很多人认为接老股是傻X行为，一件不靠谱的事儿，都认为卖老股的都是干不下去找接盘侠的了，就算你接老股挣到钱了，但人家就是觉得你low，你没面子。
这就好比新婚燕尔张灯结彩大办特办，要是二婚的就炕头坐着吃回猪肉炖粉条就完事儿了，可要是万一遇到真爱了呢？
我们做PE、做投资的，不过就是为了赚钱嘛？你说打新股有面子，可面子值几个钱？
无论新股还是老股，你投资的基础还是人家项目质量是否过硬。
本文作者为某PE投资机构合伙人，应作者要求匿名。以下观点仅作为参考，不代表方创立场，Enjoy：
转自：中国股权转让研究中心
投资圈内很多同行都觉得接老股是件挺不靠谱的事。
原因无非有两个：
别人卖老股，项目肯定不行，你去做接盘侠不是当冤大头吗？
我接老股，不是说明我没有投资判断力吗？这让LP知道了多没面子。
我并不认可上面的观点。投资就是赚钱，跟面子无关。
我觉得，无论新股还是老股，只是一种形式，主要是看项目质量。
我的基金，在过去两年投了2个接老股的项目，表现并不比别的项目差，甚至要更好。
从我个人角度来看，我未来会更关注接老股的机会，原因嘛很简单。
PE投资已成红海，要想胜出并不容易
我所在的PE基金，是我们几个合伙人的第一期基金，2个亿，5个人，是典型的小PE。国内类似我们这样的PE机构，不说万家，也有数千家吧。
本质上大家都在同质化竞争，相同的商业模式，投着相同的领域，抢着相同的项目。
不自欺欺人的说，我们并没有什么特别的地方，相比其他PE基金没有差异化和特别的竞争力。
在这个年代，好的PE项目真找不到几个了。经过2009-2014年全民PE时代，好项目已经全被捋过了，剩下留给我们这些新成立PE的机会并不多。
所以我能看到的现象是，一方面好项目很少了，另一方面PE的数量却在不断增加。这种竞争的激烈程度，与其说是红海，不如说是血海。
作为一家新PE，我要投到好项目，我不得不想一些偏招斜道。
既然大家都不愿意接老股，我倒觉得反而有机会。
基金到期潮，是一个捞好货的机会
2009-2012年成立的PE基金马上就要到期了，他们的基金都面临退出问题。IPO走不通，肯定就要通过卖老股，而且心态还着急。
这对于我们这些潜在接盘方来说，实际上能掌握主动权。我们投的一个环保项目，就是接某知名PE转让出来项目股权。
这个项目是做垃圾焚烧的，在三个中等城市有垃圾焚烧发电站，一年有4000多万元的净利润，项目发展比较稳定。
转让方是2013年投资的，投资的时候，基金已经成立2年了，基金在2017年就到退出期了，因此，投资方着急要把项目清掉，好给LP还钱。
他们转让的价格也不高，去年12倍PE，在当下这个时间点，这个估值真心还不算高，比我们增资做的十四、五倍要划算多了。
对于卖方来说，他们也算赚钱了。
2013年，他们按照2个亿估值投资的，3年赚了2倍，也还算可以了。
对于我们基金来说，之所以会接盘是可以归为下面几点：
1）环保是一个热点行业，垃圾焚烧发电也是属于地方垄断性经营，比较有保障；
2）公司规模还行，4000多万元的净利润。即使项目未来不能独立IPO，被上市公司并购，也是极有可能的；
3）转让方基金到期退出压力大，给的价格也不算离谱。
买老股有折扣，投了就有浮盈
很多卖老股的项目，其实能给的折扣还挺大的。我们今年上半年就接了一个天使投资人的老股。
一个做新媒体营销的项目，今年有1000多万净利润。
刚完成了新一轮融资，投后3个亿。我们按照2.2亿估值接了天使投资人5个点的老股。
我们问天使投资人，你为什么要卖。天使投资人给出的理由是，他们当初按1500万元估值投的，投了不到两年。
按现在的2.2亿元估值转让1100万元的份额，他们就已经赚了800万元。转让完成之后，天使投资人手中还剩7个点股份，这都是干赚的。
一方面，天使投资人觉得回报已经很好了。
另一方面，他们也能给LP一个很好的交代。
换你你卖不卖？
就我们自己来说，首先这个项目本身质地不错，业绩增长很快，又有知名基金刚投进来。
我们按照2.2亿元的估值接老股，相当于打了7折。我们把相关情况跟LP一汇报，LP觉得挺好的，投了就相当于有30%的浮盈了。甚至LP们建议我们，我们自己后面的项目也要早点退，不一定要等到IPO。
想要投知名项目，买老股是种方式
对于我们这类小型PE，是想要投资一些明星项目的，比如滴滴、映客、摩拜单车之类。
一方面，是向LP证明我们的项目开发能力，我们能搞定和投到明星项目。
另一方面也是品牌营销的需要，免得后续去跟其他项目方介绍，说出去的案例都没人知道。
但是，类似滴滴这类的明星项目，在他们增资时，说实话，我们可能连门槛都进不去。第一是机构品牌知名度不够，人家为什么让我们投呢？
其次就是筹码不够，两、三千万人民币，对他们来说根本就上不了他们的赌桌。
但是，我们又确确实实需要这样的一些明星案例来撑门面。怎么办？我觉得买老股是一种方式。
类似滴滴、映客、摩拜之类项目，他们的天使投资人、或者创始团队的成员，可能都有卖掉部分老股套现的诉求，而且还有可能是打折卖。
他们卖这些股份时，卖给其他知名基金，知名基金嫌额度少，而且他们的投资流程太长了。卖给其他老股东，老股东也是嫌份额少，流程麻烦。
卖给我们，我们的优势是决策快、灵活，我们几个合伙人一协商就可以，签字打款速度快。
接契约型基金的盘，又是一个捡便宜的机会
买老股这个事情，你越钻研，越觉得有意思。这两年，我还发现一个捡便宜的机会，那就是接契约型基金的盘。
2013-2015年的时候，国内的信托、资管发过很多契约型基金产品，投了很多新三板公司和PE公司。
这些公司上市的时候，按照A股IPO的要求，契约型基金无法成为股东，必须清掉才能满足合法合规的要求。对于这些契约型基金，他们的管理人（信托、资管）其实很多时候仍然抱着固定收益的思维。
他们对基金的回报要求不高。而且，当初设计这些基金产品的时候，产品周期安排得都很短。基金面临着兑付的要求，退出压力很大。
因此，很多时候给这些基金一个年化10%左右的收益，他们就愿意把所持有的股权转让出来。
此外，还有一个价差的细分领域。
2014-2015年，券商因为给新三板企业做市，接了很多进行做市转让企业的股份，而且是按照很低的价格来接的。
但现在新三板这个样子，很多券商都疲了，不想干了，于是就想把他们的股份卖掉。这里面价差空间十分丰厚。
股权转让在国内投资领域越来越被接受
通过观察，我发现，老股转让在国内投资领域内已经越来越被接受。歌斐资产早在2年前就募集了专门受让其它投资机构转让出来项目份额的基金，由于市场的需求较大，该基金目前已经完成了3期的募集。
此外，国内另一家知名的财富管理机构，宜信财富，最近募集了一支母基金，其中40%的资金份额是用来专门受让其它投资机构转让出来的项目份额。
举一个实际发生的投资案例。阿里巴巴投资陌陌，最初就是通过受让紫辉创投转让出来的股权份额来进入陌陌的。
之后，阿里巴巴又再次受让紫辉创投转让出来的股权份额。
紫辉卖老股赚了4000万美元，而阿里投陌陌也赚了好几个亿美元。
很多人都觉得接老股的是傻波一。
实际上，国内投资市场中，哪里人多，还往那里挤的才是真傻波依。
PE一片红海，VC一片红海，天使也是一片红海，上市公司，呵呵，等着跟他们勾兑的人恐怕一个团都不止。
我之前也觉得接老股这事不靠谱，但是越往里面研究，就越发现有意思。
很多时候，卖老股并不是因为项目不好，也有基金到期、收益已经很高、资金周转等原因，我们不应该一棒子打死。
投资，本质上还是对企业质地的判断，其次才是交易结构。
我们投资企业的时候，都会问企业的CEO／创始人，企业有什么差异化优势，有什么核心竞争力。
这句话如果反问我们自己，恐怕很多同行都会被噎着，哑口无言。这就可能是我们很多投资人的悲哀。
朴素的道理，几千年前的老祖宗就告诉了我们。
从我个人角度来说，与其在PE这片红海中竞争，不如做一些创新。对股权投资市场来的更有价值，也更容易赚到钱。
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