7月5日，美联储官网发布了向国会提交的半年度《货币政策报告》。美股是我们主要投资的市场之一，历次《货币政策报告》都是我们的重点投研材料。美联储在报告中表示，美国通胀压力正在缓解，就业市场已恢复到新冠疫情前的状态，紧张但不过热。“去年通胀明显降温，今年迄今通胀略有进一步改善。”
在此，谈一下我们感兴趣的一些点。
美联储的法定义务是：达到最高就业水平和价格稳定（maximum employment, stable prices），即所谓货币政策的双重使命（dual mandate）。对比看，我国央行货币政策的法定目标是：保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长（《中国人民银行法》第三条，看空人民币的朋友一定要注意这一条）。欧洲央行货币政策的首要目标是保持价格稳定。在不影响价格稳定总目标下，有义务支持欧元区经济增长、就业和社会保障等其他经济政策。三大央行的目标区别还是挺明显。
美联储最看重的通货膨胀指标是个人消费支出指数（Personal consumption expenditure、PCE）。PCE和我们平常说的CPI区别还是挺大的，主要有两点。一是PCE的构成占比与CPI不同，房子和交通在PCE指数中权重远小于在CPI中的权重，医疗权重则远高于CPI；二是PCE能够反映由于价格变动使消费者购买替代产品的价格，而CPI是基于一篮子的固定商品。两者走势大体一致，但CPI倾向于高估通胀，PCE能更为准确、全面地度量通胀水平。市场比较关注CPI是因为CPI发布时间更早，PCE要到每月底才公布上个月的。
北京时间本周四晚8:30，要公布6月份的CPI，这是本周投资人最关心的数据，如果比预期高，9月份降息可能就没戏了。
3.住房服务占PCE权重为15.5%，其通胀水平趋势性下降。住房服务价格指数包括两部分，包括租户明确支付的租金以及业主如果出租房屋需要支付的隐含租金（即业主等效租金，OER）。由于租赁合同通常为期12个月，住房服务价格指数调整有滞后性。新租约租金增长的衡量指标可以预测未来住房服务的PCE价格指数变化。一些私人公司如CoreLogic、Zillow、Apartment List等会发布各种“市场租金”指标，跟踪新租户新租约的平均租金变化。
图B显示，历史上市场租金的年同比变化是PCE住房服务价格的有益先行指标，市场租金指标通常领先PCE指标一年。这一关系在大衰退和COVID-19疫情后的时期尤为明显。例如，PCE住房服务通胀在2023年4月达到8.3%的峰值，恰好是CoreLogic指数12个月变化达到13.8%峰值的一年后。只要市场租金继续适度增长，PCE住房服务通胀应该会逐渐下降，最终恢复到疫情前的水平。
4.就业市场再平衡。劳动力需求有所缓解，强劲移民速度支撑了供给。自2023年中期以来，失业率有所上升，但在5月仍处于历史低位的4.0%。截至5月，失业率已连续两年保持在4%或以下（见图11）。大多数年龄、教育水平、性别、种族和民族群体的失业率仍接近各自的历史低点（见图12）。从劳动参与率来看，依然不高，5月的劳动力参与率为62.5%，略低于过去12个月的平均水平（见图13）。也说明强劲的劳动力供给是由移民推动的。南部边境走线来了多少人，美国政府各部门都说不清楚。
5.劳动生产率波动显著，未来有望受到AI等技术的推动。名义工资增长在多大程度上提高企业成本并成为通胀压力的来源，很大程度上取决于生产率增长的速度。自疫情开始以来，美国商业部门的劳动生产率（产出与工作时间的比率）波动极大。2020年大幅增长，2021年基本持平，2022年大幅下降，然后在2023年稳固反弹（见图16）。平均来看，自疫情开始以来，商业部门的生产率年均增长率约为1½%，与前一个商业周期（2007年第四季度至2019年第四季度）的平均增长率一致。
美联储表示，未来生产率增长的速度高度不确定。生产率增长可能保持在目前的适度速度。然而，新技术（如AI和机器人）的快速采用，和高新企业的大量成立，可能在未来几年内进一步提高生产率。
关于AI，鲍威尔在上周参加欧洲央行活动时表示，美联储正在研究生成式人工智能（AI）对生产率、通胀和劳动力市场的可能影响。“你看到这种巨大的投资热潮，你看到私营部门和公共部门的严肃人士参与其中。感觉这将带来一些重大变革，它将消除一些工作岗位，也将创造一些新工作岗位，”
“真正的问题是，对于许多人来说，它会增强他们的劳动能力，使他们更有生产力，还是会取代他们的工作？我认为我们不知道答案。现在说还为时过早，”
“但像其他人一样，我们与所有专家会面，并问自己这将对生产率、通胀、增长产生什么影响，它是否会大规模取代劳动力，如果是的话，影响到哪些人？有一种观点认为，更多的将是做文职工作的人员，如写新闻稿之类的工作。所以，我们还不知道，”他补充说。
“这是我们投入大量时间和精力的事情。我们没有使用生成式AI，我们正在非常仔细地研究其他在美国企业中相当普遍使用的AI形式，我相信我们也使用了一些这种形式的AI。”
6.美国人还是不攒钱。尽管最近消费者支出增长有所放缓，但家庭继续花费比以往更多的收入。储蓄率——即当前收入和支出之间的差额，占收入的比例——在第一季度为3.8%，并且已经连续九个季度低于疫情前超过6%的平均水平（见图19）。这种低储蓄率在很大程度上可能反映了高财富和高收入家庭仍然强劲的资产负债表的影响。
其实这很好理解，股市在涨，房价在涨，工资在涨，为啥要攒钱？
先总结这么多吧。