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恒华科技--中报点评（8.17）-主营保持高增长，进一步丰富能源服务云平台体系

电新产业研究

2016-08-21

导读：公司发布中报：半年度收入1.83亿元，同比增长72.5%，归上净利润0.3亿元，同比增长51.8%，扣非净利

公司发布中报：半年度收入1.83亿元，同比增长72.5%，归上净利润0.3亿元，同比增长51.8%，扣非净利润增长130%。公司原有电力信息化主营业务保持高速发展；同时，公司选取售电配套系统为新的切入点，在云服务平台加大投入，公司未来的重心是围绕现有业务以及一体化云服务，在前端能源服务市场继续进行颠覆创新，同时快速进入售电等后端市场，逐步建成能源服务领域信息与业务的专业交易平台，进而逐步实现公司从产品向服务的转向。

摘要

主营优秀：公司半年度收入同比增长72.5%，归上利润增长0.2975亿元，同比增长51.76%，扣非净利润增长130%；公司保持了去年中期以来的高增长，2015年剔除并购要素之外的内生收入增长超过50%，今年上半年剔除并表时间差之后的内生收入增速也超过70%。公司总体经营态势优秀。

电力信息化业务将保持高速发展：公司主营为电力设计、建设等领域的信息化业务，在电力信息化的细分领域保持着国内领先；2015年并购北京道亨时代科技，加强了在输电线设计领域竞争力，也保持了不错的发展。在信息化发展的行业趋势下，公司原有主业有望保持高速发展。

基础业务平台逐步完善，信息化的细分应用业务有望拓展：公司在过去的发展中实现了从项目型、工程型公司向产品公司的转型，构建了基础业务平台与应用平台，通过内生延伸、和可能的外延整合，公司在电力信息化各细分领域的业务会更多。

能源服务云平台投入加大：公司在云服务平台投入加大，销售费用率提高0.71个百分点，管理费用率下降2.87个百分点，但费用率仍在高位；同时，人力资源继续扩充。继小微ERP、电+之外，公司选取售电的配套系统为新的切入点，在云服务平台继续加大投入。未来公司有希望结合现有业务优势与一体化云服务，在前端能源服务领域进行颠覆式创新，进而构建能源服务领域的信息与业务的专业交易平台，并实现从产品向服务的转型。

维持“审慎推荐-A”投资评级：看好公司发展潜力，提高目标价为50-55元。

风险提示: 经济持续下行；云平台孵化低于预期。

1、电力信息化业务高速发展，经营趋势强劲

中报要点：报告期内，公司收入同比增长72.5%，归上利润增长0.2975亿元，同比增长51.76%，扣非净利润增长130%。

公司毛利率44.75%，同比下降3.7个百分点，仍然保持在较高水平；销售费用率提高0.71个百分点，管理费用率下降2.87个百分点，但公司费用率仍然在历史以来的高位。

公司所得税下降35.52%，主要系报告期内母公司按《关于软件和集成电路产业企业所得税优惠政策有关问题的通知》（财税[2016]49号）的规定，所得税率按10%的税率计算（之前为15%）。

内生保持高增长： 公司保持了去年2季度以来的高增长，公司在2015年2月收购北京道亨时代科技，补齐和加强了在输电线涉及领域的产品；但剔除并购要素，2015年内生的收入增长超过50%；今年上半年，剔除并表时间差之后的内生收入增速也超过70%。

经营势头强劲：报告期内，公司经营先行指标较强，预收款高增长，购买先行指标增长88%，薪酬等情况较好，预计后续经营仍将比较强劲。

2、基础业务平台已逐步完善，信息化细分应用仍会拓展，主营业务有望保持快速发展

公司的现有的电力信息化业务构架，分为两层：一层为基础业务平台，一层为不断丰富的应用平台。

逐步完成基础业务平台的积累，实现了项目公司向产品公司的转变：公司已实现了从项目型、工程型公司向产品公司的转型（前者边际效率很难提升，后者可以通过标准或通用化后的量化显著提升边际效率）。

公司的三个基础业务平台，即业务资源、图形资源、信息集成服务三个平台是公司过去投入的重点之一。通过逐步完善基础业务平台，公司完成了从项目向产品公司的转型。

已有的细分应用国内领先，新的细分应用还在拓展：在基础平台至上，是规划设计、工程管理、运行管理、检修管理、营销管理等具体的细分应用业务，其中，规划设计、工程建设管理是公司过去的重点业务。在这两个细分领域的信息化软件，公司都已经在国内领先。

其余细分应用业务，公司一方面在通过内生培育做深、拓宽，同时也在通过并购整合或合作方式加强（如2015年整合北京道亨就补齐了新的细分业务）。此外，在巩固现有技术、业务与市场优势的同时，公司也在积极拓展交通、市政等领域的应用。

信息化方兴未艾，公司主业有望保持快速发展：电力行业经过过去30年的大发展，总体水平已经世界领先，由于电力需求趋缓，行业资产扩张也将进入中低增速，和存量优化为主的新时期。

在这一时期，信息化管理与建设，对电力企业与系统效率的提升，相比要更好一些；电力各个细分领域的信息化，应该还有较长时期的机会。

3、以售电配套为新切入点，进一步丰富能源服务云平台体系

以售电为新切入点加大投入，进入能源服务后端市场：继“小微ER”P、“电+”后，公司针对电力改革后用户侧售电市场的机会，选取售电企业的信息化需求为新切入点，加快“云售电”产品研发。

公司过去主营是能源服务前端市场（设计、施工），从售电信息化系统开始，公司能源服务体系开始向后端服务（如售电、运维等）延伸。

继续在前端能源服务领域进行颠覆式创新：公司云服务平台上，“电+”、协同设计平台均已上线，电+、协同设计分别面向电力设计领域的用户（业主）与设计从业人员，通过在公司平台上进行需求与供给的匹配与对接。

公司结合需要提供基础业务平台、以及在设计、施工领域的工具软件，并进行一些复杂需求的分拆和分解等服务。业主可以在平台上进行工作外委、软件采购、数据采购、数据处理、设备采购及租赁服务。

公司的模式，是对现有比较固化的设计院模式的一种挑战，更有希望在配电、售电等市场更分散、单个客户体量更小的领域获得成功。

线上能源服务平台是公司未来发展重心：在输变电领域，能源服务的主要市场在几大电网公司中，市场格局比较稳定；但在配售电领域，随着电力改革的推动，用户侧市场更更自由化，用户不仅在设计、施工、设备方面有更大自主权，还将有电力供给选择权。公司的“电+”、“协同设计”平台，面临更好的市场环境。

公司在设计、基建业务中形成了自身的业务优势与品牌，积累了面向前端能源服务从业人员的协同设计产品系列，对建设云平台系统和吸引能源服务从业人员入驻云平台有积极意义。

公司未来的发展重心，是结合现有业务优势与一体化云服务，先在前端能源服务领域进行颠覆式创新，同时在售电等后端市场快速切入，逐步构建能源专业服务（设计、施工、测绘等）领域信息与业务的专业交易平台，进而实现从产品向服务的转型。

估值

招商电新：游家训/胡毅/赵智勇/陈术子

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电新产业研究

【领域】新能源汽车、光伏、工业自动化与信息化、电力设备电力改革；【业务】研究、证券化、投融。

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