来源｜CIO办公室
事件
1. 货币操作：分歧中如期降息，扩表超市场预期
联储召开12月议息会议。会议宣布降息25bp，符合市场预期。但分歧有所加大。共有三名官员提出不同意见，堪萨斯联储主席施密德与芝加哥联储主席古尔斯比认为应该按兵不动，而美联储理事米兰则继续认为应该降息50个基点。
量的操作层面，宣布立即重启国债购买（RMPs）。节奏上，于12月12日启动储备管理购买，比市场预期更早。品种上，购买短端国债。除了国库券，还会按需购买剩余期限不超过3年的美国国债。规模上，首月购买达400亿美元，预计未来数月内准备金管理购买操作的规模将维持在较高水平，以对冲明年4月缴税季可能带来的非准备金负债大幅增长。
2. 增长就业观点：当下就业风险高于通胀，明年有望迎来“金发姑娘”组合
会议声明删除了对失业率“较低”的描述，认为失业率在9月小幅上升。记者会上鲍威尔传达出就业被高估的看法。他认为自4月以来，就业人数平均每月增加4万。我们认为这些数字被高估了约6万，所以实际上可能是每月减少2万。而通胀暂时没有压力。商品通胀完全集中在关税行业，服务通胀正在降温。目前工资增长报告没有显示会产生过热经济。这也是本月继续降息的原因。
在对未来的经济展望中，联储上修GDP预测并下修通胀预测，勾勒出“金发姑娘”前景。具体看，上调2026年GDP预测0.5pp至2.3%。下调2026年PCE和Core PCE通胀预测分别0.2pp和0.1pp至2.4%和2.5%。失业率预期维持不变。记者会上鲍威尔表示增长预期调整源于对生产率和消费、投资活动的更乐观预期。而通胀在无新的重大关税前提下，商品通胀应该在明年第一季度左右见顶，明年下半年开始看到通胀下降。
数据来源：wind、歌斐资产
3. 后续货币政策展望：26、27年分别再降一次，年初降息门槛提高
点阵图预期2026、2027年分别再降息一次，与9月传递出的信息无异。但市场仍然预计明年降息两次，两者间存在预期差。
图：9月/12月点阵图对比
数据来源：FOMC、歌斐资产
图：联邦利率期货市场对后续政策路径预期
数据来源：CME、歌斐资产
节奏上看，年初连续降息的门槛或有提高，政策利率已接近可能的中性利率是主要原因。记者会上谈到是否会“暂停降息”时，鲍威尔回应，本次降息至3.5%-3.75%后，联邦基金利率已进入中性利率的广泛估计区间，美联储将静观经济后续走势随时应变。会议声明中对后续降息的措辞表达更加谨慎。相同的表述同样出现在2024年12月，联储随即停止了降息。
市场反应与展望
会后市场做鸽派解读。但由于会议前已充分入价，市场反应整体积极，但幅度有限。美债利率曲线陡峭化下移2年、10年分别下行7.4bp/3.7bp，反映短期流动性超预期改善和长期联储降息指引仍偏保守。美股三大股指收涨，道指、标普、纳指分别上涨1.05%/0.68%/0.33%。美元指数下跌0.6%。贵金属收涨，黄金上涨0.6%，白银上涨2.3%。
往后看，议息会议对资产的影响一是来自流动性的宽裕，二是来自基本面的改善。对于美股而言，盈利与流动性都有一定利好。基本面改善过程中风格有望更加均衡。对于美债而言，短端胜率更大。短端利率受降息与联储短期内短债购买的双重利好。长端利率在宏观数据开始广泛反映基本面改善前或震荡略强之后走弱。此外，如果日央行继续释放鹰派信号，套息交易逆转，长债最直接受到冲击。中期看，美债利率曲线或进一步陡峭化。债券市场后续还需关注新任美联储主席人选带来的变数，可能加大市场波动。美元同样关注日央行动向、美国基本面改善进展以及新任主席人选。短期延续美日货币政策分化的主线，美元或偏弱震荡，基本面改善后有望对币值形成支撑。联储主席任命超预期或加大波动。
END
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