公司发布公告：公司董事会通过议案，同意全资子公司正泰新能源向浙江省水利水电投资集团出售其持有的甘肃、宁夏地区9个光伏电站项目公司各51%的股权，该部分股权交易金额以538,967,600元；预计将在2018年产生归上净利润约2.9亿元。本次交易将公司甘肃、宁夏等限电较严重地区的电站项目公司的部分股权出售给大型浙江水利水电投资集团，有助于利用其协调跨区输送电力的通道优势，提高该部分电站的资产利用率。
摘要
1.公司出售甘肃、宁夏地区光伏电站项目公司股权：全资子公司正泰新能源向浙江省水利水电投资集团出售其甘肃、宁夏地区的9个光伏电站项目公司各51%的股权，所涉及的电站装机容量约405MW，资产作价1.19倍PB。
2. 本次资产交易将产生较大的非经营性利润：此次出售的资产预计在2018年产生归上利润2.9亿元，但大部分可能需要计入非经营性利润。正泰新能源2018年还在业绩对赌期，该部分光伏电站资产按照可使用年限均摊后折算到2018年的扣非利润大约0.183亿元。
3.资产交易有助于降低新能源公司公司负债率，并提高公司电站资产的资产利用率：公司此次出售资产，一方面可以降低负债率，提高正泰新能源的资本周转水平；至2017年3季报，公司在国内共有权益机组1.94GW，其中宁夏与甘肃合计约680多MW，未来公司电站资产的平均盈利情况会更好。另一方面，浙江水利水电是浙能集团旗下的清洁能源运营机构，公司将弃电最严重的甘肃、宁夏地区的电站出售给对方后，有助于充分利用其跨区输电和电量交易方面的优势，提高电站的资产利用率。
4. 投资建议：估算公司低压电器业务2017、2018年业绩增速分别为18%、12%，综合光伏资产业绩承诺、户用光伏可能带来的增量、出售电站影响以及股权激励费用，上调公司2017、2018年利润预测至27.8、37.1亿元，对应当前估值20.5、15.4倍。公司大股东可交换债发行已完成，近期小非、配套融资增发解禁的长期影响不大，维持强烈推荐评级，上调目标价为31-34元。
风险提示：硅料双反导致国内价格暴涨，海外战略不及预期。
1.出售部分光伏电站股权
公司出售甘肃、宁夏地区部分光伏电站股权：公司发布公告，全资子公司正泰新能源向浙江省水利水电投资集团有限公司出售其甘肃、宁夏地区9个光伏电站项目公司各51%的股权，交易总金额为5.39元，所涉及的光伏电站装机容量合计405MW。
公司9家电站项目公司处于投运初期，且受甘肃、宁夏新能源弃电等因素影响，资产盈利能力暂时还不高，此次资产交易大致按照1.19倍PB作价，估值比较适中。
根据协议，后续将根据工商注册变更、协助资产完成交割等时间点，分三次完成出售资产的现金支付。
本次出售预计获利情况：此次出售的资产预计在2018年产生归上利润2.9亿元，但大部分可能应该计入非经营性利润。正泰新能源2018年还在业绩对赌期（2018年承诺为9亿元扣非利润），该部分光伏电站资产按照可使用年限均摊后折算到2018年的扣非利润大约0.183亿元。
资产交易有助于降低新能源公司公司负债率，并提高公司电站资产的资产利用率：公司此次出售资产，一方面可以降低负债率，提高正泰新能源的资本周转水平；至2017年3季报，公司在国内共有权益机组1.94GW，其中宁夏与甘肃合计约680多MW，未来公司电站资产的平均盈利情况会更好。
另一方面，浙江水利水电是浙能集团旗下的清洁能源运营机构，公司将弃电最严重的甘肃、宁夏地区的电站出售给对方后（上市公司仍保留其中8家公司49%的股权，1家公司29%的股权），有助于充分利用其跨区输电和电量交易方面的优势，提高电站的资产利用率。
2. 业绩增长可以期待
公司低压电器净利润增稳健增长：低压电器目前在公司收入中占比60%左右，仍然是主要业务。
受益于中游制造业复苏，公司低压电器上半年表现较好，估算2017年上半年收入同比增长15%以上；前三季度，我们估计公司低压电器收入增长可能超过14-15%，净利润增长也在15%以上。我们仍维持年初对低压业务的估计，即低压电器有全年望实现15%的利润增长。
低压电器一直是强大的现金机器：公司的低压电器国内第一，竞争力强，品牌认可度还在提升。公司的低压电器大部分通过正泰经销商销售，上市公司现金流、自由现金流都很充沛，并具有很强的造血能力。
光伏电站业绩还在承诺期。2016-2018年，公司电站业务都在承诺期中，总体来看，完成业绩承诺基本还在能力范围内。
此外，近几年，公司户用分布式光伏开始进入收获期。公司很早开始前瞻布局户用分布式业务，在该领域形成了组件、逆变器、汇流箱、表计等一体化模式，并能借助公司原有低压电器渠道。
根据行业信息，公司2017年上半年户用分布式装机超过1.5万套，我们估计公司在浙江省户用分布式份额超过40%。过去公司的分布式以租赁为主，后续可能更多转为直接产品销售，对当期的业绩弹性可能大一些。“中国分布式看浙江，浙江看正泰”，公司的分布式业务进入了收获期。
3.投资建议
近期解禁限售不影响公司中长期发展公司控股股东正泰集团在2017年完成了可交换债发行，规模15亿元，转股价31.38元，将于2018年9月6日进入转股期。
此外，公司2017年12月28日开始，光伏资产注入的“小非”股限售解禁，2018年2月份下旬配套融资的部分限售股也将解禁。
公司近几年股权结构有一定变化，总体来看，公司经营进本面向好，限售股解禁并不影响其中长期发展。考虑到近期的资产出售等影响，上调2018年业绩预期，相应上调目标价为31-34元，维持强烈推荐评级。
风险提示
1、 公司新能源光伏发电业务的资产、收入占比已经比较高，如果新能源发电弃电长期难以解决，可能对上市公司业绩造成不利影响。
2、 公司越来越多布局石墨烯新材料、系统控制等业务领域，这类领域的管理与竞争力要求不同于器件制造，公司可能这类新业务的管理不适应。
3、 公司短期限售股解禁较多，不排除对二级市场产生短期影响。
参考报告：
1、 深度报告：低压电器仍是现金机器，分布式光伏开始收获，2017-10-31
2、 深度报告：低压电器持续复苏，新能源业务还在投入期，2017-9-4
3、 点评：低压电器开始恢复，新能源发电运营与制造完成注入 2017-04-24
4、 点评：低压电器业务企稳，扩张与整合加快 2016-08-14
5、 深度报告：低压电器业务企稳，扩张与整合加快 2016-04-22
最近研报
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5、 深度报告：低压电器业务企稳，扩张与整合加快 2016-04-22
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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