▍
债券认购权证发行人的风险管理方法
债券认购权证产品的蓬勃发展出现于20世纪80年代的美国市场，当时市场利率持续走低，投资者对于能在这样的市场情况下获取收益的金融产品需求强烈，同时还希望该产品风险可控。虽然债券认购权证能很好地满足投资者的产品需要，但对于债券认购权证的卖出方或者说是债券发行人来说，卖出债券认购权证意味着他们必须以高于市场利率的条件发行债券，这并不符合债券发行人自身的利益，因此债券发行人对于创设债券认购权证的积极性不高。直到互换市场出现全面大发展，债券认购权证供给不平衡的困局才开始改观。当债券认购权证被执行时，债券发行人可以通过在互换市场中建立互换期权合约而对冲面临的利率风险。具体而言，债券发行人在卖出债券认购权证的同时可买入收取固定利率的互换期权，且互换期权中确定的固定利率应与债券认购权证中约定的支付利率一致。当市场利率持续走低，债券认购权证被执行时，债券发行人可执行收取固定利率的互换期权，将发行的固定利率债券转变为浮动利率债券，有效规避了利率风险。
但是，上述的风险管理措施并未完全有效地对冲风险。因为在何时执行债券认购权证是由持有人决定的，所以债券认购权证的执行时间并不确定。为了保证债券发行人能有效对冲利率风险，债券发行人与互换期权卖出方所制定合约的执行时间应该与债券认购权证的执行时间相一致。当债券认购权证被执行时，债券发行人买入的互换期权同样将被执行，这样的期权结构也被称为触发式利率互换期权（Contingent Interest Rate Swap）。
下期，以具体案例来说明独立发行的债券认购权证和触发式利率互换期权的运作流程。
*本文内容选自中国期货业协会《结构化产品》（第二版），内容略有调整。