光伏行业抢装潮临近尾声，投资者对于行业的担忧越来越多，包括补贴拖延、未来1-2年需求不及预期、单晶硅片产能扩张后竞争格局等问题。我们在这篇报告中，将对投资者关心的七个方面的问题进行集中回答。隆基股份作为单晶硅片的龙头企业，在战略布局、成本控制保持比较明显的领先优势，同时作为民营企业，执行力强。我们认为，在行业产能利用率下行的过程中，隆基股份仍有望通过以量补价来穿越行业周期。维持“强烈推荐-A”评级。
摘要
1.“配额+绿证”模式将引导行业平价上网：标杆电价的模式导致了沉重的补贴负担。在可再生能源附加税无法及时上调的背景下，补贴拖欠可能长期存在，但行业早已有预期。“配额+绿证”模式将引导光伏行业平价上网，该模式是通过市场化手段对光伏进行补贴，并非停止补贴。
2.行业产能利用率或下降，单晶有望一枝独秀：光伏行业的需求在逐步摆脱政策驱动，内生需求逐步凸显；供给方面企业较2010-2011年扩张更为理智和市场化，预计2017-2018年虽然过剩但不及2012年严重。单晶硅片替代多晶硅片趋势明显，单晶子领域有望一枝独秀。
3.单多晶竞争格局比较稳定，公司地位比较稳固：龙头企业单晶拉晶成本已经降低到1.9-2.3美分/瓦左右，而单晶、多晶的发电效率差接近2.55美分/瓦，因此，即使多晶铸锭的成本降低为零也不再具有成本优势。隆基股份作为行业龙头，通过技术进步、集约的投资和完善的供应链管理、领先的战略布局，获得了比较突出的成本优势，龙头地位进一步巩固。
4.以量补价，向产业链下游延伸：公司预计2018年底产能有望增长3倍达到20-25GW，通过以量补价；同时，公司继续向下游电池片、组件等环节延生，有望推动单晶电池片环节的技术进步，带来新的增长点与产业链协同降本。
5.持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017/2018年归属上市公司股东净利润分别为20.4亿元和24.97亿元，给予目标价20-21元；
风险提示：硅料双反导致国内价格暴涨，海外战略不及预期。
1.行业：补贴是否会制约行业发展？
补贴不足确实长期存在，对制造业现金流形成了一定的压力，但是电站投资者对拖欠问题有一定心理预期，对资产进行合理期限配置，所以专业的电站开发商并没有对制造业产生严重影响；
国家正尝试以“配额+绿证”的方式，提高新能源投资与建设的效率，同时缓解限电和减少补贴强度。以市场化手段进行补贴，而非停止补贴。
1.1补贴不足问题将长期存在
补贴收入不足与不断增长的补贴需求之间的矛盾：自备电厂和直购电在实际收费中的征收比例不高，导致实际收入与理论收入长期存在缺口；政府通过设置补贴名录，推迟发放可再生能源，以确保总体收支平衡。
在现行的体制机制下，风电、光伏装机规模的扩大，补贴需求将持续上升。可再生能源附加基金所采用的征收标准难以提高，补贴缺口将持续扩大。
目前光伏项目补贴拖欠严重：以2016年9月公布的第六批补贴项目名单为例，该批项目为2013年8月到2015年2月期间并网电站项目，该批项目补贴拖欠时间为1至3年不等，且仍有部分处于拖欠状态。截至2016年上半年可再生能源补贴缺口累计达到550亿元。
1.2“配额+绿证”将会以市场化方式提高消纳和缓解补贴压力
标杆电价模式的不可持续：在可再生能源发展初期，标杆电价的政策相对稳定，财务模型也比较简单，企业根据可研报告和标杆电价很容易测算收益，在产业发展初期极大地降低了企业经营风险，促进了产业快速发展。
但是在发展到一定规模之后，其弊端也逐步显现，首先是电价附加不可能无限制上涨，德国居民电价中的附加已经超过6 欧分，负担比较重。而且价格政策比较僵化不利于充分发挥市场竞争的降成本作用。同时标杆电价政策主要是对发电侧进行激励，其他环节特别是消费侧的责任不清晰，大家建的积极性有了，用的积极性不足。
“配额+绿色证书”是用市场化机制提高可再生能源占比
配额制：可再生能源配额制度是一个国家或地区用法律的形式，强制性规定可再生能源发电在总发电量中所占的比例，并要求电网公司对其全额收购，并对不能满足配额要求的责任人处以相应惩罚。
2016年2月国家能源局印发《关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见》，实际上已经明确了为完成2020年非化石能源占比达到15%的战略目标发电侧（9%）和消费侧（各省）需要完成的配额指标；
绿色证书：在配额制的基础上，国家能源局推出绿色证书交易机制，为实现可再生能源发电的绿色价值部分，提供了市场化的解决办法。可再生能源电力绿色证书是各供（售）电企业完成非水电可再生能源发电比重指标情况的核算凭证。绿证可以像商品一样在市场上进行买卖。
2017年2月，三部委公布《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》表示绿色电力证书自 2017 年 7 月 1 日起正式开展认购工作，风电、光伏发电企业出售可再生能源绿色电力证书后，相应的电量不再享受国家可再生能源电价附加资金的补贴，后续将根据市场认购情况，自2018 年起适时启动可再生能源电力配额考核和绿色电力证书强制约束交易。
1.3 美国经验：配额+绿证不代表收益下降
绿证价格受到配额的影响：绿色证书在“配额+绿证”的体制机制下是属于供给，主要满足火电企业或者电网的配额。当配额承担主体（火电、电网）非水可再生能源配额消纳比例不足时，主体大概率会选择购买绿证，从而产生需求；当绿证价格过高时候，他们将会选择投资建设风、光项目，从而降低了绿证的价格，推动风、光发展。所以当非水可再生能源配额要求较高，绿证价格自然会比较高。
绿色证书短期不代表收益下降：配额制度能够提高用电方对可再生能源消费的积极性，从而在一定程度上解决目前的弃风弃光问题，而绿色证书的价格完全取决于供需双方的价格，存在波动。
美国1MWH电量，风电换取1个绿证，而光伏发放5个绿证，2016年绿证平均价格约为10-30美元，故相当于风电补贴0.07-0.21元/kwh，而光伏补贴0.35-1.05元/kwh，补贴程度无法直接与标杆电价相比。
“配额+绿证”是为平价上网做准备：进入“绿证+配额制度”之后，市场化的竞争必然使企业收益面临更大的不确定性，但是市场化的公平竞争正是行业及企业良性发展所需要的环境，这种市场环境下必然会优胜劣汰。
可再生能源发电企业将收到“售电+绿证”的双重收入，绿色证书的价格将随配额和项目成本下降而波动，为可再生能源完全进入平价上网提供缓冲期。
2.行业：光伏行业未来两年
供需格局会如何？
经过2015-2017年产能的快速扩张，光伏行业各个环节的产能已经出现了一定的过剩；同时由于中、美、日三国需求增长缺乏后劲，行业普遍认为新的一轮洗牌即将来临。故而部分投资者极为悲观的认为此次洗牌将会较2012年更为严重。
而我们则认为需求方面出现了内生性需求，而供给方面企业更加成熟、理智，供需格局可能有所恶化，但会好于2012年。
2.1 市场化的需求正在兴起
成本下降导致系统投资与度电成本均在过去2年实现了较大幅度的下降。组件从2016年年初55美分/瓦快速降至2017年34美分/瓦，系统投资成本也从7.5元/瓦下降至6-6.5元/瓦。
2017年Q1，部分国家光伏上网招标电价中已经出现了24.2美分/kwh的招标电价；此外，BNEF测算的光伏成本已经低于火电成本。
市场化需求在全球范围内出现了明显的上升，长尾效应逐步体现，小国聚沙成塔。以智利为例，在没有补贴的情况下，每年新增700-1000MW。
对于美、日两国而言，补贴在逐步退出，但由于美、日高电价，其内生性更为清晰。以美国为例，2016年年底的100美元/MWH，带跟踪器的度电成本仅为83美元/MWH，而美国的居民用电成本为100-243美元/MWH，光伏的成本已经低于用户侧，没有补贴的情况下，内生性增长已经具备。美国、日本的下降将会是缓慢的，而不是断崖式的下降（“201”法案的影响暂不考虑在内）。
中国市场的下降是必然，由于政策的不确定性以及内生性相对较弱，未来下降的程度难以预测。2017年由于分布式的爆发，预计全年装机量将达到25-30GW，而2018年在领跑者、扶贫和分布式的共同作用下，新增装机量将维持在20GW左右。
短期而言，国内2017年Q3需求有望强于2016年Q3。由于2016年领跑者示范效应和去年单晶组件高性价，推动了单晶组件在2017年H1的需求旺盛，价格上涨。领跑者项目考虑到投资成本的变化，尚未启动，预计该部分将支撑2017年Q3的需求。
美、日、中三国下降幅度有限，而全球内生性需求不断崛起，单纯应用补贴政策分析行业需求的方法论不具有完备性，在考虑到内生性的不可预测，我们对于2017-2018年的需求，我们认为大概率会是一个缓慢的增长的态势，而非下降。
2.2 企业扩产更有节制，单晶产能利用率有望一枝独秀
产能过剩是市场化的必然结果，产能利用率或出现下降：预计2017年底组件产能将达到100GW，全行业产能利用率将达到80%左右，2018年产能有可能达到110-115GW，届时产能利用率最差可能达到75%，届时全行业盈利状况较2015-2016年将会有一定下滑。
产能利用率下降是产业和资本的共识：根据历史经验，行业产能利用率跌至70%左右，行业的盈利情况将会面临挑战。2017-2018年的产能利率下滑产业和资本均有所预见，扩张产能上也以龙头扩张为主，中小型企业扩张明显有一定节制和约束力，预计2017-2018年产能利用率将明显好于2012年70%的状况。
单晶取代多晶趋势明显，单晶硅片扩张难度大：在目前的工艺水平下，单晶电池的转换效率比多晶电池转换效率高1.5%，价格多晶转化效率为20%，则单晶电池转换效率比多晶电池高7.5%，按照目前多晶组件34美分/瓦计算，7.5%的效率提升价值2.55美分/瓦 ，单多晶之间除了拉晶有一定差异，则后端制造成本完全一致。
目前以隆基为代表单晶企业，将拉晶成本下降至40-50元/kg，即每瓦仅1.9-2.3美分/瓦，多晶即使完成金刚线和黑硅改造，成本优势依旧不明显。
单晶硅片对工人和管理的要求明显高于多晶硅片，所以产能的扩张爬坡具有一定的难度，协鑫2016年年中产能已经投入，但是成本尚与隆基有一定的差距。
另，之前多晶的格局导致具有实力的单晶硅片企业已经不多，双龙头的格局有利于提高企业的议价能力。
所以我们预计单晶硅片环节的产能利用率将维持在85-90%的区间。
3.行业：非水可再生能源占比
能够达到多少？
非水可再生能源的波动性对传统电网的调峰、调频能力提出了挑战，德国、丹麦等国家通过对火电调峰能力的提高、提高对风电、光伏的调度的控制力、增加电化学储能的应用，从而将非水可再生能源的消纳比例不断提高，达到30-40%的水平。
非水可再生能源发电占比目前在我国不到5%，处于较低的状态，主要原因是分布不均匀、远距离输出能力受限以及调峰、调频能力不足，随着调峰补偿机制不断完善，电力市场化改革进程不断深入，特高压建设不断推进，中国的非水可再生能源的消纳将有望得到提高。
德国非水可再生能源发电占比达到20%以上：2009-2012年德国光伏装机快速增长，之后光伏与风电装机放缓，目前累计装机占比超过45%，同时光伏、风电发电占比迅速上升，在德国发电总量稳定的情况下，风电与光伏发电不断代替其他化石能源，到2016年底合计占比达到20%以上并且仍保持上升趋势。
与中国不同，德国火电机组调峰深度可以达到60%-80%,在一定程度上确保了可再生能源的消纳。
火电灵活性改造为可再生能源消纳提供空间：中国抽水蓄能、燃气等灵活调峰电源比重低，可再生能源消纳依靠占比超过60%的火电调峰。未来需要不断提高火电灵活性，这包括提升已有煤电机组的调峰幅度、爬坡能力以及启停速度。
中国目前火电调峰深度在不断上升，以东北为例，深度调峰基准线就已经由2014年的52%降低到现今的50%和48%，而参照丹麦和德国火电机组额定容量60%~80%的调峰能力（即以20%-40%作为深度调峰的基准线），我国火电机组还有很大的进步空间。
4.单、多晶未来格局如何？
目前全球单晶格局若不考虑中国则单晶处于下降趋势，主要由于海外单晶组件价格长期高于多晶组件0.06-0.1美元/瓦，在性价比区间范围之外，随着BOS成本不断下降，海外单晶组件渗透率在不断下降。
但是由于2016年以来单晶成本快速下降，单晶的成本优势逐步凸显，未来单多晶组件价差将会缩小至0.01-0.02美元/瓦，性价比逐步凸显，未来占比必然逐渐上升；
4.1多晶金刚线改造无法逆转单晶渗透率提升的趋势
单、多晶硅片主要差异在于长晶与铸锭环节，拉晶成本一直以来明显高于铸锭，所以单晶成本优势不明显，随着拉晶速度和工艺的不断成熟，拉晶的成本劣势已经逐步消失。
而在目前的工艺水平下，单晶电池的转换效率比多晶电池转换效率高1.5%，价格多晶转化效率为20%，则单晶电池转换效率比多晶电池高7.5%，按照目前多晶组件34美分/瓦计算，7.5%的效率提升价值2.55美分/瓦 ，单多晶之间除了拉晶有一定差异，则后端制造成本完全一致。
目前以隆基为代表单晶企业，将拉晶成本下降至40-50元/kg，即每瓦仅1.9-2.3美分/瓦，多晶即使完成金刚线和黑硅改造，成本优势依旧不明显。
单晶硅片非硅成本接近多晶硅片：2016年隆基非硅成本下降速度大大高于保利协鑫，成本约为0.065美元/W，与保利协鑫多晶硅片0.065美元/W非硅成本相同。
4.2海外单、多晶组件价差长期较大，单晶渗透率有待提升
海外单晶组件渗透率逐步下降：排除中国的因素，近年来海外市场单晶占比迅速下降至2016年的12%，远低于国内27%的占比；日本季度装机单多晶格局也可看出单晶占比的下降趋势。
单、多晶组件价差较大，海外单晶性价比不明显：海外市场的单多晶组件价差保持在6-10美分/W左右波动保持动态平衡，随着BOS（非组件成本）的下降，单晶组件性价比优势不明显。
国内价差缩小，推动单晶渗透率不断提升：国内装机2014年开始应用单晶组件，2015年与2016年由于隆基股份单晶硅片成本迅速下降，单晶组件价格仅高于多晶组件0.1元/瓦，所以单晶组件在国内占比迅速由5%上升至27%。
单晶性价比未来将持续提升且高于单晶：单晶硅片在高效电池和薄片化领域有明显的应用优势。国内领先企业单晶硅片厚度年内可从190-200μm的水平逐步下降到180μm，未来有望降至150μm。而多晶硅片的易碎，不易弯折，在薄片化的应用上有先天的劣势。
在高效电池的应用上，目前所有已知的高效电池技术均已经成功应用于单晶硅片，高效记录保持者IBC和HIT技术均是采用单晶硅片，而多晶硅片由于晶体的不规则，所以导致了应用上确实存在难度。
5. 隆基股份的竞争优势能否保持？
公司产能扩张极为坚决，2018年底产能有望达到20-25GW；同时目前公司的成本优势极强，这得益于集约的投资、构建完善的供应链和长远战略布局。
从目前成本结构的分析可以知道，隆基股份的成本在技术和投资成本上明显领先于其他竞争对手，未来2-3年其竞争地位无法撼动。
5.1坚决的产能扩张
隆基股份产能扩张极为坚决，预计2018年底将达到20-25GW。而除了中环股份其他竞争对手产能扩张均处于试探阶段，产能规划均在5GW以下。
目前隆基的单晶硅片供不应求，预计到2017年为止有高达4GW的单晶硅片供给缺口，而未来随着隆基单晶硅片成本的进一步下降，其市场份额会进一步上升。
5.2公司成本优势明显
设备核心零配件自行设计及制造：公司单晶炉对外采购仅为80-100万/台，而其竞争对手采购需要150-200万/台，其中最主要的差异在于隆基股份单晶炉的控制系统自行设计。
单位投资低于同行：隆基股份单晶硅棒和硅片生产项目的初始投资成本较低，硅棒投资成本最低为0.53元/W，硅片最低为0.33元/W，而中环股份的硅棒和硅片投资在1元/W左右，卡姆丹克的单晶硅片生产项目初始投资在0.73元/W左右。
持续研发投入，致力于降成本。公司拥有单晶全产业链的研发系统，致力于技术提升，目前单晶金刚线切割与PERC技术都已实现量产，并不断在单晶长晶技术、单晶硅片薄片化做出技术改进。
培养产业链企业，技术输出：公司利用其技术优势以及对产品的理解，培育产业链上下游企业，从单晶炉、切片机等大型生产设备，到金刚线、坩埚等辅料，公司均有深入合作的企业，部分以股权形式，部分以高管介入的形式。
隆基相当于打造了自己的设备供应链，从前期的设备采购价格到中期的机器维修服务，甚至后期的资产处置，隆基都具有强大的议价能力，可将设备采购及维修成本压至最低水平。
大连连城数控在设备上具有极强的生产和制造能力，为公司降低折旧成本做出了极大的贡献。
6.隆基股份2018年能否持续增长？
6.1单晶硅片价格将回落
2017年短期硅片的供不应求，验证了性价比的情况下，单晶市占率能快速提升：由于2016年领跑者示范效应和单晶组件高性价比，导致2017年上半年单晶组件供不应求。这个验证了隆基股份一旦将单晶硅片价格降至高于多晶硅片价格0.7-1.0元/片，单晶硅片的性价比将凸显，渗透率确实能提升。
硅片作为产能最集中，同时产能最小的环节，涨幅最为明显。隆基股份作为单晶硅片的龙头企业，受益更为明显，2017年H1毛利率达到历史高点。
单晶硅片降价将开启替代多晶硅片的序幕，预计单晶硅片将降至5.5元/片：由于单晶供不应求，导致目前单多晶价差在1-2元/片，这个区间单晶硅片的性价比不明显，预计隆基、中环产能扩张完成之后价格将出现回落。当单多晶硅片价格差回落至0.7-1元/片，考虑到多晶硅片价格降至4.6元/片以后将进入到成本区间，我们预计隆基股份硅片价格降至5.5元/片左右，即可具备明显的性价比（不考虑硅料价格下降）。
单晶硅片是全产业链，竞争格局最佳的一个环节：单晶硅片对工人和管理的要求明显高于多晶硅片，所以产能的扩张爬坡具有一定的难度，协鑫2016年年中产能已经投入，但是成本尚与隆基有一定的差距。
另，目前具有实力的单晶硅片企业已经不多，双龙头的格局有利于提高企业的议价能力。
6.2 以量补价
坚决的产能扩张：隆基股份产能扩张最为坚决，从2016年底7.5GW将扩至2018年底20-25GW，考虑到公司较其他企业对单晶工艺更为成熟，预计2019年将实现全面达产。
成本是市占率提升的驱动力，以量补价，销量不用担忧：隆基股份目前毛利率2017Q1毛利率达到31%，明显高于同行，这得益于集约的投资、构建完善的供应链和长远战略布局。
由于单晶硅片成本优势已经明显，预计未来1-2年内，单晶硅片渗透率将不断提升，考虑行业产能利用率整体下行的情况下，隆基股份作为成本最低的企业的销量不需要担忧，未来将实现以量补价。
6.3 继续向产业链下游延伸
继续向产业链下游延伸：2014年底公司硅片成本实现了大幅下降，同时公司开始了产业链一体化的进程，目前在电池和组件环节均有所突破。
公司降成本能力在硅片环节已经得到验证，产业链一体化以后，隆基股份能够加速电池、组件端的技术进步，从而获得新的增长点的同时有望实现产业链协同降本。
2016年隆基股份硅片厚度以190-200um为主，预计2017年能将硅片厚度下降至180um，实现成本下降0.1元/片，主要推动力就是公司在电池片的稳定性和碎片率得到了突破。
在悲观情况下，公司盈利依旧强劲：多晶硅片企业在进行金刚线改造，以期望降低成本；预计金刚线改造完成以后，一线企业的多晶硅片成本有望从目前4-4.2元/片（140元/kg硅料，含税）下降至3.5-3.6元/片，单、多晶硅片价差维持在0.7-1.0元/片时，单晶硅片具备明显的性价比。
由于多晶硅片竞争激烈，未来4-6个季度多晶硅片企业盈利可能出现恶化，单晶硅片为保持性价比，最差情况下可能出现较大幅度的下降。我们对此做了敏感性分析，在大多数情况下，隆基股份的盈利能力依旧有望得到保持。
7.隆基股份的风险在哪？
硅料价格的短期不确定性：目前隆基股份硅片成本中间硅料占比超过50%，硅料价格波动对成本影响较大。
单晶硅片所用硅料较多晶硅片要求高，国内企业供应尚有一定难度，仅大全、特变等企业能够供应。隆基股份主要海外供应商包括OCI和Waker，而OCI作为韩国企业目前有可能征收反倾销关税，从而导致硅料价格产生波动。
长期硅料价格将保持低位：预计2017年国内新增产能8.2万吨，有效产能将达到29.2万吨；新特能源和新疆大全均声称其生产成本已降至10美元/千克以下。随着新特能源、协鑫、永祥、东方希望等原有企业扩产及新进入者的投资，低成本多晶硅料占比将会逐渐增加。
海外业务进展不及预期：与国内市场注重性价比不同，海外市场对品牌和品质的要求较高，隆基股份2013年以硅片出口为主，海外硅片口碑较好，但组件缺乏品牌知名度，市场开拓需要时间和投入。
目前由于国内单晶组件供不应求，且价格较高于海外（主要是海外付款条件较好，所以价格低），隆基股份无法供应海外，可能造成海外市场开拓速度不及预期。
长期来看，隆基股份市场能力极强，拥有丰富的海外运营经验，同时竞争对手以中国企业为主，在中国市场上已经有所较量，不必担忧隆基股份海外长期的市占率。
附：财务预测表
最近研报
4.汇川技术：持续投入搭建平台，全力推动新能源乘用车动力总成
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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