编者按：为深入贯彻落实中央金融工作会议精神和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，扎实推进证券行业高质量发展，中证报价投教基地推出“防风险 促发展”专题，分享场外衍生品在强化证券行业风险防控能力，做好五篇大文章，为经济社会发展提供高质量服务方面的探索与实践成果。
译者：张橙逸、张先智，国联民生证券股权衍生品业务部
为了增强在集中清算和非集中清算的衍生品及证券金融市场（如股票回购业务）中，非银行市场参与者应对保证金和抵押品追加要求的流动性准备，本报告提出了相关政策建议。
该项工作是金融稳定委员会（FSB）增强非银行金融中介（NBFI）韧性工作计划的一部分。此前，巴塞尔银行监管委员会（BCBS）、支付与市场基础设施委员会（CPMI）和国际证监会组织（IOSCO）在2022年对保证金实践进行了调研评估，建议FSB进一步开展国际工作，以增强市场参与者流动性准备的能力，并填补监管数据缺口，帮助监管机构更好地监测非银金融中介的流动性准备情况。
通过研究近期的流动性压力事件，包括2020年3月市场动荡（译者注：新冠疫情）、2021年3月Archegos事件、2022年大宗商品市场动荡（译者注：俄乌冲突）以及2022年9月英国LDI基金的流动性危机（译者注：英国国债市场剧烈波动），并结合对监管当局的调查和行业反馈，FSB发现应当调整相关政策，来应对NBFI在市场压力期间因保证金和抵押品追缴激增而产生的流动性紧张问题。
研究发现，保证金和抵押品追缴虽然是防范交易对手风险的重要措施，但如果在市场承压期间突然发生且影响较大，则可能会放大市场参与者对流动性的需求。这种追缴情况会因市场参与者的头寸规模和流动性准备水平产生差异。FSB指出，一些市场参与者在流动性风险管理与治理方面的不足，是其对保证金和抵押品追缴准备不足的主要原因。
FSB在这份报告中提出八项政策建议，主要围绕非银行的市场参与者流动性风险管理、压力测试与情景设计以及抵押品管理展开，重点关注因保证金和抵押品追缴激增（涵盖极端但合理的压力情况）而产生的流动性风险。这些建议适用于集中清算和非集中清算的衍生品和证券金融市场，涵盖了可能面临保证金和抵押品追缴的广大非银行市场参与者，包括保险公司、证券公司、养老基金、对冲基金、其他投资基金、家族办公室以及非金融实体（如大宗商品交易商），旨在补充和完善许多市场和司法辖区现有的流动性风险管理与治理规则，并根据不同非银行市场参与者的潜在风险按比例适用。
在许多市场和司法管辖区现有的、涉及流动性风险管理要求和治理的规则制度基础上，本报告通过聚焦因保证金和抵押品追缴（包括在极端但合理的压力情况下）激增而产生的流动性风险，提供了政策补充建议。具体包括：识别、衡量、监测、控制以及内部报告这些风险敞口；设置触发机制，以便及时采取缓解措施；建立有效的治理实践安排(见FSB于2013年11月发布的“有效的风险管理框架原则”文件)。
这些建议的对象是非银行市场参与者（译者注：报告前文明确：这些建议面向广泛的、非银行的、可能面临保证金和抵押品追缴风险的金融中介，包括保险公司、证券公司、养老基金、对冲基金、其他投资基金以及家族办公室。以下简称市场参与者），它们活跃于衍生品和证券金融市场，并且面临保证金和抵押品追缴的风险。本节的建议应根据市场参与者面临的因保证金和抵押品追缴激增而产生的流动性风险情况，按比例实施，尤其是在市场整体承压时期。
▍流动性风险管理的实践和治理
现有的规则和制度明确指出，健全的流动性风险管理框架应当包括以下基本要素：制定流动性风险应对策略、明确流动性风险容忍度、建立衡量流动性风险的指标和工具、完善监测和报告流动性风险的体系与控制机制、开展流动性压力测试和情景分析，以及相关责任的明确分配。如果现有制度中已经对流动性风险管理实践和治理提出了要求，那么本节建议仅作为补充，而非替代。
建议1：市场参与者应将因保证金和抵押品追加而产生的流动性风险评估纳入其流动性风险管理和治理框架。
建议2：市场参与者应明确对因保证金和抵押品追加而产生的流动性风险的容忍度，并制定应急资金计划，以确保在极端但合理的情境下仍能满足相关流动性需求。
建议3：市场参与者应定期审查并更新其流动性风险框架，确保因保证金和抵押品追加而产生的流动性风险得到稳健管理和有效缓解，特别是在极端但合理压力情景下。
▍流动性压力测试和情景设计
压力测试是风险管理框架中的基本组成部分，能够结合头寸集中度和杠杆交易的影响，帮助市场参与者更好地了解在市场承压情况下，因保证金和抵押品追加激增而导致的流动性准备需求。本部分提出了在正常市场情况下，以及因市场动荡、特有困难或两者结合导致的，极端但合理的压力市场情况下，分别的流动性压力测试/情景设计建议。开展此类流动性压力测试，可增强业务主体（“Entity”指一个较大组织内的特定业务单元或法律结构，例如单个基金。相比之下，“Firm”则指整个商业组织或公司，涵盖其所有业务运营和管理的实体。后文相关表述亦是如此。）层面的数据可用性，发挥制度约束作用，助力市场参与者提升风险管理能力和应急计划水平。
相关建议应在对应监管框架（如适用）下考虑，若现有法规已包含针对保证金和抵押品追加需求的流动性压力测试要求，那么相关建议应作为现有要求的补充，而非替代。对于那些不受强制性压力测试法规约束，或对压力测试细节没有具体要求的市场参与者，本节旨在推动其实施或提升流动性压力测试的质量和效用。
建议4：市场参与者应开展流动性压力测试，以识别因保证金和抵押品追加激增而产生的潜在流动性压力来源，并确保其流动性安排与既定的流动性风险容忍度相匹配。压力测试结果应用于对流动性和抵押品安排的充足、多元和可靠程度的校准。
建议5：稳健的压力测试应分析因保证金和抵押品追加要求的变化，以及自身整体流动性状况导致的一系列极端但合理的流动性压力。
▍抵押品管理实践
建议6：市场参与者应具备稳健且有效的运营流程和抵押品管理实践安排。
建议7：市场参与者应持有充足的现金规模，多元化且易于变现的流动性资产，建立适宜的抵押品安排，以满足保证金和抵押品追加要求。
建议8：市场参与者应与交易对手、第三方服务提供商在抵押品变现过程中保持积极、透明且定期的互动，以确保在压力情况下，面对保证金和抵押品追加需求的大幅增加，具备足够的操作韧性。
下期我们将转译这8条建议的示例，作为应用这些建议的参考指导。
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