投资者如何管理风险
对投资者而言，利率互换与利率互换期权的组合同样可被用于管理可赎回债券的风险。当投资于可赎回债券之后，投资者将获得来自该债券的、相当于票面息率的固定利息收入，这时，即使市场利率水平稳步上升，投资者也无法获得市场利率上升所带来的收益的上升，而只能获得可赎回债券的固定利率。这相当于投资者承担了一定的机会成本。这就是投资者投资于可赎回债券时所面临的风险。
为降低机会成本，投资者可以参与利率互换合约，约定支付固定利率并收取浮动利率。然而，如果利率方向与投资者预期相反，市场利率出现快速下降，发行人将以约定价格赎回债券，停止支付固定利息，这时，投资者由于签订了利率互换协议，所以还需继续向互换协议的对手方支付高额固定利息，并收取目前市场较低的浮动利率；而且，在市场利率下降的时候，投资者无论是选择购买一个方向相反的互换合约，还是直接卖出原有互换合约的成本都将十分昂贵。也就是说，利率互换协议在降低机会成本的同时，也带来新的风险。为了有效管理新出现的风险，投资者还需要在建立利率互换协议的同时购买一个收取固定利率、支付浮动利率的互换期权。
*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。