【导语】近五年甲醛与原料甲醇价格保持正相关性，原料甲醇价格波动通过自上而下的成本传导一定程度决定了甲醛价格的涨跌方向。但甲醛供需基本面阶段性变化亦对价格产生深刻影响，二者价格走势也会存在阶段性的差异化走势。2025年甲醛与原料甲醇价格走势延续正相关性，但供强需弱的基本面使得甲醛价格走势呈现“缓涨慢跌”的特点。
甲醛与原料甲醇价格保持正相关性
从甲醛产业链来看，甲醇是甲醛的上游原料，每生产一吨甲醛，理论需要消耗0.45吨的甲醇（以银催化剂法为例），甲醇成本在总成本中占比超过90%，且甲醛行业一体化程度不高，多数需要外采原料，基于甲醛生产原料来源单一且原料成本占比高的特点，甲醛价格变动对甲醇价格变动趋势的依附性较高。
相关系数是用以反映变量之间相关关系密切程度的统计指标，将甲醛与原料甲醇的价格进行对比计算相关系数，近五年甲醛与原料甲醇价格保持较高的正相关性，相关系数变动呈现逐步增强后小幅减弱的趋势，特别是2020-2023年，二者价格的相关系数超过0.9，其原因在此阶段成本驱动明显，甲醛价格涨跌方向多根据原料价格波动调整。2024-2025年二者价格系数下滑至0.8以下，主要原因在于随着甲醛行业产能的提升及规模化发展，供应整体充裕且供应调节能力增强，而终端房地产等领域需求缩减，在价格的波动幅度上甲醛难以完全跟进。
从2020-2025年甲醛与原料甲醇日度价格走势的波动情况来看，整体趋势保持高度的一致性，仅在少数时间产生背离或者波动幅度有差异的情况，差异情况可以根据利润的波动情况反馈。在2021年的4月，甲醛利润出现了较为明显的短时波动，利润水平一度突破300元/吨，二者价格走势出现差异化，原因在于2021 年能化市场普涨，原料成本高位，甲醛价格被动跟涨，另外3-4月份需求旺季提振，下游需求良好，供应端库存低位，短时供需错配，甲醛价格涨势快于原料。2024年6-8月、11-12月份，甲醛行业亏损压力较大，二者价格联动性减弱，主要原因在于下游需求偏弱，甲醛供强需弱，供需面对价格影响力增强，卖方以出货为先，甲醛价格走势及调整幅度难跟进原料趋势。
2025年成本驱动逻辑延续 但供强需弱的基本面格局压制下价格呈现缓涨慢跌的趋势
从2025年1-9月份甲醛与原料甲醇的价格走势来看，二者价格仍保持趋同性，但价格的相关系数逐步下降至0.75。一方面原料成本占比高，且甲醛行业利润长期处于亏损状态，成本端对价格的指引作用仍显著。另一方面，终端房地产等领域需求增长滞缓，但甲醛行业产能过剩，且装置开工灵活，供应端的调节弹性更大，供强需弱的基本面格局施压价格，在原料价格波动的情况下，甲醛价格呈现出“缓涨慢跌”的特点。年内1月、3月上半月以及8-9月份甲醛理论利润亏损幅度加深，主要原因在于虽原料价格偶有上涨，成本压力存在，但需求难跟进，甲醛价格跟进速度慢，且幅度有限。5月和6月上半月利润水平有所修复，原因在于虽原料价格下跌及需求稍弱，但甲醛行业理论利润长期处于亏损状态，成本传导有滞后性，甲醛企业跟跌意向不强，跌幅放缓，二者走势略有背离。
预计后市甲醛与原料甲醇价格走势延续正相关性 但供需端影响增强
基于原料成本在总成本中占比较高的特点，甲醛价格的成本驱动逻辑将延续，预计长周期甲醛价格的波动趋势仍跟随原料价格变化，但供需端的阶段性变化或影响成本向下传导的效果。预计2025年4季度原料甲醇仍有阶段性上行机会，甲醛价格底部支撑增强，且易受成本驱动有联动性上涨可能，但供强需弱的基本面格局难有改观，与原料价格的联动性或继续呈现“缓涨慢跌”的特点。
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