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北汽与戴姆勒签署新框架协议，北汽供应链大放异彩

电新产业研究

2017-07-07

导读：事件：今日，北汽与戴姆勒在德国签署新的框架协议，共同增资50亿元人民币，在北京奔驰工厂生产奔驰品牌纯电动车和

事件：今日，北汽与戴姆勒在德国签署新的框架协议，共同增资50亿元人民币，在北京奔驰工厂生产奔驰品牌纯电动车和先进的动力电池，并可能采用国产电芯。

（http://www.sohu.com/a/154577874_118965）

摘要

1.北汽戴姆勒合作再上台阶。2017年6月1日，在国务院总理李克强和德国总理默克尔见证下，北汽集团与戴姆勒签署了一份框架协议，作为该协议的重要部分，戴姆勒拟战略投资北汽集团旗下的北京新能源汽车股份有限公司。2017年7月5日，北汽与戴姆勒在柏林签署了新的框架协议，共同增资50亿元人民币，在北京奔驰监理纯电动车基地和动力电池工厂，并引入梅赛德斯-奔驰品牌的纯电动车产品，并可能采用国产电芯。

2.强强合作，中国新能源汽车行业发展将大加速。戴姆勒是世界著名的高端汽车品牌，而北汽集团旗下北汽新能源公司在中国市场飞速发展，2016年度就实现了超过5万辆辆纯电动汽车销售。通过签署新的战略框架协议，双方合作再上新台阶，中国新能源汽车发展将加速。

3.北汽供应链可能大放异彩。北汽的新能源汽车动力电池、核心电气配件已全部或大部分实现了国产化，我们分析，北汽奔驰未来的供应链可能更多会倾向中国供应链，相关的动力电池、电控电机、电气配件（高压直流开关与配电盒、车载电源、DCDC、连接器、芯片与电容等器件）都将显著受益。

4.动力电池与材料、电气系统的中国制造，将更快的深度参与全球分工。中国是未来全球新能源汽车最大的市场，过去客车领域的快速发展也培养了电池与电池材料、电气系统等供应链。中国制造的工程师优势、人工成本优势，正是新能源汽车供应链最迫切又无法回避的需要。电池材料本身就是全球供给格局，而通过平台车企的供应链对接，中国动力电池的全球化也将加速；电气系统中的很多环节，部分优秀的中国企业已经在参与全球分工。电池与材料、电气系统环节，进入全球主流供应链的企业，将体现出更强的成长性。

5.投资建议：杉杉股份、华友钴业（有色）、宏发股份、国轩高科、亿纬锂能、正海磁材（有色）、东方精工（机械）；其余相关：当升科技（化工）、卧龙电气、星源材质、天赐材料、新宙邦等。

风险提示：下游销量持续低于预期，北汽等车企加大三电系统自主化。

1.强强联合，北汽戴姆勒合作再上台阶

2017年6月签订框架协议。6月1日，在国务院总理李克强、德国总理默克尔共同见证下，北京汽车集团有限公司与戴姆勒股份公司在柏林签署了一份框架协议。

作为该框架协议的重要部分，戴姆勒拟战略投资北汽集团旗下的北京新能源汽车股份有限公司，以加强双方在新能源汽车领域的合作；同时协议还包括，对双方合资企业北京奔驰汽车有限公司（2005年8月北汽、戴姆勒的合资企业，北汽集团持股51%）现有的生产设施进行改造升级，为新能源汽车的引入做相应准备。

7月5日，签署了新的框架协议。在昨日的新协议中，根据双方意向，双方将共同投资50亿元人民币（约合6.55亿欧元），在北京奔驰建立纯电动车生产基地及动力电池工厂，引入梅赛德斯-奔驰品牌的纯电动车产品，并采用国产电芯。

媒体披露的信息中，戴姆勒股份公司董事会成员、负责大中华区业务的唐仕凯（Hubertus Troska）表示，“至2025年，中国市场将在奔驰新能源汽车全球布局中，扮演举足轻重的角色。为了满足中国客户未来对电动汽车的多样化需求，戴姆勒将持续加速国产化进程。我们将在北京奔驰采用国产电芯制造动力电池，并生产纯电动车，为中国成为世界汽车产业的创新基地不断贡献力量。”

强强合作，中国新能源汽车行业发展将大加速。戴姆勒是世界著名的高端汽车品牌，也是全球新能源汽车的主要参与者之一，公司较早就制定了清晰的三步走战略：发展高效燃油汽车、推出插电混动版本、发展锂电或燃料电池纯电动汽车。

戴姆勒计划到2022年，开发出基于同一种架构的10种电动汽车，其中有三种将归于Smart品牌车型中（较之前的预计提前了3年）。2016年电动车总体增长超过101%（主要是依靠混合动力和插电混合动力）。

2.北汽供应链可能大放异彩

北汽供应链可能受益：北汽是新能源汽车的后入者，但通过大投入、高起点、专业化布局，公司已经成为中国新能源汽车的领军企业，公司纯电动销量稳居国内前几。北汽在快速发展中，在动力电池、核心电气配件已全部或大部分实现了国产化。

我们分析，北汽奔驰未来的供应链可能更多会倾向中国供应链，相关的动力电池、电控电机、电气配件（高压直流开关与配电盒、车载电源、DCDC、连接器、芯片与电容等器件）都将显著受益。

Pack、电控环节格局待观察，电芯、电气系统供应体系的社会化态势不会改变。在其供应链中，车企可能比较少会直接涉及电气元器件、电芯业务，但电控、pack等业务，车企可能采用合资、自主化模式进行尝试和探索，目前北汽已经在pack业务上开始自主化，不排除未来在电控环节进行自主化尝试。

3.动力电池与材料、电气系统的中国制造，将更快的深度参与全球分工

动力电池的电池材料也将延续全球化分工：数码电池时代，正、负极、电解液等产业，本来就是全球竞争格局。在动力电池时代，海外电池的供给，在加快向松下、LG化学等主流企业集中，国内的CATL也在参与全球竞争。

预计后续动力电池材料，也将延续全球分工的产业格局，后续，在动力电池正极、负极、隔膜、溶质、添加剂等关键环节，中国企业走向全球化应该是大势所趋。我们分析，未来海外电池供应体系中，可能是松下、LG化学双强格局，深度进入这些企业供应链的企业，将有更好的成长性。

电气配件的全球化也已经开始。新能源车载电气系统的主要公司，原来就有传统业务支撑，且高压开关、车载电源、散热系统领域都有企业正在进入海外主流供应链，其余的薄膜电容、连接器等电气配件，也可能加快进入国际供应链。

4.投资建议

正极产业的主流企业将有不错的业绩：钴材料价格维持在高位，正极厂近期开始备库存；目前正极单吨盈利较之前有改善，行业经过最近几年激烈洗牌后，格局已经相对稳定了一些，客户结构较好的正极企业，2017年盈利弹性可能比较大。同时，数码正极正处在技术标准升级过程中，更多企业开始4.35V等更高电压等级的产品，加上去年部分电池公司质量事故，行业对数码电池也更重视。

我们预计，2017年有竞争力的正极公司可能有很不错的业绩弹性。

电气配件环节公司值得长期关注：电气配件环节的公司，多数均有原来电气、自动化等领域的业务支撑，新能源业务多是其近几年做出来的增量业务，分歧在于新能源业务的贡献弹性。

从全球产业竞争的态势来看，中国公司在降低成本要求、需求定制响应要求、快速产能扩张要求等方面具有显著的竞争优势，未来中国企业深度参与全球竞争是比较清晰的行业趋势。

继续推荐：正极与钴材料产业：杉杉股份、华友钴业（有色行业）、当升科技(化工行业)；

1）电气配件：宏发股份、三花智控（家电行业）、汇川技术；

2）其余推荐：亿纬锂能、国轩高科、长园集团、天赐材料、先导智能；

5.风险提示

1）政策不达预期风险；

2）新能车推广不达预期；

3）市场竞争加剧，影响电池、电气系统盈利能力；

4）北汽等车企加大三电系统的自主化。

2、《宏发股份（600885）长期经营向好，原三股东可交换债持有人开始换股》2017-07-03

3、《长园集团：管理层签订一致行动人协议，企业经营有望加快复苏》2017-06-28

4、《杉杉股份：业绩之年，三元卡位与产能扩张进入收获期》2017-06-27

5、《积分制政策超预期，继续推荐正极与钴、电气配件产业》2017-06-20

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。

◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。

◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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