近年来，低碳转型与绿色发展成为国际社会普遍关注的问题，在疫情以及地缘政治冲突激化的国际背景下，全球对可持续发展问题关注度不断增加，向绿色经济转型也是全球金融市场参与者面临的一个重要问题。然而，实现绿色金融转型需要在较长时间内提供大量资金，并需要参与者采取全方位行动。根据经济合作与发展组织的估计，为实现气候和发展目标，到2030年全球每年需要投资6.9万亿美元资金。金融部门包括衍生品市场，通过促进融资筹集和分配、对冲相关风险、促进金融创新，在支持绿色转型方面发挥了关键作用。本文主要以欧盟与英国可持续发展挂钩衍生品为例，梳理了可持续发展挂钩衍生品的种类、监管情况以及面临的挑战等内容，简析了绿色衍生品发展情况。

▍ 市场对于ESG意见不一

与此同时，在各国不断加强并完善ESG监管制度之际，部分金融机构也担心无法满足相关信息披露要求，可能面临诉讼风险。例如2021年4月，全球43家大型银行成立了格拉斯哥（Glasgow）净零排放金融联盟，各机构表示将在2030年减少其资产碳排放量，2050年达成净零排放。但由于格拉斯哥净零排放金融联盟复杂的数据和报告要求，以及部分成员机构对于限制化石燃料行业的要求意见不统一，导致包括2家养老基金公司Bundespensionskasse以及Cbus Super选择退出该联盟机制，其他金融机构如桑坦德银行、摩根大通以及美国银行等也纷纷表示将考虑退出该联盟。

目前，大多数监管机构的重点为可持续融资，主要包括可持续发展挂钩的债券和基金，对于可持续发展挂钩衍生品监管仍处于发展阶段。由于欧盟与英国市场只有少量的可持续发展挂钩衍生品定制交易，因此目前各国对于其监管立法也较少。随着可持续发展挂钩衍生品交易参与者增加，监管机构需为市场参与者提供更多的指导，明确可持续发展挂钩的衍生品交易的报告和披露义务，通过立法改善可持续信息质量和可获得性的重要政策依据，规定某些市场参与者必须承担的义务，包括强制性的可持续发展挂钩的衍生品交易报告和披露。

此外，可持续发展挂钩的衍生品交易通常采用ISDA标准文件，并根据每笔交易量身定制。随着市场的发展，无论是在产品指南、新的ESG相关定义还是与可持续发展相关的模板制定方面，ESG术语和文件的标准化需要进一步完善和发展。对于定制交易而言，参与方在ISDA主协议中纳入可持续发展挂钩的衍生品交易，并对付款计划进行调整，可能会对净额结算和税收等条款产生不利影响，因此各方需考虑调整估值复杂化的影响，还需考虑净额结算、税务申报和抵押计算等相关问题。

随着2019年8月首个可持续发展挂钩衍生品交易实施以来，可持续发展挂钩衍生品种类不断增加，很多产品都利用关键绩效指标建立可持续性相关的现金流，监测对ESG目标的遵守情况，因此，关键绩效指标对于可持续发展挂钩衍生品交易有效性和完整性至关重要，但在实际操作过程中，关键绩效指标验证标准往往不够清晰。此外，关于可持续发展挂钩衍生品的ESG评级方法较为模糊，私营评级机构缺乏监管，这也导致了对于定价和“绿色清洗”问题的担忧。

往期专题文章：

绿色衍生品发展简析——以欧盟、英国可持续发展挂钩衍生品为例（一）

绿色衍生品发展简析——以欧盟、英国可持续发展挂钩衍生品为例（二）