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美元：美元三连阴：美联储鸽派降息叠加流动性投放，政策分化施压指数下行
美联储利率决议引发美元持续走软。美元指数上周下跌0.60%，周五收于98.4，连续第三周下跌。美联储如期将政策利率下调25个基点至3.50%–3.75%，但此次决议出现了三位委员的罕见分歧：两位地方联储行长反对降息，认为通胀仍偏高，而一位理事主张更激进的降息。由于市场原本预期美联储释放更强的鹰派信号，最终声明和鲍威尔讲话被解读为偏鸽派——他暗示未来进一步降息的大门依然敞开。决议公布后美元遭遇普遍抛售压力，兑欧元、瑞郎和日元等主要货币下挫。
同时，美国劳动力市场露出放缓迹象：最新初请失业金人数骤增4.4万至23.6万，创四年半最大单周增幅。美联储还宣布将于12月12日起购买约400亿美元短期国债以管理市场流动性，并通过停止缩表向市场净投放约155亿美元流动性。此举相当于变相量化宽松，在提振市场风险偏好的同时削弱了美元的避险吸引力。展望后市，美元面临的压力主要来自政策前景的转变。 UBS等机构认为美联储的基调相对鸽派，而其他主要央行趋于更鹰派，这种反差令美元处于下行通道。例如，高盛和德意志银行预计所有条件都支持美元重启贬值趋势，美指未来数月可能延续疲软。
整体来看，只要美联储维持宽松预期而他国央行态度更趋强硬，美元短期反弹空间恐有限。市场普遍共识认为美国货币政策转向将在中期内压低美元，在当前水平上行乏力。正如一份机构报告所指出的：“美联储略显鸽派，而其他G10央行预期更为鹰派”，政策差异将继续主导美元走向。不过，需警惕美国后续经济数据带来的影响：如果通胀或就业等关键指标意外走强，可能促使投资者重新评估美联储降息步伐，从而对美元形成支撑；反之，数据疲软将强化宽松预期，美元可能进一步走软。总体而言，在政策拐点临近的背景下，美元短期走势偏弱，但仍需关注数据和官员讲话带来的波动风险。
欧元：欧元领涨G10：欧美政策预期此消彼长，经济韧性与鹰派欧银支撑汇价
上周欧元兑美元显著上涨，全周涨幅约0.83%，成为表现最强的主要货币之一。受美元走软推动，欧元/美元一举升破1.17关口，并刷新了10月初以来高点。欧元的强势源于欧美货币政策预期的此消彼长：美联储转向鸽派令美元承压，而欧洲方面相对鹰派的预期支撑了欧元。上周有欧洲央行官员发表强硬言论，暗示下一步动作可能是加息，市场据此对欧洲央行明年的政策路径进行了更鹰派的重新定价。
同时，欧元区公布的经济数据好于预期也提供了基本面支撑。例如，11月欧元区商业活动扩张速度创30个月新高，显示经济具有韧性。鉴于通胀已大体回落至接近目标的水平，经济增长仍保持温和，经济学家普遍预计欧洲央行在12月会议上将按兵不动，以观测此前紧缩措施的效果。多数主流机构认为欧洲央行短期内不会像美联储般迅速转向宽松，甚至有分析预计欧洲央行可能在明年下半年重启加息。政策差异使欧元相对美元的利差前景改善，吸引资金流入欧元资产。期权市场也反映出看多欧元的情绪：衍生品定价显示交易员预计欧元/美元有望在本周欧洲央行议息前后上探1.18一线。市场共识倾向于认为，只要欧洲央行不像美联储那样急于放松政策，欧元对美元就有望维持强势。高盛等机构预测随着美元进入贬值周期，欧元在未来数月仍有升值空。
总得来说，后续需关注欧洲央行12月14日的政策声明措辞：如果拉加德对通胀风险措辞偏强，强化“必要时进一步收紧”的信号，欧元可能获得额外上行动能；反之若言论转鸽，欧元短线涨势可能放缓。但综合当前信息，主流观点认为欧元中期上涨的逻辑基础稳固，在全球外汇市场中仍具领先优势。
英镑：英镑冲高回落：GDP萎缩触发降息押注，英银转鸽预期压制上行空间
英镑兑美元上周先扬后抑：周中一度随欧元同步上行，触及约1.338附近的近两个月高位，但随后因本国经济数据偏弱而回落，全周略有下跌，周五收报1.3372。美联储降息后的美元走软曾给英镑带来支撑，但英国国内的基本面因素限制了英镑的上行空间。
最新公布的英国GDP数据显示，2025年8–10月英国经济意外萎缩0.1%（预期为持平），且10月单月GDP环比下降0.1%，显示经济动能趋弱。这是英国经济自6月以来未见增长，服务业和建筑业产出下滑，凸显高利率环境下内需疲软。GDP意外下跌的消息公布后，英镑兑美元短线下挫，英国国债价格上扬。疲软的增长数据强化了市场对英国央行提前转向降息的预期：彭博调查显示经济学家一致预测英国央行将在12月18日的会议上宣布降息25个基点，而利率期货隐含的降息概率也在90%左右。事实上，英国央行上月以5:4的票数勉强按兵不动，行长贝利当时站在少数派一边反对降息。但包括巴克莱银行在内的机构预计，上周的疲弱数据足以“满足”英国央行启动降息的条件，贝利行长可能在本周政策会上转而支持降息。投资者据此提前消化了英国央行即将开启宽松周期的预期，英镑因此承受一定下行压力。
值得注意的是，英国通胀近月来明显回落，10月CPI已降至4.6%，接近央行目标区间上限，物价压力的缓解也为降息打开空间。这使得市场博弈的焦点转向降息节奏：若英国央行本月如期实施逾15年来的首次降息，且暗示未来有继续宽松的倾向，英镑可能进一步走软；但若央行措辞强调“谨慎”或内部投票再现分歧，英镑跌幅或受到限制。主流机构总体看空英镑短期表现，认为英国经济基本面偏弱和政策转松预期将在一段时间内压制英镑表现。不过，中长期看，英国财政刺激（例如近期扩张性预算）和通胀回落的利好也可能在未来为英镑提供一定支撑。近期需重点关注本周英国的就业和通胀数据，以及英国央行决议结果对英镑走势的影响。
澳元：澳元宽幅震荡：RBA鹰派维稳遇就业滑坡，利差优势与风险情绪拉锯区间
上周澳元兑美元宽幅震荡，上涨约0.2%。周五收报约0.6653。澳元上周走势受到多重因素牵引：一方面，澳大利亚央行的政策基调偏强硬，为澳元提供一定支撑；另一方面，本国经济数据走弱及全球风险偏好波动又对澳元形成拖累，导致其涨势反复。周二澳洲联储在年内最后一次议息会议上决定维持基准利率在3.60%不变，此举符合市场预期。尽管按兵不动，但声明措辞略偏鹰派。新任行长米歇尔·布洛克强调通胀风险仍在上行，表示“认为央行无意愿再加息是错误的”，并称如果通胀降温不及预期，不排除明年再度加息的可能。她明确指出本次会议并未讨论降息话题，反而“相当深入”地讨论了未来何时可能需要进一步加息的问题。这一论调使市场对澳洲降息的预期大幅后移，澳元在决议后短线走高。受美联储鸽派降息和澳洲央行鹰派按兵不动的政策组合影响，澳元/美元周三一度升至0.667上方，触及两周高点。
然而，澳元的涨势在后半周受到抑制。首先，澳大利亚11月就业数据意外恶化：就业人数环比减少，跌幅创9个月最大。就业疲软暗示澳洲经济放缓压力加大，市场揣测澳洲央行未来加息的可能性降低。该数据公布后澳元应声下跌，当日回落约0.2%至0.6663美元。其次，全球市场风险情绪的波动对高风险货币澳元形成影响。上周美国科技股财报不佳引发股市大幅下挫，一度打压投资者风险偏好。避险情绪升温时，投资者抛售包括澳元在内的风险资产，周中澳元随比特币等风险资产一起走软。不过随着美元走弱和市场情绪企稳，澳元在周五又有所反弹。展望后市，机构普遍认为澳洲央行将在较长时间内保持利率稳定，以观察通胀走势和经济反应。西太平洋银行指出，RBA虽然口头保持鹰姿但实际更可能“长时间按兵不动”，其基准情景是假定到2026年年中之前都不降息。该行预计澳洲央行最快要到2026年年中才会开始下调利率，中期内澳美利差仍将维持高位，有助于澳元相对抗跌。短期需关注中国经济政策动向和大宗商品价格，对澳元可能产生的间接影响。另外，如果全球股市波动加剧引发避险情绪，澳元可能再次面临下行压力；反之如风险偏好回升，澳元有望在利差优势支持下温和走强。
总体来看，澳元后市将在国内经济数据与全球市场情绪的拉锯中波动，预计维持区间震荡格局。投资者将密切关注明年年初澳大利亚通胀和就业趋势，以研判RBA政策走向对澳元的影响。
日元：日元逆势承压：日银加息预期难改利差劣势，套息交易维持美元/日元强势
在上周主要货币中，日元表现相对落后，兑美元汇率走低。美元/日元汇率周内总体上行，周五纽约尾盘报在155.82附近，较前一周有所上涨。周中日元一度出现快速贬值：周三亚洲交易时段，在缺乏明显基本面消息的情况下，日元突然大幅走弱，美元/日元瞬间飙升，几乎突破157关口，欧元/日元则创下历史新高。市场人士认为，这主要是投资者在本周日本央行议息前调整仓位所致。目前衍生品市场几乎已完全消化日本央行将在12月18–19日会议上加息25个基点的预期——如果兑现，这将是日本央行时隔多年首次上调短期政策利率。根据消息人士透露，日本政府方面也已基本同意央行在本次会议上结束负利率状态，将政策利率提高至0%上方。宏观数据方面，日本内阁府公布的修正数据显示第三季度GDP年化萎缩2.3%，较初值-1.8%进一步下调，主要因企业设备投资疲软。不过，多数经济学家认为这一收缩是暂时的，对货币政策影响有限。野村证券等机构指出，尽管三季度经济下滑，但日本央行推进政策正常化的路径并未改变——市场对于日银12月加息的预期“显著升温”，主要原因在于对明年春季薪资谈判形势乐观，工资前景改善使央行有加息空间。
然而，日本央行在12月如期加息后政策前景仍存在不确定性。由于日本国内仍面临财政可持续性和经济增长放缓等制约，市场预计此次加息可能是“单枪匹马”之举：进一步大幅收紧的理由并不充分，明年余下时间日本央行很可能按兵不动观察经济反应。正如路透社评论所言：“一次25bp的加息几乎已成定局，但接下来会如何仍不明朗。考虑到日本国内财政和增长忧虑，12月之后再进一步收紧的理由并不充足”。若此次加息后日本央行再次陷入漫长观望，日元的趋势性走弱轨迹可能不会根本改变。这也是上周日元未能跟随其他非美货币同步大涨的原因之一。
利差因素方面，即使日本加息25bp，其0.5%左右的政策利率在主要经济体中仍属最低行列，而包括澳大利亚、欧洲在内的其他央行官员近期均暗示下一步动作可能是加息。利率差距使日元仍然处于套息交易融资货币的地位。富国银行等机构指出，在日本央行仍显谨慎、全球利差格局短期难显著改善的背景下，持有日元的机会成本依然高企，“做多美元/日元”仍具吸引力，日元中期贬值压力犹存。具体而言，Wells Fargo分析师认为日本央行即便加息，后续也是渐进且有限的，叠加日本政府可能推出新的财政刺激导致国债收益率上行，日元很难摆脱弱势。也有机构提醒关注风险情形：如果本周日银决议意外大幅加息或释放更激进的紧缩信号，日元可能出现超调式急速升值，但这种可能性较低。大多数分析师预计更现实的情景是，日银小幅加息并表示视经济情况再定，从而维持“慢步收紧”节奏。
整体来看，在全球货币政策分化和利差主导的格局下，短期日元走势仍偏弱，但其对政策变化非常敏感。本周日本央行会议及黑田东彦继任者植田和男的记者会措辞，将成为决定年末日元走向的关键因素之一。若日银暗示加息周期就此暂停，日元可能重回承压态势；反之如释放进一步正常化的线索，日元有望获得阶段性支撑。
