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雪球产品敲入后，投资者关注的问题在这里！

中证报价

2024-01-30

编者按：中国证监会2024年系统工作会议强调，要突出以投资者为本的理念。当前我国场外衍生品市场还处在发展初期，场外衍生品的投资者保护工作亟需加强。为此，中证报价投教基地整理了部分投资者及市场主体对雪球产品（本文雪球产品指由证券公司发行的自动敲入敲出类产品）关心和疑虑的问题，邀请行业专家进行了解答。

▍ 投资者：为什么我之前买的雪球产品敲出了，2022年买的一只雪球产品却敲入了？

雪球产品虽然在一定程度上，可以满足投资者对于标的资产价格波动进行风险管理的内在需求，并在价格波动中为投资者创造收益。但是，证券市场随着宏观经济的发展具有周期性波动特征，如果挂钩标的价格的跌幅超过了产品设置的敲入界限，且在后续产品到期日，标的价格无法恢复到期初水平[1]，那么投资者还是面临亏损的风险。

例如部分投资者所购买的，为证券公司前期在2022年1-2月发行挂钩中证500指数的雪球产品，部分产品发生了期间敲入且到期未敲出的情况。这些产品一般存续期为2年，而存续期挂钩标的表现如何呢？回顾2022年，整个A股在内外部冲击下迎来大幅度调整，其中，在一季度由于俄乌冲突和疫情等因素市场出现了超预期的大幅下跌，截至2022年4月26日，中证500指数较2022年初跌幅超过28.83%[2]，该阶段部分雪球产品触发了敲入事件。而2023年以来，受多重因素影响，中证500指数点位未能恢复上涨。截至2024年1月29日，中证500指数点位为4927.91。如果在最近阶段，部分产品陆续到期，由于指数点位未能恢复到2022年1-2月水平，投资者需要按照产品合约的约定，承担中证500指数相应跌幅的亏损[3]。

▍ 投资者：雪球产品的敲入，是不是证券公司对冲交易加剧市场下跌造成的？

虽然雪球产品临近敲入的点位，证券公司会根据自身策略进行部分仓位降低的动态调整，但是，证券公司往往会通过自身发行策略，确保多个时间点和点位都会有新发的雪球产品，部分临近敲入且降低的仓位，也会被大部分新发雪球产品“低吸”的对冲交易所抵消，防止了交易量的集中，整体上来看证券公司对冲仓位的变化，还达不到影响市场价格的程度。此外，由于证券公司对雪球产品的分散发行，确保了发行的点位和敲入线分布较为均匀，一定程度上避免了雪球产品大规模集中敲入，当市场处于下跌行情时，证券公司“高抛低吸”的对冲方式，在挂钩标的下跌时买入标的进行对冲，反而成为了下行行情中的“多头力量”，即使出现了大规模敲入，证券公司设置的平滑对冲机制及分散化的调仓策略，对冲持仓调整也不会对市场产生过度影响。

部分市场主体对场外衍生品尚缺乏深入和专业的认知，因此往往在市场下跌情形下，对雪球产品对冲交易的影响容易产生误区与联想：一类情况是不了解雪球产品的对冲方式，误认为雪球产品对冲是追涨杀跌；另一类是初步了解雪球产品的对冲方式，但基于雪球产品对冲存在仓位动态调整的情形，就误认为在临近敲入的位置，证券公司会大幅降低仓位进而形成连锁反应，对整体市场形成助跌效应。然而，实务中的雪球产品避险对冲交易及其市场影响与上述认识误区和联想刚好是相反的。因此，市场主体需要理性客观地看待雪球产品的对冲交易。

▍ 投资者：我2022年买的雪球产品最近也敲入了，但是还有几个月才到期，是不是意味着我未来一定会承担亏损？

存续雪球产品敲入后，不意味着投资者就需要立马承担亏损，还需要看剩余存续期，挂钩标的的表现情况。对于持有该产品的投资者来说，未来将面临两种情景：

情景1：挂钩指数大幅反弹，雪球产品在之后剩余的敲出观察日发生敲出，则产品提前终止，投资者获得票息收益（注：还需扣除产品一些管理费用、税费等）；

情景2：雪球产品在之后剩余的敲出观察日均未能敲出，则产品到期终止，客户需承担与挂钩指数在雪球产品到期后跌幅相同的损失（注：还需扣除产品一些管理费用、税费等）。

▍ 投资者：我的雪球产品敲入到期了，有没有什么应对措施？

一般而言，零售雪球产品会设有到期后转指增的条款，即雪球型产品到期后，如投资者选择继续持有产品，则自动转为固定指数增强结构（简称“指增”结构）。在未来转为指增阶段定期开放赎回，投资者可等待指数反弹、择机退出。通过搭配“指增”结构，对投资者而言，雪球产品可以帮助投资者跨越股市的周期波动；对市场而言，有助于减少资金大幅流出权益市场，保持市场的活跃度。

雪球产品敲入到期后，部分投资者在选择进行产品赎回还是选择持有指增结构产品之间，面临一定的选择压力。国外学者调查发现[4]，提供产品历史收益图比预测的未来收益水平更可能减轻投资者在选择产品时的决定压力。因此，投资者可以让销售机构提供一些回测数据进行参考，即选择一些同样结构（即敲入到期自动转指增）的雪球产品作为样本，利用历史行情数据进行回测分析，关注在雪球产品敲入未敲出的情况下，到期转指增后产品投资收益率回正样本数量，以及收益率回正平均所需时间等等。虽然回测的样本数据并不代表对未来表现的承诺，但是，可以给投资者在面临两难境遇下独立作出选择提供参考。

投资如同一场周期之旅，体验每一个阶段的转换、利弊得失的权衡，一招一式都蕴含了机遇与挑战，智慧与决断。经历过资本市场洗礼的雪球产品，让投资者对这类产品的收益与风险有了更深刻全面的理解。面对市场下行、雪球产品敲入情形，证券公司应当积极研究正向有效的应对措施、为投资者提供深入客观的市场解读，帮助投资者在风云变幻的市场环境中把握机遇、降低损失、提升体验、加深理解和认识。