的是，对于场外衍生品的好奇心彻底打开了……幸运的是，博士后出站也找到了从事场外衍生品的工作。

场外衍生品业务团队部分成员合影

场外衍生品业务中台的日常

很荣幸于2022年底入职了证券公司，主要从事场外衍生品业务中台的相关工作。

1.牢记内外规，严守合规线

大部分人提起衍生品，就自动联想到风险，除了衍生品本身的风险控制功能之外，还有衍生品因为其杠杆性的特征容易产生一些风险事件。细数境内外衍生品风险事件，不难发现一个重要的原因就是人为的违法违规操作，因此合规是衍生品业务发展的根本保障。所谓“外规”，即外部监管机构制定的法律法规，如《证券公司场外期权业务管理办法》、《证券公司收益互换管理办法》等。所谓“内规”，即基于外规之上，公司内部制定的更为严格的部门业务管理细则。入司后的第一步，我的首要工作就是要仔细阅读内外规，内外规是场外衍生品业务的根本行动指南。

认真KYC，把好第一关。在外规要求的指导下，我们也制定了更为严格的内规，针对客户提供的每一项材料、数据都认真核对，将投资者适当性管理作为业务的重要基石。与此同时，我们对准入资格要求进行定期复审，绝不松懈。对交易对手异常行为进行严格监控，绝不马虎。

标的管理严，合约管理细。我们在中国证券业协会定期公布的场外衍生品标的范围中进行再筛选，力求风险可控。合约管理务必细心审核，保证合约期限、行权价、保证金等满足监管要求。

作为中台新人，首先就是要把内外规变成自己的床头书、随手记，确保业务的各个环节合法合规且有法有规。

2.细研确认书，“拆腿”小能手

交易确认书是一笔交易法律效力最高的基础文件。涵盖了交易基本要素（如标的信息、规模、收益计算等）、履约保障、提前终止、到期结算等一笔交易的全方位信息。由于场外期权结构复杂多样，对于一个刚入行的新手而言，最吸引人的莫过于通过交易确认书中的收益计算公式去了解该期权的基本组成架构，将期权分拆为几个最为基本的结构。如一个看涨跨价期权可以拆分为买入一个行权价较低的看涨期权和卖出一个行权价较高的看涨期权，即把一个结构拆成“2腿”。

很高兴能够负责交易确认书的修订、生成和复核工作。接触中，会发现，交易确认书中的每一句话、每一项条款都有其独特的用意，都关联到了具体的对冲方式、结算方式等。就好像是写一篇论文一样，每一个论点都会有他自己的支撑。

3.认识基本面，掌握预警线

衍生品交易一个重要的点在于一些结构是保证金交易，就会涉及到客户的信用问题。交易前，要对客户的基本情况进行更深层的KYC。从客户层面而言，了解客户的交易目的、交易方式、资产状况等；从交易标的而言，跟着研究员一起认识标的经营情况、二级市场表现等。结合各方面来看，给客户提出符合要求的保证金，以及制定需要追加保证金的预警线。

在评估客户信用问题的同时，就会更加深入的了解衍生品的风险规避、财富管理等特征。与此同时，借助对标的的基本面分析，也可以加深对于一个行业、一个领域的了解。

4.报送急先锋，定期核业务

为规范衍生投资部场外金融衍生品业务的开展，根据相关要求，建立了数据报送工作机制，制定《场外衍生品业务数据报送管理细则》，加强数据报送的及时性，准确性，完整性及规范性。与数据报送岗、数据报送复核岗的小伙伴一起，完成持续报送、月度报告、季度报告、年度报告、重大事项报告等报送工作。当涉及通过数据接口等信息技术方式向监管机构报送时，数据报送人员将通知信息技术开发人员及时跟进技术要求，完成数据信息的数字化报送。

数据报送不仅让监管机构对各家交易商的经营情况有了全面性的了解，制定针对性的政策。也让中台对业务的运行有了统筹性的了解，便于对业务中的不足及改进方向提出建议和措施。

未来更精彩

入职不久，深感前路漫漫。一是业务推进需要强大的应变力。相对于场内期权而言，场外衍生品由于其特有的灵活性，更能满足客户定制化的风险管理需求。那么对于运营而言，也会面临更多的突发情况。例如，客户对产品结构有了新的需求但又有马上交易的需求，此刻就要尽快为客户制定可行的方案等。二是职场是最好的学校，要鞭策自己继续“在职教育”。在这里，可以和最权威专业人士交流学习，只要你能想到问题，就会有人帮你解答；可以向交易员咨询对冲的逻辑、交易的细节；可以向合规老师请教法律条款的合理性和必要性；可以向同业从业人员交流业务的具体实施方案，可以向监管机构建言献策，等等。三是我们是站在前辈的肩膀上摘苹果，要青出于蓝而胜于蓝何其艰辛。场外衍生品在国内还处于一个新兴的领域，我们现行的一切都是建立在前辈们建立的框架下运行的，这个行业能够取得的成绩也依赖于他们的开拓。

春风若有怜花意，可否许我再少年。接下来想做的事情很多：一是为更多实体经济制定风险管理方案。企业在并购、增发等过程中会涉及到股价的波动，如何更好地利用衍生品来规避企业发展过程中风险，为实体经济定制实用性的服务方案，是将来工作中需要重点思考的事情。二是创新产品结构，丰富投资工具。当前我国场外衍生品的发展尚处于起步阶段，还拥有较大的发展空间。三是推广衍生品，揭开神秘面纱。从个人的层面而来，向自己的朋友家人介绍场外衍生品的基本逻辑和适用场景。同时，也希望自己能够参加一些专业机构组织的投教活动，向大家介绍场外衍生品。

星光不负赶路人，江河眷顾奋楫者。希望与业内各位优秀的仁人志士一道共同努力，为行业的发展贡献一丝力量。*本文雪球指一种自动赎回型期权结构。

【声明】内容源于网络

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