公司发布2017年中报：公司收入、归上利润、扣非利润分别同比增长26%、48%、35%，业绩表现超市场预期。公司专注于中高端低压电器市场，已经在新能源、电信、电力领域成为了标杆性客户的供应商。受益于中游复苏，上半年在上述领域订单实现了较快增长。公司经营与财务表现良好，并且产品储备与管理布局正在优化，公司目前已经实现了部分新客户的拓展，在建筑配电、数据中心、工控等领域加快扩张，看好公司专注发展、专业化经营的模式，我们认为公司有潜力逐步成长为平台型工业企业。上调全年盈利预测EPS0.46元，对应25倍估值。
摘要
1. 业绩表现超预期：公司收入、归上利润、扣非利润分别同比增长26.0%、48.0%、35.4%，业绩超市场预期。公司综合毛利率38.5%，较上年同期增长1.1个百分点，销售与管理费用率都略增0.2%。本报告期，公司投资收益对利润贡献较多，公司Q2单季收入、业绩与利润率皆为历史最高水平，并且保持着优秀的盈利质量，整体经营持续优化。
2. 配电及终端电器表现强劲，利润率处于上升通道：配电及终端电器在公司收入中占比94%，受益于工业复苏与公司产品线的梳理，上述两项业务的增长分别为30%、24%。公司上半年在新能源、电信及电力等行业订单有较大增长；此外也逐步从商业住宅走向工业和公共建筑领域，在数据中心、石化、轨交等领域拓展顺利。公司完成了终端产品线梳理和变革，从而有效提升了毛利率；公司后续持续优化产品与管理平台，效率仍有提升空间。
3. 中高端定位清晰，中期有望延续较高速增长：长期以来，公司保持着在低压电器领域的中高端定位，专注于提升研发与销售实力，已经与艾默生、华为、中国移动、万科集团等形成了良好的合作关系。营销方面，公司办事处、经销商等渠道也在大力发展，国内有超过60个办事处，并已开始海外布局。以公司目前业务与营销布局来看，中期较高的增长有望延续。
4. 盈利保持较高质量，研发型特质突出：近3年来，公司人均产值持续提升，人均薪酬也高于同类企业，上半年研发投入超过5000万，占比已达到7.1%。公司至今没有借款，经营水准与盈利质量较高，专业型研发型特质较为清晰。
风险提示：新业务拓展不达预期、传统客户出现较大波动。
1.业绩表现超市场预期
业绩摘要：报告期内，公司实现收入7.16亿元，同比增长26.0%，归上净利润1.11亿元，同比增长48.0%，扣非净利润8806万元，同比增长35.4%。公司业绩表现超市场预期。
公司上半年毛利率38.5%，较上年同期上升1.1个百分点，销售与管理费用率分别为11.9%、11.1%，均较上年同期略增0.2个百分点，净利率也显著提升了2.3个百分点。
单季收入、利润以及利润率水平皆创新高。公司Q2单季度收入达4.3亿，同比增长30%，净利润8022万，同比增长57%。单季度毛利率及净利率分别达到了38.9%、18.7%的历史最高水平。
投资收益显著增厚了业绩表现。公司上半年理财产品获得投资收益1127万，对净利润有较为显著的拉动作用，也是净利润增速高于收入增速的一大原因。扣除投资收益后，公司净利润8806万，同比增长35.4%，仍旧高于收入增长，公司产品线梳理，管理优化，较为明显的提升了利润率水平。
现金流指标保持优秀水准。公司经营现金净额上半年达7.8亿元，应收账款保持着长期以来良好的回收水平。赊销比也保持在60%以下较合理的水平。主要得益于公司下游有较为优质的客户，以及公司较为高效的管理与经营效率。
细分业务情况：公司细分业务中，配电业务与终端电器仍旧是主导，在营收中占比均为46%左右，受益于中游工业复苏，上述业务在上半年实现了较快速的增长，全年来看主营业务也有望延续较强劲的表现。
现金流指标保持着良好水平。公司赊销比较去年同期下降了2.9个百分点，应收账款回款良好，经营现金与收入营收仍保持着100%以上的水准，今年上半年自由现金达到了7900万，自由现金与净利润之比也达到了70%以上的高水准。
先行指标表现突出，全年较快增长有望实现。除上半年已实现的较高速发展外，公司预付款、预收款、存货等指标同比依旧实现了较高速的增长，在工业复苏大背景以及公司经营持续优化的情况下，今年全年较快的增长有望实现。
2.配电及终端电器表现强劲，利润率处于上升通道
配电及终端电器在公司收入中占比94%，受益于工业复苏，上述两项业务的增长分别为30%、24%。
下游客户来看，新能源、电信及电力等行业订单有较大增长；此外公司正逐步从商业住宅走向工业和公共建筑领域，在数据中心、石化、轨交等领域拓展顺利。公司完成了终端产品线梳理和变革，从而有效提升了毛利率。公司还进一步优化了内部管理平台，实现了效率的提升。
3.轻资产运营，专注、专业
公司是“小而精”民营企业的代表，整体负债水平较低，从未有过长期借款，上市至今也未进行过短期借款，整体处于轻资产高效运营状态，盈利能力良好，但我们认为如果公司能进一步进行平台化发展，盈利能力还有提升空间。
人均薪酬与产值水平处于领先地位。公司自14年上市以来，人均产值得到了较明显的提升，相应人均薪酬水平也较高，这一方面由于公司位于经济较为发达的上海，人力成本较高；另一方面，也是公司较为重视研发人员培养的体现。
研发投入仍在提升，公司专业研发型特质较为突出。公司上半年研发投入超过5000万，占比已达到7.1%。从14年以来，研发投入保持着较为稳健的提升速度。从采购支出与收入的占比也可看出，公司并非单纯的加工制造型企业，其专业型研发型特质较为清晰。
4. 产品与渠道扩张中，有望延续较高速增长
长期以来，公司保持着在低压电器领域的中高端定位，专注于提升研发与销售实力，已经与艾默生、华为、中国移动、万科集团等形成了良好的合作关系。营销方面，公司办事处、经销商等渠道也在大力发展，国内有超过60个办事处，并已开始海外布局。以公司目前业务与营销布局来看，中期较高的增长有望延续。
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附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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