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美元：经济韧性+政策谨慎双支撑，美元周线二连阳续刷高位
上周美元走势稳健，美元指数开盘约97.34，收盘上行至98.15附近，周线连续第二周上涨，涨幅约0.5%。
美元上周走强的主因在于美国经济数据持续表现稳健，强化了市场对美联储暂缓降息的预期。一系列指标显示美国经济韧性超出预期：第二季度实际GDP年化季环比上修至3.8%，高于初值3.3%；8月耐用品订单中的核心资本财新订单意外增长，显示企业投资动能仍存；与此同时，截至9月20日当周初请失业金人数降至21.8万，低于预期的23.5万。尤其值得关注的是，占美国经济活动三分之二的消费者支出在8月环比增长0.6%，高于预期0.5%；联邦储备偏好的通胀指标——8月核心PCE物价指数环比上升0.3%，基本符合预期。总体而言，美国经济展现出高增长+通胀降温的组合，这种“软着陆”式的数据使投资者下调了对美联储快速降息的押注。正如纽约梅隆银行策略师John Velis所指出：“更强劲的经济数据削弱了市场对美联储降息的预期，收窄了美国与他国的利差，推动美元走高”。
美联储官员的表态也在上周对汇市预期产生影响。圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示支持前一周的预防性降息，但提醒通胀高企意味着进一步降息空间有限。美联储理事米兰则在上周称当前高利率使经济更易受冲击，暗示政策不宜过度紧缩。相较之下，美联储主席鲍威尔在周中讲话中保持谨慎基调，强调在抗通胀和防就业市场走弱之间保持平衡。鲍威尔对前景不确定性的反复强调，被部分市场人士解读为略偏鹰派的信号。此外，美联储副主席鲍曼上周表示通胀接近目标、就业市场趋弱，需“果断降息”以应对风险。多空言论交织下，交易员对美联储年内政策路径的预期有所调整——CME联储观察工具显示，对下次议息会议降息25个基点的押注从一周前的近92%降至约89.8%。总体来看，美国决策者释放的信息是：尽管已启动降息进程，但鉴于通胀尚未完全受控且经济仍显强劲，政策宽松的步伐将保持克制。这种预期转变利好美元，上周美国2年期国债收益率升至3.66%，较周中低点明显上行。利率前景的相对改善进一步增强了美元对全球资金的吸引力。
总体来说，当前美元的强势更多源自基本面优势和利差优势。一方面，美国经济展现出的相对增速和抗压性领先其他发达经济体，吸引了国际资本流入美元资产。另一方面，美联储尽管开启降息周期，但反复强调的“谨慎”和“依赖数据”意味短期内不会激进宽松。这种前景下，美国与他国利差仍处于高位或进一步走阔，为美元提供持续支撑。短期来看，投资者将关注本周公布的9月非农就业报告和稍后的CPI数据，以判断美国经济是否保持强韧。如果就业和通胀数据再次高于预期，可能巩固“缓步降息”的预期，美元有望延续升势。但若数据转弱显著、显示经济下行压力增大，则美联储可能加快宽松步伐，届时美元涨势或受限甚至出现修正。
欧元：德法分化+欧央行政策鸽影，欧元周线回落失守1.18关口
上周欧元兑美元在高位回落，结束了此前连续三周的反弹走势。欧元/美元周初在1.18左右震荡，盘中一度上探1.1817的周内高点（9月23日）。但随后因美元走强和欧元区本身数据不佳，欧元承压下行，周四触及1. 165左右的谷底。周五略有反弹，收于1.17附近，相比周初略有下跌，周线跌幅约0.4%。
欧元走弱主要归因于欧元区经济动能欠佳与政策预期偏鸽。一方面，最新公布的欧元区经济数据未能为欧元提供支撑。9月欧元区综合采购经理人指数(PMI)初值从8月的51.0小幅回升至51.2，达到16个月高点，但仍显示出扩张乏力的新订单停滞局面。分析指出，欧元区近期微弱的复苏主要来自德国的拉动，而法国等国经济仍在收缩。具体来看，德国9月综合PMI升至52.4，远超预期并创下逾一年新高；相比之下，法国综合PMI仅48.4，连续第13个月低于荣枯线且跌至4月以来最低，显示经济活动继续萎缩。这种“德强法弱” 的分化格局表明欧元区内生增长不平衡，引发市场对整体经济可持续性的担忧。正如德国商业银行分析师所言： “近期PMI改善完全归功于德国，其他国家毫无起色” 。此外，欧元区最大经济体德国的商业景气也出现转弱迹象——9月IFO商业景气指数意外下滑，反映企业信心恶化。这一消息出炉后，欧元闻讯下挫。可以说，欧元区基本面缺乏亮点，温和增长叠加政治不确定性（例如法国近期因财政紧缩引发大规模抗议），限制了欧元上行空间。不过值得注意的是，尽管法国政治和财政风波不断，欧元相对展现了抗压性。荷兰合作银行策略师Jane Foley指出，欧元对法国预算危机的影响 “基本能够消化” ，并未像英镑那样易受本国消息面拖累。
另一方面，欧央行政策前景偏鸽使欧元缺乏利差支撑。欧洲央行在9月例会上实施了年内第十次加息，将主要再融资利率提高至4%，但行长拉加德当时暗示利率已接近或达到峰值区间，市场解读为本轮紧缩周期或将暂停。最新的经济数据强化了这一预期：欧元区通胀虽仍高于2%目标，但已有放缓迹象，而经济增长前景脆弱。决策层内部也开始讨论退出宽松工具的条件。据报道，欧元区消费者通胀预期近期出现反弹，ECB调查显示消费者对未来物价的预期上升。这可能令欧洲央行进退两难：一方面通胀预期上扬需要维持高利率来巩固可信度，另一方面经济放缓又要求避免过度紧缩。当前市场普遍预计，欧央行年内大概率不再加息，进入观察期，明年下半年可能酌情开始降息。这种预期对欧元而言并不利好：当美联储受美国经济强劲支撑而被认为“降息缓慢”时，欧央行却可能更早放松政策，欧美货币政策差进一步扩大。事实上，上周美国强劲数据公布后，美债收益率攀升，而同期德债收益率上行幅度受限，欧元相对美元的利差劣势扩大，使其对投资者吸引力下降。
展望后市，欧元能否扭转颓势取决于欧元区基本面改善和政策预期变化。短期内，市场将紧密关注即将公布的欧元区9月CPI初值以及10月下旬的欧洲央行议息会议沟通。如果通胀降温速度快于预期、经济活动持续疲软，欧洲央行可能进一步巩固“利率见顶”论调，甚至为明年降息做铺垫，这将令欧元承压。不过，若能源价格波动或其他因素导致通胀粘性超出预期，不排除E当美联储受美国经济强劲支撑而被认为“，届时欧元利差劣势收窄，有望获得支撑。一些分析人士指出，目前欧元被低估的程度尚有限，除非出现欧央行比美联储更鹰派的意外，否则欧元难有独立大涨行情。
英镑：滞胀阴云笼罩+财政失衡隐忧，英镑周线四连跌逼近1.33
上周英镑兑美元总体承压下滑，小幅收低于前周水平。英镑以1.3513附近开盘，此后震荡走低，在周四触及约1.334的阶段低位。随后略有回升，周五纽约尾盘报约1.3405，较前一周五微跌约0.48%。值得注意的是，周一时英镑曾下探1.3453，创9月初以来新低，随后因美元暂歇涨势而小幅回升；但随着周中本国疲软数据出炉，英镑再度走软并刷新一个月低点。
英国疲弱的经济基本面与政策前景改变是英镑走软的主因。首先，最新的英国经济数据令市场失望。上周公布的9月采购经理人指数(PMI)显示英国企业活动显著放缓。S&P全球/标普的英国综合PMI初值从8月的53.5大幅降至51.0（低于预期的53.0），仅略高于荣枯线，接近停滞边缘。其中服务业PMI降至51.9，创两个月新低；制造业PMI更跌至46.2，为4月以来最低。这表明英国服务业动力减弱，制造业重新陷入萎缩。企业对未来12个月的乐观度也降至6月以来最低。调查报告指出，临近11月预算，市场对潜在加税传闻愈发担忧，企业信心受到拖累。同时，高成本环境下企业继续裁员——9月就业指数显示英国企业普遍冻结招聘或不补缺离职岗位PMI数据发布后，英镑汇率短线下跌约30点，随后略有回弹但仍维持弱势。
与此同时，英国通胀虽已从高位回落但仍顽固，令英镑处境进退两难。最新数据显示英国8月CPI同比上涨6.7%，在G7中处于最高水平；核心通胀3.8%，远超央行2%的目标。英国央行预计通胀将在9月见顶4.0%左右后开始下降。高企的通胀令货币政策无法像美联储那样迅速转向宽松，但经济转弱又需要政策提供支持。政策分歧在上周有所体现：9月英央行会议上，货币政策委员会以7:2投票决定维持基准利率在4.0%不变，两位少数派（如斯瓦蒂·丁格拉）支持立即降息25个基点。丁格拉在《泰晤士报》刊文称英国当前通胀高企是暂时性冲击导致，应加快降息步伐以减轻经济压力。她强调“推动英国通胀超欧盟的是行政管制价格和全球商品冲击，这些都会消退”。丁格拉的鸽派呼吁表明BoE内部对提前降息已有讨论。然而多数委员仍倾向观望。面对PMI的疲软结果，不少分析师认为英国央行可能被迫在更短时间内转向宽松。凯投宏观经济学家Ashley Webb指出：“数据表明下行风险增加，但这未必会消除英国央行对通胀的担忧。我们预计11月和12月英央行都不会降息。”这意味着短期内政策或维持高利率不变，以进一步巩固通胀回落趋势。总体而言，英国经济呈现滞胀苗头：增长停滞、通胀依然过高，政策决策陷入两难。这种局面削弱了国际投资者对英镑资产的信心。
英镑疲软的另一大因素在于英国的财政与外部失衡问题。近期有报告称英国政府借款大幅超出预期，到2025财年可能突破预算责任办公室的预测。这使财政大臣雷切尔·里夫斯在11月预算中面临进退维谷：是通过加税弥补赤字，还是通过增支刺激增长？市场对此高度关注。如果财政持续恶化，英国资产的风险溢价可能上升，英镑承压。此外，英国经常账户长期逆差意味着英镑对国际资本流动高度敏感。当国内基本面或政策出现负面消息时，英镑往往比欧元、日元等更易受冲击。
展望未来，英镑走势将取决于英国经济能否走出滞胀困局以及政策应对的节奏。目前市场普遍预期英国央行将在较长一段时间内维持利率于4%的高位，直到通胀有实质性回落迹象。这一预期在短期对英镑有双重影响：高利率本应提供一定支撑，但如果高利率伴随经济持续转弱，海外资本可能用脚投票撤离英国资产。后续英国关键的数据包括10月和11月的通胀与就业数据——若物价涨幅如预期在秋季见顶回落，央行或许有空间在明年一二季度启动降息，以缓解经济压力；反之，如通胀黏性超预期，将迫使央行更长时间按兵不动甚至重新考虑加息风险，这虽利好英镑利差但也可能加剧经济下滑预期。不少机构预计明年英国央行将较美联储更早降息，差异化进程或令英镑相对承压。
澳元兑美元上周温和走贬，延续了近期偏弱走势。澳元/美元周初在0.66上方交投，周内最高触及约0. 6623。随后受多重因素影响震荡下行，周四一度跌至0. 652左右的周低点。周五收盘回升至0.654附近，较前一周略有下跌，周线跌幅约0.7%。全周高低点相差近百点，日内波动相对平稳。尽管澳元盘中偶有反弹，但总体未能摆脱弱势格局，在主要发达国家货币中表现垫后。
国内经济信号与外部环境共振，令澳元承压下行。在国内方面，澳大利亚最新通胀数据强化了市场对其货币政策前景的不确定预期。统计局公布的8月消费者价格指数同比上涨3.0%，高于市场预期。这表明澳大利亚通胀有重新升温苗头。通常而言，通胀上行可能促使澳洲联储考虑重启加息，从而利多本币。然而此次数据公布后，澳元不涨反跌，原因在于市场解读偏鸽：一方面，3.0%的通胀水平仍在RBA目标区间2-3%的上沿，尚不至引发政策紧急收紧；另一方面，RBA新任行长米歇尔·布洛克上任在即，本周（10月初）将召开其执掌下的首次货币政策会议，市场预期其将延续稳定利率的基调观望更多数据。由于当前澳大利亚利率已升至4.1%的限制性水平，而经济增长放缓迹象显现（例如房地产市场趋冷、消费支出放缓），贸然再度加息可能加剧经济下行风险。因此，尽管通胀略超预期，投资者仍认为RBA短期内不会转鹰。
外部方面，美元走强和大宗商品前景不明共同打击了澳元。上周美国经济数据亮眼提振美元，澳元对此高度敏感。由于澳元被视为高风险、高贝塔货币，当美元指数大幅攀升时，往往意味着全球流动性收紧和避险情绪上升，从而导致资金从澳元等商品货币撤出。上周后半段，在美国GDP上修和就业数据强劲的背景下，市场加剧押注美联储将“更长时间保持较高利率”，美元指数创下近两周新高。相比之下，澳元作为风险货币遭遇抛售压力，兑美元下滑并触及数周低位。此外，澳元与大宗商品价格的联动也值得关注。澳大利亚经济对矿产和能源商品出口依赖度高，澳元往往跟随商品行情波动。近期国际大宗商品市场缺乏明显单边趋势：原油价格在七周高位附近震荡；铁矿石、铜等金属价格受中国需求不振影响相对疲软。特别是中国房地产市场持续低迷令铁矿石价格较年内高点回落，这不利于澳元多头人气。虽然上周没有出现商品价格的大幅波动，但整体商品市场的疲态使澳元缺乏上行动力。此外，中国经济走势仍是悬而未决的关键因素。作为澳大利亚最大贸易伙伴，中国经济放缓对澳洲出口和投资情绪都有显著影响。上周中国方面并无重大利好出台，市场对中国房地产债务问题和地缘政治紧张的担忧犹在，风险偏好偏低，这也在渠道上压制了与中国相关度高的澳元。
短期来看，澳元或将继续在对内对外双重因素影响下低位徘徊。投资者将密切关注本周澳洲联储货币政策会议动向。若RBA对高于预期的通胀反应强硬，释放继续加息的信号，可能出人意料地提振澳元汇率；但大概率情形是RBA选择观望，甚至可能下调经济评估基调以强调增长风险，这会被市场解读为鸽派并进一步施压澳元。另外，澳大利亚即将发布的9月零售销售、就业等数据也很重要：如出现明显走弱迹象，将印证经济放缓，为明年降息埋下伏笔，不利于澳元；相反，若数据超预期强劲，可部分缓解市场悲观情绪。
日元：利差鸿沟+政策静默难改，日元周线五连贬逼近150心理关口
上周日元延续跌势，美元/日元升破149关口并逼近心理大关150。周初美元/日元在147.7附近交投，随后多日连涨，周五盘中触及149.89的上周高点（亦为8月初以来最高水平）。尽管周五美元指数稍有回调，美元/日元略微回落，但全周仍收于约149. 5附近。日元对美元周度贬值约1%，为连续第五周走低。
美日货币政策巨大反差和日本自身掣肘令日元承压下跌。首先，利差因素仍是日元最主要的利空。当前美国10年期国债收益率在4.1-4.2%附近，而同期日本10年期国债收益率被压制在1%以下。短端利率方面，美联储政策利率5.5%，而日本央行短期利率仅+0.5%。如此悬殊的息差使投资者持有日元资产的机会成本高企，套息交易资金大举借入低息日元、买入美元等高息货币，从而持续打压日元汇率。尽管过去一年日元大幅贬值后利差交易存在风险，但只要两国货币政策路径未明显趋同，此套利逻辑就难以扭转。上周美国强劲数据促使市场预期美联储降息将延后，美国利率高位维持时间拉长，这进一步利空了低收益的日元。可见，在基本面层面，日元缺乏利率支撑，这为空头提供了底气。
其次，日本央行政策按兵不动，强化了市场卖空日元的信心。9月21-22日日本央行召开货币政策会议，决定维持政策利率在+0.5%不变，继续实施YCC不变。这延续了日本央行自去年末开始的超宽松政策基调。一方面，日本央行认为当前通胀虽高于2%但主要由成本推动且不可持续，因此尚未到实质性收紧的条件。行长上田和夫多次强调在提高政策利率问题上要“格外谨慎”，需要观察海外经济放缓和本国物价动能的变化。尤其上周公布的日本8月核心CPI同比涨幅降至2.7%，为9个月新低，显示通胀回落态势确立。数据符合市场预期，进一步证明日本通胀高企是暂时现象，削弱了立即加息的必要性。可以说，通胀下行+经济不确定性让日本央行没有急于收紧的理由。东京9月核心CPI同比亦持稳于2.5%上方，虽高于目标但没有继续攀升。在此背景下，市场预计日本央行年内都将维持超低利率不变。甚至有观点认为，除非日元急贬引发金融稳定风险，否则BoJ不会仅因汇率而调整政策。这种预期鼓励了投机资金继续做空日元：他们认为央行不会出手干预利率，日元贬值有恃无恐。虽然前一周日本央行官员一度发表了略偏鹰派的言论（例如上田行长在接受媒体采访时提及可能在足够数据支持下结束负利率的设想），一度引发对日银转向的臆测，但这些表态并未转化为实际政策变化，未能对日元形成支撑。尽管前一周日银措辞稍硬引发近月加息猜想，但鉴于政治不确定性，日银保持观望，使得日元升值昙花一现。
再次，日本国内政治与资本市场因素也限制了日元需求。日本执政党自民党将于10月4日改选领导层，现任首相岸田文雄面临党内挑战。在政局明朗前，日本央行更倾向于政策静默，以避免影响政治议程。这种谨慎姿态进一步拖延了政策正常化的步伐。此外，自民党党首候选人中若出现政策鸽派人物，也可能意味着未来政府对央行超宽松立场的容忍，这被市场解读为潜在利空日元。有鉴于此，政治不确定时期，国际投资者往往选择回避日元资产。上周日本股市在全球调整中相对抗跌，日经指数仍接近年内高位，这显示海外资金继续青睐日本股权市场，而这部分资金流入往往伴随日元套息空头头寸（即汇率对冲需求），反而对日元形成下压。另外，日本投资者自身也在高利差诱惑下买入海外债券，对冲后汇率贬值风险低，进一步加剧了日元供给。可见，在缺乏国内避险事件刺激的情况下，日元短期内缺少买盘支持。
展望后市，日元能否止跌回升取决于国内政策拐点或外部利差收敛这两大条件。首先，市场密切关注日本央行下一步动作。有分析预计，随着通胀持续高于目标且经济承压减轻，日本央行可能在2024年初结束负利率政策、逐步撤除YCC。这一预期若被央行正式确认，将是日元的重大利好，因其意味着日美利差将缩小。不过，上田行长近期态度依然谨慎，他强调需要看到通胀持续的证据才会调整政策，目前迹象表明通胀将在明年降至目标附近。因此，日本政策转向时间点充满不确定性。若转向晚于预期，日元空头可能持续发力，美元/日元不排除冲破150甚至挑战更高水平。反之，若日本央行提前释放鹰派信号，日元有望迎来阶段性强势反扑。
