公司发布中报：2017年上半年公司实现营收13.44亿元，同比增长63.65%，归母净利润2.33亿元，同比增长161.37%，扣非后归母净利润1.66亿元，同比增长96%，其中，包括转让麦克韦尔8.98%股权所获投资收益在内的非经常性损益约为6649万元，上半年业绩略超预期。公司动力电池大扩产如期进行，国内率先采用21700产线，前已突破部分主流客车客户，后续客户结构将持续优化。公司电子雾化器业务保持高速增长，以后将有显著的投资收益贡献，锂原电池业务稳健增长，公司2017年高增长有一定确定性。维持强烈推荐评级。
摘要
1、业绩略超预期，转让麦克韦尔的投资收益增厚业绩。公司2017H1营收、净利润均实现大幅增长，尤其是动力电池增长最快。此外，公司转让麦克韦尔8.98%股权，使得非经常性损益大幅增至6649万元。公司2017H1毛利率约29.54%，同比微降1.27%，主要是锂离子电池业务和电子雾化器业务较锂原电池毛利率略低。
2、动力电池增长最快，电子雾化器高速增长，锂原电池稳健增长。分拆来看，锂原电池收入4.48亿元，同比增长18.60%、毛利率39.19%，受益于共享单车、GPS定位跟踪和E-call等物联网市场的兴起，并且也获得海外大客户订单。锂离子电池收入3.97亿元，同比增长155.63%，毛利率为22.83%，公司动力电池扩产与产品结构持续优化（进入宇通等大客户供应链），此外，公司储能业务实现突破。公司电子雾化器收入4.99亿元，同比增长73.26%，主要是自主品牌新产品投放市场及传统ODM大客户订单持续增长。
3、 2017业绩有一定的确定性。目前公司动力电池产能6GWh，客车多为专用车，下半年公司将继续产能扩张并加快客户开拓，有望进入主流乘用车客户供应链。公司电子雾化器、锂原电池增长将延续较好的增长态势，考虑公司股权激励成本，预计公司2017年的业绩高增长有一定的确定性。
4、大股东可交换债持有人开始换股。2016年大股东以79,834,264股非公开发行8亿可交换债（考虑2016年权益分派），2017年7月17日至2018年1月9日为换股期。截止到2017年7月28日，可交换债持有人已累计换股34,685,959股，换股价格19.98元/股，测算尚余可换股份45,148,305股，本次换股后大股东持股比例由42.01%降至40.97%，不影响其控股股东地位。
5、投资建议：给予“强烈推荐-A”评级，上调目标价为27-29元。
风险提示：行业政策低于预期，公司客户拓展不及预期。
1.业绩略超预期
业绩摘要：公司2017年上半年实现收入13.44亿元，同比增长63.72%，归母净利润2.33亿元，同比增长161.37%，扣非后归母净利润1.66亿元，同比增长96%。
其中，包括转让麦克韦尔8.98%股权所获投资收益在内的非经常性损益约为6649万元，上半年业绩略超预期。
分项收入情况：公司2017H1无论营收还是净利润均实现大幅增长，其中，动力电池业务增长最快，电子雾化器保持高速增长，锂原电池保持稳健增长：
1）锂原电池收入4.48亿元，同比增长18.60%、毛利率达39.19%，主要受益于共享单车、GPS定位跟踪和E-call等物联网市场的兴起，并且接到海外大客户订单；
2）锂离子电池收入3.97亿元，同比增长155.63%，毛利率为22.83，具体来说：公司动力电池扩产与产品结构持续优化（切入宇通、吉利供应链）、消费类电池提高自动化水平并优化供应链、储能电池获得能源管理服务的订单从而实现“0-1”突破；
3）电子雾化器收入4.99亿元，同比增长73.26%，主要是自主品牌新产品投放市场收效显著、传统ODM大客户订单持续增长，公司在6月29日完成转让麦克韦尔控制权，未来将不再并表。
盈利能力分析：公司2017H1毛利率约29.54%，同比微降1.27%，主要是锂离子电池业务和电子雾化器业务，比锂原电池增速更高但毛利率略低，使得综合毛利率降低。
2017H1公司投资收益合计高达1.27亿元，同比大幅增长6125.52%。主要原因系转让麦克韦尔股权获得较高的投资收益，使得公司的非经常性损益、经常性损益以及所得税均有所增加，因此带来较高的业绩增量。
2.动力电池扩产快马加鞭，切入主流客户供应链
动力电池扩产快马加鞭，速度与力度超预期：公司湖北荆门基地金泉二区，历时8个月建设期，于2017年6月28日率先启动国内首条21700三元产线生产，是国内目前自动化程度最高的动力圆柱锂电池生产线，该产线除了能生产21700型电池，还能向下兼容18650型电池，标志着我国动力电池行业实现大跨步，正式进入21700时代。
公司近年来产能扩张快马加鞭，在现有产能6.0 GWh基础上（包括2.5 GWh磷酸铁锂和3.5 GWh三元圆柱电池），预计三季度将新增1 GWh三元软包产能，今年年底预计三元将再增加2 GWh以上，总产能超过9 GWh，扩产的速度与进度超预期，而且在实现产能的扩速扩张的同时，也在不断引领技术进步。
切入宇通、吉利供应体系，客户结构持续优化。亿纬锂能作为动力电池的后起之秀，公司现有客户已经囊括物流车、客车、乘用车等各类车型。
其中物流车客户占比最大，是目前电池业务业绩贡献的主要来源。公司先后南京金龙、蓝微新能源、长安客车与金杯新能源、华泰汽车等客户签署战略合作协议或订单协议，客户结构优质。
2017H1公司成功进入吉利汽车、宇通客车等大客户供应链，客户开拓进展顺利，速度很快。宇通客车是全球最大的新能源客车厂商，吉利汽车是我国乃至全球领先的新能源汽车生产商，成功进入主流大客户的供应链，彰显公司产品性能相比较同行的优越性。
我们统计2017年1-5批新能源汽车推荐目录的数据显示，在专用车电池厂商配套车型中，亿纬锂能配套的车型多达38款，高居国内第二位。我们预计，2017H2物流车甚至乘用车将逐渐放量，基于公司目前的客户结构，公司有望受益于下半年物流车的快速放量，带来业绩高增长。
人力资源大幅扩张，研发投入持续加大。公司注重技术研发投入，已经搭建了一套有效的研发体系，公司在锂原电池市场已经取得了非常显著的成绩和市场地位。公司的研发投入比重较大，领先于同行，不断进行新产品的开发。
公司于2016年在国内率先采用NCM 622正极材料生产出2.6Ah电池，单体能量密度高达205wh/kg，位居国内前列。而其生产方形铝壳磷酸铁锂LF68Ah 和LF90Ah 产品也已通过强制性检验，能量密度超过145wh/kg，电池系统能量密度超过115wh/kg，达到国家1.2倍补贴的标准。我们认为亿纬锂能强大的研发实力可为公司持续增长带来核心驱动力，其盈利能力处于行业前列。
3.锂原电池受益共享单车持续超预期，电子雾化器高增长
公司是国内锂原电池龙头，主要包括锂亚电池、锂锰电池、SPC产品等，2016年，锂原电池业务实现营业收入7.76亿，比上年同期增长11.77%。主要受益于物联网需求快速增长、国际市场的积极开拓、以及自动化程度提高所带来的降本增效，营业收入稳定增长。
2017年上半年，锂原电池收入4.48亿元，同比增长18.60%、毛利率达39.19%，主要受益于共享单车、GPS定位跟踪和E-call等物联网市场的兴起，并且接到海外大客户订单。
2016年以来，“共享单车”已家喻户晓，凭借其便捷性与低成本等优势，迅速进入普通老百姓的日常生活中，尤其是城镇区域的数量获得快速上升，已被民众接纳并好评如潮，市场规模也迅速扩大，未来空间不可限量。
公司为共享单车智能车锁提供电源系统解决方案，主推锂亚电池+SPC方案，预计单车产值20-30元，获得国家专利优秀奖，目前已批量投放市场，公司锂原电池有望持续超预期，为公司贡献充足的现金流。
电子雾化器保持高增长。2016年公司控股子公司麦克韦尔营业收入7.26亿元，同比增长146.59%，净利润1.25亿元，同比增长227.33%；2017H1实现收入4.99亿元，同比增长73.26%，净利润6142万元；业绩增长的主要原因是新业务自主品牌投放市场迅速带来业绩增量，传统的ODM业务客户订单持续高增长。
为支持麦克韦尔独立寻求更广阔的资本运作空间，聚焦公司新能源主业，亿纬锂能目前于2017年6月29日完成麦克韦尔控制权的转让，将不再纳入公司合并报表，未来有望贡献较大的经营性投资收益。公司本次转让麦克韦尔8.98%股权获得较高投资收益，显著增厚2017年业绩。
4.可交换债持有人开始换股
亿纬锂能的大股东“西藏亿纬控股”，2016年以其持有的79,834,264股上市公司股权（考虑2016年权益分派），非公开发行总额不超过8亿元的可交换公司债券，从2017年7月17日至2018年1月9日为换股期。
公司披露，本次可交换债券自2017年7月17日开始进入换股期以来，截止到7月28日，可交换债持有人换股已累计换股34,685,959股，换股价格19.98元/股，占公司总股本比例为4.06%，本次换股后，尚余股份45,148,305股。
截止到2017年7月28日，公司可交换债持有人完成本次换股后，控股股东持股比例由42.01%下降至37.96%，控股股东及其一致行动人合计持股比例为43.71%，不影响其控股股东地位，公司实际控制人不变。公司的股权结构将变更如下：
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附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
◾陈术子：上海交通大学高金硕士，曾就职于光大证券，2015年加入招商证券，主要研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资