*本文内容选自《场外衍生品知识读本》第四章《场外期权》。
Delta是期权价格对标的价格的敏感性，用来衡量与标的价格方向性变化相关的期权风险。香草期权的Delta公式为：
看涨香草期权的Delta随着标的资产价格的从低到高而逐渐增加，整体分布于0-1的区间之内。在期初，Delta曲线较为平缓，Delta随标的资产价格变化的幅度较小；在接近到期时，Delta曲线在行权价附近变得更为陡峭，对标的资产价格的变化更为敏感。
交易商在进行场外期权交易时，大多数情况下希望保持头寸整体的Delta接近于0，也就是常说的Delta中性（Delta Neutral）。这就需要使用标的资产对期权合约的Delta敞口进行对冲。
然而，在现实中，由于期权具有非线性特征，要时刻保持期权头寸的Delta完全为0是比较困难的。对于已经是Delta中性的头寸，当标的资产的价格、波动率等发生变化，或者合约存续期发生变化时，由于头寸的Gamma（Delta对标的价格变化的敏感度）、Vanna（Delta对波动率变化的敏感度）、Charm（Delta对存续时间的敏感度）不为0，Delta也会发生相应的变化，这会导致期权头寸出现新的Delta敞口。此外，由于交易成本、操作难度、市场不完全可分等因素的存在，致力于保持Delta中性的对冲不可能实时和完全地进行，在对冲的间歇或对冲不完全时也会出现Delta敞口。
当头寸因上述原因拥有Delta敞口时，标的价格的变化就会给期权头寸带来风险。
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