◾2月27日晚公司发布2017年业绩快报：全年实现营收20.57亿元，同比增长11.98%，归母净利润3.05亿元，同比下滑23.02%，基本符合预期。
摘要
◾基本符合预期，电解液降价和日化材料原材料涨价拖累业绩至低点。公司17年营收实现正增长，主要系日化材料及电解液销量增加推动收入增长，加上新增的正极材料实现收入增长。但由于日化材料上游原材料涨价及电解液持续降价，导致毛利率下降，净利润同比下滑，整体来看，业绩基本符合预期。
◾液体6F放量在即，电解液成本有望继续下降。公司17年底6F产能约6000吨晶体当量（2000吨晶体和1.2万吨液体），对应电解液产能约4.8万吨，预计全年出货约2.8-2.9万吨。2017年，由于电解液及原材料六氟供求关系改变，产能快速释放，公司电解液价格从年初高点8.5万元/吨（含税）降至年底约4.5万元/吨，预计全年均价4.7-5万元/吨。天赐17年3月份顺利量产液体六氟6000吨，并于下半年继续扩产6000吨，公司18年将继续扩产液体六氟至总产能1万吨晶体当量，液体放量有望继续降本，扩大领先优势。
◾循环产业有望贡献增量，平台化布局开始进入收获期。公司参股上游碳酸锂并自产6F，构建“碳酸锂-6F-电解液”纵向布局，并增资控股江西艾德进军正极材料，实现“碳酸锂-硫酸铁-磷酸铁-磷酸铁锂”横向布局，构建循环产业。17年底公司磷酸铁锂正极材料产能约1万吨，预计出货量2000吨，业绩贡献占比较小；18年正极材料产能有望达3.5万吨，同时募投3万吨前驱体产能将投产，循环产业有望贡献业绩增量，平台化布局开始进入收获期。
日化材料原材料的价格传导机制有望理顺，实现稳定增长。日化材料17年因上游原材料价格持续高位，而又与客户签订长单等导致未能完全实现原材料的价格传导，毛利率下滑明显，预计由16年32.4%降至25-26%；日化业务18年有望解决客户订单等问题，理顺原材料的价格传导机制，实现稳定增长。
◾转让容汇锂业攫取投资收益，九江容汇和云锂股份仍值得期待。为优化资源配置，公司18年初转让部分容汇锂业股权以获得投资收益，为新业务发展提供资金支持；容汇锂业17年预计实现净利润2亿元左右，贡献投资收益约4000万，同时天赐与容汇合资的九江容汇，1.5万吨新产能（碳酸锂+氢氧化锂）有望投放，加上云锂股份新的碳酸锂产能投放，将贡献可观的投资收益。
◾维持“强烈推荐-A”评级。公司基本完成纵向横向的材料产业群搭建，平台化布局开始进入收获期，预计公司17-19年净利润3.04/9.49/7.97亿元。
风险提示：政策不达预期，产能扩张不达预期，竞争加剧，价格继续下降。
风险提示
1、 扩产项目运营、环保及安全生产风险。项目的投资建设，一方面存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险，另一方面存在投资或营运成本费用的增加等，使项目经济效益达不到预期目标的风险。随着国家环保治理的不断深入，如果未来政府对精细化工企业实行更为严格的环保标准，公司需要为此追加环保投入，生产经营成本会相应提高，而收益水平会相应降低。硫磺为易燃物，如遇高温和明火容易引起燃烧，公司面临一定的安全生产风险。
2、 项目审批未达预期的风险。化工项目报批报建（立项、环评、安评、消防、验收等）、试生产申请、竣工验收等环节涉及的部门和审批程序较多，该项目存在项目审批未达预期的风险。
3、 新能源行业受关注高，参与者多，可能过度竞争导致产品价格持续下降。近年来，随着国家对新能源汽车产业的支持，新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈。动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈。如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
4、 新能源汽车政策不达预期风险。中国政府正努力推动新能源汽车行业的发展，以实现我国汽车产业的弯道超车，国家产业政策变化将会影响动力电池市场发展，进而影响公司产品的销售及营业收入。如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响。
最近研报
1.天赐材料（002709）：投资三大循环产业项目，加大横向协同布局
2.天赐材料(002709):扩产20万吨电解液，实施成本领先战略
3.天赐材料（002709）：业绩基本符合预期，长期竞争力更加稳固
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资