高盛：金斯瑞生物科技有限公司（Genscript Biotech Corp.，1548.HK）：2025年中国医疗健康企业日——随着ProBio复苏，预计公司盈利能力将稳步改善
发言人：首席财务官、投资者关系总监
核心结论：管理层强调：
（1）ProBio已触底，并已确认来自LaNova交易的预付款收入；
（2）蛋白业务将成为生命科学集团（LSG）的第二增长引擎；
（3）预计公司盈利能力将稳步改善，正在考虑股票回购/分红计划。
要点如下：
ProBio触底，已确认LaNova交易预付款：2024财年ProBio实现收入9500万美元，同比下降13%（2023年为同比下降12%），在地缘政治压力与生物技术融资疲软背景下，ProBio已连续两年保持较低收入水平。针对2025年，管理层重申ProBio业务已触底的信心，主要基于以下几点：
1）客户融资情况改善，坏账回收开始显现；
2）自2024年下半年起，中国市场价格趋稳；
3）来自AAD/抗体业务的新订单增长明显（新订单同比增长超过20%）；
4）许可收入，包括LaNova与默沙东交易中的预付款分成（5.88亿美元中，按40%比例分成，即2.35亿美元，已在上半年确认），将在未来1至2周内到账，管理层预计在2025年下半年将触发另一笔7500万美元的里程碑付款。受此积极趋势提振，管理层预计2025年下半年将实现更具意义的业务复苏，并有信心实现全年指引（不含许可收入同比增长15%-20%）。
蛋白业务将成为生命科学集团（LSG）的第二增长引擎：作为基础业务板块，LSG多年来保持了10%-20%的稳定增长，管理层进一步阐述了公司在维持该增长趋势方面的战略：
1）基因合成的可服务市场总量（TAM）增长空间有限——尽管金斯瑞在基因合成领域长期处于领先地位，但管理层指出，外包基因合成市场TAM仅为10-20亿美元，即使市占率达到50%，收入也仅约为8亿美元（相比之下，金斯瑞2024财年收入为2.05亿美元，按高盛估算）；
2）定制蛋白合成成为第二增长引擎——管理层预计蛋白业务的TAM是基因合成的10倍，因此公司已在战略上加大对此子板块的资源投入（其收入占比已由2023年的23%上升至当前的近30%），未来几年将成为主要增长动力。
预计公司盈利能力将稳步改善，正在考虑股票回购/分红：若剔除传奇生物剥离的影响（主要为32亿美元的一次性未变现收益，详见下文），其余业务2024财年实现6000万美元的调整后净利润，管理层预计自2025年起集团层面将实现持续盈利，旗下各业务板块利润也将持续改善：
1）LSG——管理层表示2023/2024年激进的价格下调将趋于稳定，长期毛利率/净利率目标为50%/20%；
2）ProBio——南京工厂的资本开支将在今年结束，未来无重大资本开支预期。尽管未给出具体时间表，管理层表示当ProBio收入达到1.5亿至2亿美元时，预计将实现EBITDA盈亏平衡；
3）百泰生物（Bestzyme）——2025至2028年规划资本开支8亿元人民币用于产能扩张，预计该板块将维持盈亏平衡水平（2024财年利润为99万美元），至2027年后利润增幅才会更具意义地体现；
4）传奇生物（Legend Biotech）——随着Carvykti在全球范围内销售快速放量，LEGN预计将在2026年第二季度实现EBIT盈利（剔除汇率影响）。随着公司层面盈利能见度的提升，管理层表示将在公司实现持续稳健盈利、且无重大资本支出计划的前提下，积极考虑通过股票回购或分红等方式提升股东价值。