FSB：保证金和抵押品追加涉及的流动性准备建议（下）

▍流动性风险管理的实践和治理

现有的规则和制度明确指出，健全的流动性风险管理框架应当包括以下基本要素：制定流动性风险应对策略、明确流动性风险容忍度、建立衡量流动性风险的指标和工具、完善监测和报告流动性风险的体系与控制机制、开展流动性压力测试和情景分析，以及相关责任的明确分配。如果现有制度中已经对流动性风险管理实践和治理提出了要求，那么本节建议仅作为补充，而非替代。

建议1：市场参与者应将因保证金和抵押品追加而产生的流动性风险评估纳入其流动性风险管理和治理框架。

市场参与者应在其流动性风险管理和治理框架中纳入必要的流程和系统，以及时缓解因保证金和抵押品追加而产生的流动性风险（例如，受欧盟《另类投资基金经理指令》（AIFMD）和《可转让证券集合投资计划指令》（UCITS）监管的另类投资基金管理人和投资基金，以及受英国本地化法规版本监管的机构，应按要求将相关流程和系统纳入其现有的流动性管理和风险评估实践中）。上述框架应明确分配责任，以应对因保证金和抵押品追加而大幅增加的流动性风险，确保高级管理层、董事会或相应的内部治理机构能够有效且及时的决策。

市场参与者应评估因保证金和抵押品交易产生流动性风险的严重程度，以及在市场承压时期，相关业务渠道和关联关系的变化对这些交易行为的可能影响。市场参与者应结合自身的风险特征、独有的脆弱性以及在金融体系中的角色定位，评估在极端但合理的情境下，因保证金和抵押品交易行为引发的流动性风险传播的严重程度。

流动性风险管理的体系和流程应由详细文档支持，并明确用于衡量保证金/抵押品流动性风险关键驱动因素的量化标准和工具，以作为早期预警指标。这些流程应包括全面预测现金流的方法，涵盖合理的时间范围，并考虑以下因素：头寸集中度和交易杠杆程度：评估因集中持仓或杠杆交易可能带来的流动性风险；极端但合理的情境：模拟保证金和抵押品追加的大幅增加，以及其他流动性需求（如投资者赎回或交易对手未续借短期融资等）；非现金抵押品的变现成本：如果流动性主要通过出售抵押品获得，则需分析可用流动性的构成以及非现金抵押品在相关时间点的变现成本。此外，市场参与者还应设置必要的运营、法律或其他治理安排，确保在需要追加保证金等流动性需求时，能够及时变现抵押品（见后续第六项和第八项建议）。

流动性风险管理的体系和流程应与该市场参与者在金融市场中的角色定位（例如规模、国际业务范围以及在衍生品和证券金融市场的展业情况）相匹配，并结合自身业务活动的复杂程度、组织结构、业务模式、流动性风险特征、杠杆水平和头寸集中度等。此外，这些体系和流程还应尽可能充分考虑与其他市场参与者的关联程度，尤其是在市场压力条件下，相关交易对手方可能的反应情况。

流动性风险治理框架应明确决策流程，以及如何应对、谁来负责处理与保证金和抵押品追加相关的压力预警信号。市场参与者应确保即使在涉及多个利益相关方（如顾问、产品托管人、公司管理层和基金经理等）参与决策的情况下，仍能够满足保证金和抵押品追加的要求。这些利益相关方的参与不应削弱市场参与者追加保证金和抵押品的能力。

建议2：市场参与者应明确对因保证金和抵押品追加而产生的流动性风险的容忍度，并制定应急资金计划，以确保在极端但合理的情境下仍能满足相关流动性需求。

市场参与者应明确一个清晰的流动性风险容忍度，涵盖因保证金和抵押品追加而产生的流动性风险情况。这一容忍度应与其商业模式、投资策略以及在金融市场中的角色相匹配（例如规模、国际业务范围以及在衍生品和证券金融市场的展业情况）。

市场参与者的流动性风险容忍度应明确其愿意承受的、因保证金和抵押品追加而产生的流动性压力的持续时间和规模，并涵盖极端但合理的情景。例如，流动性风险容忍度声明应明确所识别风险可能发生的时间区间，以及计划持有的、在相应时间范围内与预计流动性需求相匹配的最低可用流动性水平。流动性风险容忍度应由市场参与者的高级管理层、董事会或相应的治理机构进行验证和审查（至少每年一次，或在经历压力事件后进行，除非监管机构另有要求）。此外，流动性风险容忍度还应评估集中清算和非集中清算头寸构成结构可能变化的情况，以及这种变化对自己风险特征的潜在影响。

市场参与者应制定应急资金计划，以应对在压力测试显示需要大幅追加保证金和抵押品时，流动性风险的显著上升（见后第四项建议）。例如，当市场参与者意识到可能无法满足保证金追加要求而可能产生重大风险时，应有详细文档支持的应急流程，用于平仓杠杆头寸。应急资金计划应明确具体策略，以应对极端但合理压力情景下的流动性缺口，并确保在紧急情况下所依赖的第三方流动性来源能够持续提供所需的流动性。在最大可能范围内，应急计划应兼顾交易对手可能的反应，并评估在市场承压情况下短期融资市场的韧性。应急资金计划应定期评估（至少每年一次，或在经历压力事件后进行），并纳入市场参与者的流动性风险管理和治理框架。

市场参与者应设计并实施有效的应急资金计划，整合因保证金和抵押品追加产生的流动性风险，对那些存在流动性期限错配的市场参与者（例如某些投资基金）尤为重要（FSB于2023年12月发布“关于流动性错配的开放式基金在结构性脆弱问题方面的政策修订建议”）。

建议3：市场参与者应定期审查并更新其流动性风险框架，确保因保证金和抵押品追加而产生的流动性风险得到稳健管理和有效缓解，特别是在极端但合理压力情景下。

市场参与者应定期审查并更新其流动性风险管理框架，包括流动资产的规模和多元化水平，以前瞻性的眼光，确保在市场情况或业务模式、风险承受能力或投资策略等发生重大变化时，导致保证金和抵押品追加可能大幅变动的情况能够得到妥善处理。

市场参与者应定期监测其投资组合头寸的市场深度（译者注：“市场深度”，即Market Depth，是指买卖双方在不同价格水平上的订单数量和交易量的分布情况。它反映了市场在不显著影响价格的情况下吸收大额交易的能力，是衡量市场流动性和交易活跃度的重要指标）、流动性和集中度，并充分考虑交易对手在市场承压情况下的可能反应，具体将相关风险评估纳入流动性风险管理策略、压力测试以及流动性水平的校准中（如适用）。由于不同资产类别的可用信息存在差异，某些市场头寸的详细数据可能有限，为此市场参与者应积极搜寻信息，或通过替代方式获取数据，以填补数据缺口，提升其流动性风险管理能力（例如，从市场的交易数据库TR获取场外衍生品交易量数据）。

市场参与者应建立适宜的管理体系，确保能及时将影响决策的关键信息传达至高级管理层或董事会，并在必要时向相关监管机构报告。任何对流动性风险框架的重大调整，都应获得高级管理层、董事会或相应内部管理机构的批准。

▍流动性压力测试和情景设计

压力测试是风险管理框架中的基本组成部分，能够结合头寸集中度和杠杆交易的影响，帮助市场参与者更好地了解在市场承压情况下，因保证金和抵押品追加激增而导致的流动性准备需求。本部分提出了在正常市场情况下，以及因市场动荡、特有困难或两者结合导致的，极端但合理的压力市场情况下，分别的流动性压力测试/情景设计建议。开展此类流动性压力测试，可增强业务主体（“Entity”指一个较大组织内的特定业务单元或法律结构，例如单个基金。相比之下，“firm”则指整个商业组织或公司，涵盖其所有业务运营和管理的实体。后文相关表述亦是如此）层面的数据可用性，发挥制度约束作用，助力市场参与者提升风险管理能力和应急计划水平。

相关建议应在对应监管框架（如适用）下考虑，若现有法规已包含针对保证金和抵押品追加需求的流动性压力测试要求，那么相关建议应作为现有要求的补充，而非替代。对于那些不受强制性压力测试法规约束，或对压力测试细节没有具体要求的市场参与者，本节旨在推动其实施或提升流动性压力测试的质量和效用。

建议4：市场参与者应开展流动性压力测试，以识别因保证金和抵押品追加激增而产生的潜在流动性压力来源，并确保其流动性安排与既定的流动性风险容忍度相匹配。压力测试结果应用于对流动性和抵押品安排的充足、多元和可靠程度的校准。

流动性风险压力测试（如适用）方法应涵盖以下内容：基于历史数据的情景分析；假设的前瞻性压力测试情景；以及反向压力测试。监管机构应在重要程度和比例性原则的基础上，考虑是否提供关于这些情景的指导，以确保充分涵盖系统性因素。

市场参与者应考虑的压力情景包括：（i）因个别因素、市场整体因素或两者结合产生的冲击，可能引发保证金和抵押品追加要求；（ii）面临流动性压力的交易对手和其他市场参与者可能采取的、对自身产生不利影响的行动，例如，其他主体可能会卖出自身用于支持流动性的证券，而影响自身追加保证金的能力。

完善的流动性压力测试实践应为主管机关提供履行监督和管理职能的必要信息，并能够生成关键风险敞口信息，在适当情况下可与交易对手共享，以协助其管理风险。鉴于每个实体（entity）可能面临不同的流动性风险来源，压力测试应该在单个实体（例如基金）层面进行。根据市场参与者的组织结构，在适当情况下，还应在整体层面（例如同一市场参与者管理的所有实体，或所有基金产品的集体风险敞口）开展额外的压力测试。

当流动性压力测试的结果重大或超出容忍度时，应及时调整流动性规模水平和抵押品安排，并评估：（i）流动性资源（包括流动性资产）是否充足；（ii）资金来源和抵押品安排是否足够多元，以确保流动性来源充足、可靠，且与自身组织结构相匹配。

流动资产的规模水平和多元化程度应根据流动性压力测试的结果进行调整，尤其是在识别出潜在流动性紧张的严重情况时（除非该市场参与者的流动性资产主要以现金形式持有）。市场参与者应持有数量充足且结构合理的流动性资产，以满足正常时期和极端压力时期的流动性需求。流动性资产的规模和结构应足以达到各类币种计价的保证金和抵押品追加要求，并应与其业务模式和流动性风险容忍度保持一致（见第2项建议）。流动性资产的调整，应考虑各实体（entity）在金融市场中的角色，包括规模、国际业务范围以及在受影响市场的展业情况等，兼顾活动的复杂性、组织结构、业务模式、流动性风险特征、杠杆水平，以及资产的多样性、市场性、流动性、资金错配（如再融资风险或赎回风险）、现有信用支持附函（CSAs）下资产的资质情况（译者注：在信用支持协议中，某些资产在符合协议规定的信用评级、流动性等标准的基础上，被认定为合格抵押品，可用于满足保证金或抵押品追加的要求），和应急融资计划的可靠性等。

建议5：稳健的压力测试应分析因保证金和抵押品追加要求的变化，以及自身整体流动性状况导致的一系列极端但合理的流动性压力。

在进行流动性压力测试时，市场参与者应估算在极端但合理的情境下初始保证金（IM）和折扣率（haircuts）的增加情况。估算应针对不同类型风险敞口分别进行，包括对集中清算的衍生品、证券金融业务，以及非集中清算衍生品的风险敞口。估算集中清算衍生品和证券金融业务的敞口，应参考中央对手方（CCP）及其清算会员提供的信息，包括在压力情况下，相关资产类别和指定币种的保证金历史增长情况。估算非集中清算衍生品和有担保融资的风险敞口，则应考虑使用“信用支持附函”（CSA）机制（译者注：Credit Support Annex，即信用支持附函，是一种法律文件，通常作为衍生品交易主协议、如ISDA主协议的补充文件，主要目的是通过要求交易双方提供抵押品、如现金、证券等来缓释信用风险。如果一方的信用状况恶化，另一方可以要求提供或增加抵押品，从而降低交易对手违约带来的损失），以及与交易对手方的保证金锁定协议（如有），并关注信用恶化触发条件和终止事件的适用条件（如适用）。

在进行情景分析和流动性压力测试时，无论是基于历史数据的回溯分析，还是假设性的前瞻分析，都应考虑：个体特定的压力来源；系统性压力来源；前两者的组合；以及集中度和杠杆头寸带来的特定风险。同时，相关分析还应参考监管机关关于情景设计和方法措施的具体指导，例如在市场压力情况下为满足流动性需求而出售资产的假设。历史压力测试情景的参数通常包括：(a) 置信水平（Confidence Level）(b) 时间范围（Time Horizon）以及 (c) 回溯期间（Lookback Period）（在条件允许的情况下,历史压力情景的回溯期间应至少涵盖10年。参见BIS-IOSCO于2016年8月发布的《金融市场基础设施原则（PFMI）实施监测：第三阶段评估报告——10家衍生品中央对手方的金融风险管理与恢复实践》）。同时，相关分析需要涵盖因保证金追加导致的流动性需求，并分别考虑在选定的压力期间内，按照不同货币的现金流入（资金来源）和现金流出（资金使用）。

最后，市场参与者在开展情景分析和流动性压力测试(如适用)时，应针对因相关压力情景而导致的预期对冲、清算或平仓的组合比例进行变现成本分析，例如，为满足即时流动性需求、重建流动性资源或使风险敞口回归到流动性风险容忍范围内，分析应考虑风险敞口（尤其是集中度较高的敞口）规模相对于市场流动性的比例，并假设处于压力市场环境下，估算变现过程中引发的损失以及由此产生的现金流入。在确定预期变现组合时，市场参与者应考虑变现后组合的流动性特征，特别是仅变现最具流动性的资产，而非按整个组合比例变现时的情况。

市场参与者还应判断他们的策略是否拥挤（译者注：“拥挤策略”在金融投资中通常指投资者集中参与某一特定交易策略或市场细分领域，导致大量资金流向相同资产或交易方向，从而可能引发资产价格的过度波动，特征包括：交易趋同、价格泡沫、风险加剧），或集中参与了市场某细分领域，而更有可能与其他市场参与者一起同时变现相同的资产（见第6项建议）。若存在这样的情况，应在最大范围获取信息的基础上，尽可能纳入对额外市场影响和变现成本的估算。例如，这种估算可以基于极端压力条件下市场深度减少（译者注：“市场深度减少”是指市场在吸收大额交易订单时，能够承受的价格波动幅度变小，或者市场中可供交易的订单数量和金额减少）和买卖价差扩大的情况。

▍抵押品管理实践

建议6：市场参与者应具备稳健且有效的运营流程和抵押品管理实践安排。

市场参与者的现金和抵押品管理体系应保持正常运作，并定期审查（至少每年一次，或在经历压力事件后进行，除非监管机构另有要求）。这些体系应与其交易规模、性质和复杂程度相匹配，以确保设计合理、运营稳健，并持续满足要求。审查应包括测试市场参与者在压力情景下满足高额现金和抵押品需求（包括日内需求）的能力。测试应确保用于保证金目的的抵押品未被其他用途占用，并且能在所需时间内获取。审查协议和程序应清晰明确，并尽可能纳入模拟交易测试。如果抵押品是通过再抵押交易获得的，应考虑采取审慎的保障措施。备用现金和抵押品服务提供商最好也定期进行审查测试。

市场参与者应清楚了解：哪些交易对手可能在日内要求追加保证金，哪些风险敞口和情形会触发此类要求，以及这些追加要求是经常性的还是临时性的。

市场参与者应与交易对手以及第三方抵押品管理服务提供商保持积极、透明且定期的沟通。需要对服务提供商的操作流程和应对压力情景的能力进行全面评估，应与建议4和建议5中的压力测试同步进行，并做好记录。

市场参与者应考虑通过标准化和自动化抵押品管理流程来减少“摩擦”，尤其是在压力时期，降低抵押品使用过程中可能出现的操作延误或失败的风险。

市场参与者应建立清晰的争议解决机制，旨在跟踪和管理未解决的抵押品争议。

在考虑保证金和抵押品机制的顺周期特性时，市场参与者应在市场非压力时期，评估超出初始保证金（IM）要求的额外抵押品水平和质量。

建议7：市场参与者应持有充足的现金规模，多元化且易于变现的流动性资产，建立适宜的抵押品安排，以满足保证金和抵押品追加要求。

抵押品的规模应足够充足，并在考虑可能的折扣率后，提前配置到适当的主体（entity）中，以便在压力时期能够及时使用。市场参与者应积累、维护并持续监控易于变现的流动性资产，确保在要求的时间框架内和可能的估值情况下，有足够的抵押品来满足保证金和抵押品追加需求。

经过压力测试的识别，市场参与者应在正常和压力市场条件下，均保持足够的现金规模或可靠的流动性来源，以确保能够万无一失地满足仅能以现金形式提交保证金的追加要求。相关要求应当以指定的货币，在特定的时区和交割地点完成，以符合其流动性风险容忍度。若可以通过非现金抵押品满足保证金追加（本建议应结合BCB-IOSCO关于简化非中央清算市场中变动保证金（VM）流程以及初始保证金（IM）模型响应性的咨询报告的第2条建议考虑，该建议鼓励公司在市场压力时期，在WGMR框架“BCBS-IOSCO联合成立的“保证金要求工作组”Working Group on Margin Requirements所制定的非中央清算衍生品保证金要求的国际标准框架”和国家法规允许的抵押品类型范围内，在双边可接受的基础上灵活选择抵押品，和适当的折扣率），经过压力测试的识别，市场参与者应在正常和压力市场条件下，均保持足够且多元化的非现金抵押品，以确保能够万无一失地满足保证金追加要求。市场参与者持有的抵押品，应尽量减少流动性风险、信用风险和市场风险，除非符合现有信用支持附函（CSA）的要求。在这种情况下，CSA的机制仍应按照建议5用于衍生品和担保融资风险敞口估算。

在抵押品管理中市场参与者应分析和评估多元化配置的益处，例如在单个发行人、不同的发行人类别，以及资产类型等方面。

若主要通过出售证券来获取流动性，市场参与者应避免其持有的流动资产和提供的抵押品，与抵押品组合价值之间过度相关，否则会削弱对未来流动性需求的保护效果。

市场参与者应在抵押品上设置适当的折扣率，在压力情境下既要考虑个体风险，也要考虑系统性风险。

市场参与者可以通过承诺的信贷额度、其他可靠来源以及抵押品转换安排来补充其可用流动性，以应对在极端但合理的市场压力下，意外出现的保证金追加要求，且不影响其日常运营。例如，市场参与者应考虑优化交易对手安排（如ISDA的CSA协议），以便在经济合理且商业可行的情况下，提供非现金抵押品以满足保证金和抵押品追加要求。

建议8：市场参与者应与交易对手、第三方服务提供商在抵押品变现过程中保持积极、透明且定期的互动，以确保在压力情况下，面对保证金和抵押品追加需求的大幅增加，具备足够的操作韧性。

在抵押品变现过程中，市场参与者与CCP清算会员、经纪交易商、中介以及其他交易对手的双边互动应包括：定期评估（至少每年一次，或在出现压力情况后）在极端但合理压力情景下，通过保证金和抵押品变现可能引发流动性风险的严重程度。市场参与者亦需考虑交易对手方在市场压力情况下可能采取的风险管理措施。对于未能按照行业标准透明地提供信息，或是行为相对激进的市场参与者，其交易对手可能会重新调整与其的初始保证金（IM）模型和附加政策。例如，可能导致保证金和抵押品追加要求的频率和水平发生变化，或调整可接受的抵押品类型及对应的折扣率。

市场参与者应考虑是否使用第三方服务商来协助抵押品管理，权衡自身能力与对这些服务的风险管理需求。如果使用第三方服务商，市场参与者的流动性风险管理和治理框架应涵盖第三方服务涉及的操作风险（例如在市场压力期间的人工处理增加），以确保在压力情况下，面对保证金和抵押品激增要求依然具备足够的操作韧性。

以下示例可以作为每项建议应用的有益指导。

建议1. 市场参与者应将因保证金和抵押品追加而产生的流动性风险评估纳入其流动性风险管理和治理框架。

某非银行市场参与者在集中清算和非集中清算的衍生品和证券金融市场中持有大量（或快速增长）的头寸，为此建立了全面的风险管理系统，用于对所有资产类别和产品类型的交易进行重新估值，并根据输入的、灵活可变的市场和/或情景参数，评估因保证金和抵押品交易可能引发的流动性需求激增情况。该参与者雇佣了经验丰富的高级风险管理专员，来确认、记录和校对一整套全面的关键风险指标，并设定了突破相关指标时触发警报的信号和限额，负责在适当时机向高级管理层上报问题，确保及时采取缓解措施。风险管理团队还设计了一系列极端但合理的市场情景，通过预测因保证金追加、客户赎回和融资到期而产生的现金流问题，压力测试自身满足流动性需求的能力，并在适当的时间范围内进行分析和评估。现金流预测利用可用的市场数据，兼顾自身规模、标的集中度以及其他市场参与者的行为（例如“拥挤程度”），来评估每个资产类别和产品类型中不同风险敞口的流动性水平。

建议2：市场参与者应明确对因保证金和抵押品追加而产生的流动性风险的容忍度，并制定应急资金计划，以确保在极端但合理的情境下仍能满足相关流动性需求。

某市场参与者的高级管理层、董事会或相应的内部管理机构设定了流动性风险容忍度，并根据最大压力可损失的程度、年化波动率和/或特定期间内的Var值来调整最低流动性资产阈值。该市场参与者确保其内部每个实体（entity）的流动性压力测试结果保持在其设定的风险容忍度范围内，并维持足够的流动性资源以应对各实体在压力情景下的预计资金流出，包括应对初始保证金（IMs）增加、无法续借回购融资以及可能触发与衍生品和证券融资相关的、ISDA协议中的额外终止事件。同时，该市场参与者为每个实体分别制定了应急计划，当其流动性资源接近或低于关键阈值时，将触发风险降低和保证金优化措施。这些应急计划包括退出非核心流动性投资策略、延长有担保融资的期限，以及在相关情况下动用与主经纪商签订的保证金锁定协议中的可用资金额度。

建议3：市场参与者应定期审查并更新其流动性风险框架，确保因保证金和抵押品追加而产生的流动性风险得到稳健管理和有效缓解，特别是在极端但合理压力情景下。

在每年或者经历了压力事件（例如新冠疫情或者俄乌战争）后，某非银行市场参与者都会审查其流动性风险管理框架，以评估市场波动加剧和市场流动性下降对其每个实体（entity）流动性需求的影响。鉴于更高的波动率会导致VaR值上升，而市场流动性下降会导致潜在折现成本增加，该市场参与者的高级管理层、董事会或相应的内部管理机构会提高其每个实体（entity）的无抵押现金额度，以确保有足够的流动性来满足来自中央对手方（在集中清算情况下），以及其他交易对手方（在非集中清算情况下）的初始保证金（IM）潜在增加要求。该市场参与者分别审查其投资组合，识别在压力市场情况下可能更难退出且成本更高的集中风险敞口，并将这些估计的成本纳入其压力测试和应急计划中。高级管理层、董事会或相应的内部管理机构持续监测市场流动性和集中度，并在最大程度上考虑其对手方的风险管理实践，以更新对相关风险的评估。同时，该市场参与者确保其现有的融资安排仍然可用，并考虑是否需要预先配置流动性或采取措施来获得额外的流动性来源，以防范意外的资金抽离。

建议4：市场参与者应开展流动性压力测试，以识别因保证金和抵押品追加激增而产生的潜在流动性压力来源，并确保其流动性安排与既定的流动性风险容忍度相匹配。压力测试结果应用于对流动性和抵押品安排的充足、多元和可靠程度的校准。

因为管理着复杂投资组合且在衍生品和证券金融市场持有大量头寸，某非银行市场参与者建立了复杂的压力测试体系和流程，以便能够定期分析其在极端但合理的场景下满足流动性需求，并维持在风险容忍度范围内的能力。这样的压力测试包括以下几种方法的组合：基于历史数据和统计方法进行的回溯模拟（例如VaR值法）；前瞻性假设压力情景，与高级管理层、董事会或相应内部管理机构对市场风险的当前判断保持一致，并参考监管机关对这些情景的指导建议（如适用）；反向压力测试方法，用于评估在一系列时间范围（例如从一天到两周）内可能遭受的潜在损失情况。

该参与者还利用来自交易场所、交易数据库（TR）以及其他公开披露的信息，结合市场信息披露公告，识别并评估集中性风险敞口或“拥挤”交易策略对潜在损失预测的影响。通过将这些潜在损失与自身风险容忍度对比，该参与者会相应地调整其持有的流动资产的规模和类型，以确保在相关情景下能够满足预计的现金流出需求，包括因保证金和抵押品追加要求的激增。同时避免持有的流动资产价值与损失之间存在相关性（即“错误方向风险”，Wrong-Way Risk，是指在金融交易或风险管理中，一种不利的相关性，即资产价值的变化方向与预期的风险暴露或损失方向相反），确保资产的货币种类与预计需求相匹配，并保证这些资产能够在预计的时间范围内被获取和变现。

为保证金和抵押品追加要求调整流动资金的来源水平和多元程度，对于那些存在流动性错配的市场参与者（例如某些类型的投资基金）尤为重要。这些调整应基于全面的情景分析，兼顾源于保证金和抵押品追加要求以及产品赎回请求的流动性需求。

建议5：稳健的压力测试应分析因保证金和抵押品追加要求的变化，以及自身整体流动性状况导致的一系列极端但合理的流动性压力。

某非银行市场参与者活跃于衍生品和证券金融市场，通过细致的压力测试来评估极端但合理情景下的潜在流动性需求。测试内容包括估算潜在变动保证金（VM）和初始保证金（IM）要求增加的程度，以及预期的变现成本。该参与者通过评估市场风险压力情景（见建议4）来衡量潜在的、在投资组合层面的损失，以确定变动保证金（VM）需求。同时，该市场参与者还利用中央对手方（CCP）和主经纪商提供的数据，按资产类别和产品类型估算初始保证金（IM）和折扣率要求增加的可能性。在此过程中，该市场参与者会分析集中清算和非集中清算交易的风险敞口分布，特别是每份双边融资协议的条款（例如ISDA协议、GMRA协议等），包括可接受的抵押品种类以及任何保证金锁定条款或额外终止事件。实施风险降低措施后，为了评估可能引发的间接或次级影响（即二阶效应Second-order effects），该参与者会估算因重新平衡和/或在压力事件后重建流动性，产生的额外价格影响和投资组合层面的损失，相关估算有助于确定由此产生的变动保证金VM需求。在此过程中，市场参与者考虑了在压力情景下投资组合的预期流动性，包括任何集中风险敞口或“拥挤”策略的影响，并评估了优先退出最具流动性资产，和按比例或“垂直”切分投资组合退出这两种退出策略的影响。

建议6：市场参与者应具备稳健且有效的运营流程和抵押品管理实践安排。

某市场参与者活跃于衍生品和证券金融市场，建立了必要的体系和控制机制，实现了以下目标：(i) 实时（或在部分情况下日内）预测每日（及日内）保证金追加的规模和去向；(ii) 与交易对手核对并确认这些金额；(iii) 跟踪未质押和已质押抵押品的状态和位置；(iv) 在每个中央对手方（CCP）或其他双边交易的对手方规定的截止时间之前，完成抵押品（包括现金）的交付和接收。如果相关主体（entity）通过第三方提供信息或执行特定职能，则需确保获得该第三方机构关于服务及时性和能力的明确承诺。该参与者每年审查上述安排（或在情况发生变化时及时审查），并定期测试，确保在模拟压力情况下（例如大量高价值抵押品转移）每个内部流程和外部服务商都具备运营韧性。

建议7：市场参与者应持有充足的现金规模，多样化且易于变现的流动性资产，建立适宜的抵押品安排，以满足保证金和抵押品追加要求。

按照衍生品和回购交易的合同安排，某市场参与者检视流动资源规模以确保在极端但合理的假设场景下依然能满足其流动性需求，并且仔细考虑在现金和非现金工具之间多元化的分散分配抵押品。该市场参与者还会调整某些流动资产（例如政府债券）的估值，以考虑其价值与可能面临的保证金追加规模之间的相关性，以及在压力条件下其他市场参与者可能抛售对资产价格的潜在影响。同时，该参与者确保所有非现金抵押品均未被质押，在其抵押品管理系统中清晰标识，并存放于托管账户，以便需要满足保证金或抵押品追加要求时，可及时交付给交易对手。为了防范因操作延迟等原因导致的意外抵押品不足，该市场参与者的高级管理层、董事会或相应的内部治理机构会提前与交易对手协商，在双方的交易协议中增加交付额外类型的非标准抵押品（例如公司债券）的权利。

建议8：市场参与者应与交易对手、第三方服务提供商在抵押品变现过程中保持积极、透明且定期的互动，以确保在压力情况下，面对保证金和抵押品追加需求的大幅增加，具备足够的操作韧性。

某非银行市场参与者每季度会与其主经纪商和最大交易对手进行讨论，内容包括信贷额度的条款和可用性，以及在压力情况下这些因素可能如何变化。市场参与者希望其交易对手能够提供透明信息：在极端但合理假设的压力场景下，双边交易的初始保证金（IM）可能会如何调整；集中度附加费和流动性附加费如何计算；以及在什么情况下可能会要求进行日内保证金追加。该参与者亦会与第三方服务商开展类似的沟通，旨在确保他们拥有可靠的系统、充足的人力资源和整体运营能力，以便在压力条件下（尤其是在交易量可能激增且需要人工处理时）继续提供及时、高质量的服务。此外，该参与者制定了切实可行的备用流程，防范每个服务商可能出现故障，包括维持内部支持的能力，或在商业可行的情况下与备用服务商签订合同。

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