◾系统成本持续下降，回报率提升为分布式推动了分布式快速发展，同时B2C模式的推广在助力分布式的增长。长期来看，分布式发展空间可以达到300GW，截止2017年H1分布式不足20GW，其增长空间清晰。从结构上来看，由于工商业用电占比达到85%以上，同时电费高于居民，工商业屋顶的分布式是增长主力。强烈推荐通威股份、隆基股份、晶盛机电，推荐关注中环股份、中来股份等。
摘要
1. 系统成本降低、回报率上升导致分布式屡超预期；分布式系统成本目前降低至5.5-6.5元/W，东部工商业自发自用IRR达到15%以上，经济性提高，导致分布式装机屡超预期的主要原因。2016年全年分布式装机4.23GW，超出15年全年装机的3倍；17年上半年分布式装机达到了7.11GW，同比增长2.9倍，环比增长了1.95倍，成为增长的主要动力。
2. B2C模式的推广为分布式增长推波助力。企业从B2B的直销模式向B2C的经销模式的发展，降低了制造类企业的成本的同时，提高了推广效率。目前一线大厂几乎均加入了该模式，预计未来经销商模式的成熟会加速分布式光伏的发展速度。
3. 工商业屋顶成为增长主力。根据调研及估算，目前工商业屋顶占比约达到40%，农光、渔光互补占比达到50%，户用占比达10%。排除山东省，目前工商业屋顶占比达到50%以上。根据中东部地区测算，我国分布式空间270GW以上装机空间，其中工商业屋顶未来仍有181GW的装机空间。
4. 迎接光伏平价上网，可再生能源将是大势所趋：目前光伏已经在用户侧实现平价，而可再生能源是大趋势，未来随着其发电量占比的增加挤压火电或为火电带来成本上行压力；而目前可预见的技术进步与竞价上网制度的推行将进一步使度电成本下降，平价上网有望在2020年实现。
5.投资建议：强烈推荐通威股份、隆基股份、晶盛机电，关注中环股份、中来股份
风险提示：分布式需求不及预期
1.分布式内生力量崛起，装机屡超预期
系统成本降低、回报率可观导致近两年来分布式装机屡超预期。近两年来，分布式一路超市场预期，16年全年分布式装机4.23GW，超出15年全年装机的3倍；17年上半年分布式装机达到了7.11GW，同比增长2.9倍，环比增长了1.95倍，8月份装机3.36GW，分布式1.4GW，屡屡超出市场预期。
主要原因在于分布式系统成本的降低导致回报率的提升从而带动分布式装机增长。以大型地面电站为例，2016年成本为7.3元/W，17年则降低至6.5元/W左右。分布式由于不用考虑一次性土地成本等成本低于地面电站，调研数据得2017年系统成本为5.5-6.5元/W；东部地区自发自用平均IRR达到了15%以上，全额上网IRR达到8%-9%。
经销商模式为分布式增长推波助力。分布式的终端用户多为工商业业主或居民业主，B2C的经销商模式对目前分布式的推广起非常大的作用。美国已经形成了非常成熟的B2C商业模式，一些装机商例如SolarCity（Tesla）、Vivint、Sunrun等都有非常完整的商业模式。国内目前渠道扩展模式多样，但主要以经销商模式为主。
2. 分布式明年需求达20GW，工商业屋顶成增长主力
内生力量崛起，分布式明年可以超过10GW。8月份分布式新增装机1.4GW，我们预计如果未来2个月单月分布式装机能连续超过1GW，则明年全年分布式装机有望达到10GW以上，再次带来行业的超预期。
工商业屋顶占比40%，成未来分布式增长主力。根据调研数据，目前在已建成的分布式光伏中，50%是农光、渔光互补电站，40%则为纯工商业屋顶，10%为户用分布式。工商业屋顶规模不大的基本为自发自用、余电上网，回报率在15%以上。
从地域来看，中部崛起，东部稳定发展。中部以山东、河南以及江西为例，其中山东是增长最快的省份，主要为农光农光互补+畜牧业结合，直到8月份装了2.8GW，占全国20%。河南、江西2017年分别新增装机达10GW、8GW，其中河南主要以政府示范工程项目为主，江西则收益于“百万屋顶计划政策”；东部增长主要依赖于江浙地区的工商业屋顶项目。排除山东省，目前工商业屋顶占比达到50%-70%。
以中东部地区为对照，工商业屋顶未来仍181GW的装机空间。工商业屋顶资源充沛，以日本和德国测算国内分布式的空间在270GW以上，即使以分布式装机不很密集的加州为参照估算，我国分布式空间仍有106GW。其中，工商业屋顶分别有37-181GW的装机空间。从对分布式的界定看，国外的分布式光伏指单次并网装机装机容量小于1MW的电站项目，而国内对分布式的界定一般为不超过6MW的并网点或在用户所在场地附近建设运行。目前按照国内的分布式界定，到2016年底我国分布式累计达到23GW；以国外对分布式的界定，我国分布式装机到2016年底仅有5.5GW。未来分布式的装机空间仍然较大。
最近研报
1、《长期影响有限，短期影响待观察—光伏系列报告（六）：美或启动光伏贸易制裁》2017-09-25
2、《点评“瓦克美国多晶硅生产基地因事故停产事件”—瓦克因事故部分停产，国内硅料产业受益》2017-09-14
3、《光伏系列报告之（五）—等静压石墨紧缺影响单晶扩张，单晶龙头优势将更突出》2017-09-11
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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