◾近日瓦克在美国田纳西州的生产基地发生物质泄漏和爆炸事故，该基地年产2万吨太阳能级多晶硅工厂停产。瓦克美国基地的停产可能先影响中国外围市场，再间接影响中国市场，目前多晶硅料价格已经恢复至14.6万元/吨左右，我们预计下半年多晶硅料企业业绩可能超预期。
摘要
1.瓦克因爆炸事故年产能2万吨多晶硅基地停产，影响国内供应：瓦克在美国田纳西州的生产基地因技术故障发生物质泄漏和爆炸事故，该基地年产2万吨多晶硅工厂停产。瓦克目前多晶硅料（光伏级和电子级）年产能7.6万吨，居全球第一，德国5.6万吨，美国2万吨全部为太阳能行业供应，此次停产将间接影响国内太阳能级多晶硅料供给。
2.短期硅料价格有维持在高位：目前多晶硅料价格已经恢复至14.6万元/吨左右。美国瓦克目前直接供应国内比例应该较低，停产后可能先影响中国外围市场，再间接影响中国多晶硅市场供需和价格，预计国内硅料价格有望维持在高位，我们分析2017年3季度、4季度主要多晶硅企业业绩的环比增长会比较明显。
3. 国产替代趋势清晰：瓦克、OCI、中国保利协鑫三巨头的产能占全球43%左右，出货量可能接近50%。我们估计瓦克和OCI的全成本在8-9万元/吨左右。国内多晶硅全成本最低的企业为通威、大全、特变全成本在7万元/吨以下，但其产能份额仅14%。通威目前产能为2万吨，扩产已经开始，预计其2018、2019年产能分别达到7万吨、12万吨。特变目前3.6万吨产能，不排除未来一定程度扩产。目前国内几家企业都已具备光伏1级、电子3多级产品的能力。硅料产业资产重，未来该产业的重心应该多在中国，国产替代的进程正在加快，全球硅料产业的格局即将开始大变化。
4.未来国内硅料企业盈利仍有保障：目前扩产迅速的通威股份多晶硅全成本我们分析在6万元/吨以下，新建产能成本可能更低。大全、特变等的全成本也在7万元/吨以下，即使未来多晶硅降价到不含税9万元/吨（目前海外巨头的全成本），国内企业由于其低成本因素，利润率仍将有保障。
投资建议：强烈推荐通威股份、隆基股份、晶盛机电，推荐特变电工，关注中来股份。
风险提示：产能扩张不及预期；光伏行业需求不及预期。
重点公司主要财务指标（9月12日收盘价）
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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