【导语】 基于甲醛行业原料来源单一且原料成本占比高的特点，近年来甲醛与原料甲醇价格始终保持正相关性，原料甲醇价格波动通过自上而下的成本传导决定了甲醛价格的涨跌方向。除此之外，在甲醛供需格局发生明显变化时，二者价格走势也会存在阶段性的差异化走势。2024年行业理论利润水平欠佳，甲醛与原料甲醇价格走势延续正相关性，成本驱动逻辑延续。
甲醛与原料甲醇价格保持正相关性
从甲醛产业链来看，甲醇是甲醛的上游原料，每生产一吨甲醛，理论需要消耗0.45吨的甲醇，由于甲醇是甲醛的唯一原料来源，甲醇成本在总成本中占比超过90%，且甲醛一体化程度不高，多数需要外采原料，因此甲醛价格变动对甲醇价格变动趋势的依附性较高。甲醛下游主要为胶黏剂（板材）、多元醇等，由于下游胶黏剂（板材）为终端产品，价格波动频率较低，且甲醛在终端产品的成本构成中占比不高，而多元醇方面部分一体化程度较高，有配套上游供给，故对甲醛价格波动并不敏感，甲醛与下游产品价格联动性稍低。
从长周期价格的相关系数上来看，2019-2024年甲醛与原料甲醇价格相关系数变动呈现逐步增强后小幅下降的趋势，特别是2020-2023年，二者价格的相关系数超过0.9，保持较强的正相关性，其原因在此阶段成本驱动明显，甲醛价格涨跌方向多根据原料价格波动调整。2019年二者价格相关系数相对较低，即除了成本因素外，供需基本面的阶段性变动影响价格向下传导效果；2024年二者价格系数下滑至0.85，主要原因在于供强需弱的基本面格局施压市场，在价格的波动幅度上甲醛难以完全跟进。
从2019-2024年甲醛与原料甲醇日度价格走势的波动情况来看，二者价格走势的整体趋势保持高度的一致性，仅在少数时间产生背离或者波动幅度有差异，差异的情况可以根据利润的波动情况反馈，在2019年4月、9月及2021年的4月，甲醛利润出现了较为明显的短时波动，利润水平一度突破300元/吨，二者价格走势出现差异化，具体来看：由于历史上甲醛及主力下游胶黏剂（板材）行业规模化、规范化程度不高，2019年部分时间段主产区装置运行稳定不高，且受非市场因素影响，甲醛局部供应紧张的情况出现，价格走势回归基本面指引，甲醛价格短时快速冲高，利润水平得以提升；而2021 年能化市场普涨，原料成本高位，其中4月份成本抬升叠加短时供需错配，甲醛价格涨势快于原料。
2024年成本驱动逻辑延续 但供需对价格的影响程度增强
从2024年1-8月份甲醛与原料甲醇的价格走势来看，二者价格仍保持趋同性，但价格的相关系数较2023年下降。一方面原料成本占比高，且自2022年下半年后甲醛理论利润转入亏损状态，成本端对价格的指引作用仍显著。另一方面，随着甲醛行业入园化进程加深，行业规模化水平的提升及产能规模的增长，装置运行的稳定性提升，2024年甲醛供应端常常保持充裕状态，但终端房地产等领域需求增长滞缓，供强需弱的基本面格局施压价格。特别是6-8月份，甲醛价格与原料价格联动性有所减弱，理论利润亏损幅度加深，主要原因在于处于需求淡季，下游采购积极性不高，卖方库存承压，仍有一定出货意愿，虽原料价格偶有上涨，但甲醛价格跟进速度慢，且幅度有限，同时基于成本支撑，甲醛价格向下的调整空间也在8月份收窄。
预计后市甲醛与原料甲醇价格走势延续正相关性
基于甲醛生产为单一原料且原料成本在总成本中占比较高的特点，甲醛价格的成本驱动逻辑将延续，预计长周期甲醛价格的波动趋势仍跟随原料价格变化。短时来看随着金九银十传统旺季临近，原料甲醇价格有震荡反弹可能，甲醛价格有跟进可能，但考虑到需求端表现一般，预计跟进幅度有限，供需端的阶段性变化或影响成本向下传导的效果。
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