继续推荐杉杉股份：业务布局正在落地

继续推荐杉杉股份：公司业务布局正在逐渐落地

1. 【电池材料业务进入资本开始收获期，支撑公司业绩高增长】  杉杉股份2015年开始加大正极材料和负极材料的产能建设，2016年逐步进入投产期。公司2016年上半年扣非后归属母公司净利润为2.02亿元，同比增长137.14%。电池材料业务盈利水平大幅提升，是公司2016年经营性业务利润水平增长的主要驱动力。

2. 【非能源汽车子业务分拆推进顺利，上市公司新能源特征更加凸显】  考虑到上市公司未来发展战略将聚焦新能源汽车相关业务，杉杉股份2016年启动，将服装业务和融资租赁业务从上市公司分拆上市，从而使杉杉股份留存子业务中新能源特征更加明显。目前分拆上市的材料申请证监会已受理，相关工作也在积极跟进。

3. 【在手现金充足，新业务扩张进展顺利】  杉杉股份2016年股权融资34.4亿，另外公司有价值20亿的宁波银行股权可供出售。考虑到公司资产负债率降低，具备向银行借款再融资的可能，所以公司在手现金充沛。杉杉股份当前布局新能源汽车下游多个环节，从零部件制造、整车制造到新能源汽车运营，我们预计公司未来新能源相关业务的发展将以内生发展和外延布局相结合。

4. 【新能源汽车运营平台搭建：承前启后，相互协调，打开成长空间】  当前杉杉股份已经在新能源汽车产业链多个环节布局，但从新业务资本开支结构看，新能源汽车运营平台将是公司重要环节，该业务对于牵动上下游各个环节具有重要的意义。当前杉杉股份负责运营业务的团队经验丰富，推动该业务快速前进；整车及零部件制造，可降低车辆购置成本，提高车辆服务能力；能源服务及材料回收业务，则支撑公司长远发展。整个业务布局呈现清晰的协同关系。

5. 【维持“强烈推荐-A”投资评级】  不考虑存量资产剥离和新的资产并购，我们预计公司2016年~2017年经营性业务盈利为4.0亿，6.0亿。对应2016~2017年经营性资产的PE为30倍和20倍。维持“强烈推荐-A”评级，目标价22.3元。