编者按：收益互换作为资本市场中的重要金融工具，为市场参与主体提供了跨市场、跨品种、多方向的风险管理和资产配置服务。鉴于收益互换具有灵活性强、可定制的特性，很多投资者对它尚未形成全面、系统的认识。中证报价投教基地推出“收益互换基础知识”专栏，邀请交易商深入浅出地介绍收益互换的基本概念、应用场景和风险特征，希望能够帮助大家更加全面地了解这一高效而复杂的金融工具。
作者：华泰证券金融创新部
收益互换作为一种专业性强、复杂度高、灵活高效的金融衍生工具，可为合格专业机构投资者提供风险管理和资产配置服务。本篇将重点介绍收益互换在资产配置中的作用。
机构投资者通过收益互换可以拓宽投资范围、优化投资组合收益，并借助证券公司专业服务能力节约运营成本，提高资源使用效率。
▍拓宽投资范围
随着我国资本市场双向开放的逐步深化，居民财富的不断增加，机构投资者对多元化资产配置（如境外资产配置）的需求逐渐增加。跨境收益互换业务，可以充分发挥境内外资产配置“连通器”作用，为投资机构的境外资产配置提供专业优质的服务。一方面可以为分散投资、降低投资组合相关性带来便利，从而降低投资机构单一市场投资带来的集中度风险；另一方面，可以助力优化其资产配置结构，实现跨市场多品种投资，有效提高投资收益。
▍优化投资组合收益
收益互换的本质是交换与标的资产相关的现金流，并不交换标的资产本身，使投资者能够在不直接持有标的资产的情况下，获取该资产的相关损益。相较于直接投资对应标的资产，有机会获得额外增强收益或降低交易摩擦成本，进一步优化投资组合收益。
以指数增强收益互换为例，投资者通过挂钩具有对应期货品种的指数，在获得指数损益的基础上，可获得一定的增强收益。具体来看，如果投资者长期看好中证1000指数，相较于直接投资中证1000股指期货或买入ETF而言，与证券公司开展挂钩中证1000指数的收益互换交易，机构投资者除了获得中证1000指数的线性损益外，还可获得约定的额外年化增强收益。其中，年化增强收益来源于其对应的股指期货（IM）具有长期贴水的特点（股指期货价格低于指数价格），而期货与现货之间又存在着基差收敛的特性，通过与证券公司直接开展收益互换交易，将对冲风险转嫁给更专业的交易商团队，机构投资者可直接获得基差收敛可能带来的增强收益。
▍提升资源使用效率
证券公司在与机构投资者开展收益互换业务时，可以发挥自身专业优势，在市场选择、风险管理、交易执行等方面为投资者提供系统性服务。机构投资者的专业人员重点聚焦资产选择、组合构建等价值创造领域，通过证券公司“一体化”交易流程降低运营成本，有效实现“轻资产运营”。
以跨境收益互换为例，境外市场金融工具较多，各个国家和地区的金融资产交易具有不同的准入条件和差异化的交易结算机制，如若细分到具体的资产类型和标的种类，研究难度和复杂程度将进一步提升。证券公司可以充分发挥其专业能力，在投研、交易、风控、合规、清算等环节实现精细化管理，整合多方要素资源，为机构投资者的跨境资产配置提供专业的服务方案。
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