许继电气（000400）：业绩平稳，有较强的发展潜力

业绩符合预期：

公司前三季度业绩基本符合市场预期，实现收入、利润总额、归上利润分别为52.66亿、3.95亿、2.98亿，同比分别增长9.5%、27.2%、23.2%。

公司盈利能力有所提升，前三季度综合毛利率达到19.8%，上升约1个百分点，毛利率、净利率分别达到19.8%、6.0%。单三季度，收入增长5.2%，营业利润增长23%、归上利润增长4.3%。

财务计提影响较大：

公司单三季度增长放缓，一方面是去年3季度基数已经比较高，另一方面，公司3季度费用计算相对比较激进，对当期业绩影响较大，例如，3季度资产减值损失同比增长513%，营业外收入下降较多，考虑其他收益折算回来以后的同口径比较也下降约42%，所得税增长72%。

单三季度，公司营业利润1.78亿元，同比增长23%；如果不考虑资产减值损失的影响，单三季度业绩同比增长应该在40%左右。

公司在2015年3季度开始研发费用资本化，近几年对公司财务影响较大。2017年，开发支出总规模得到了控制，2017年3季度公司无形资产增长较多，主要应该都是研发开支确认成为了无形资产，转为当期管理费用的力度，2017年总体要高于2016年，但3季度应该没有特别大的变化。

2017-2018年是直流交货大年，且公司直流业务竞争力强：

直流项目投资大，一般确认周期为1-2年，根据其招投标时间与投运计划，我们分析2017-2018年是国内特高压直流产业交货的大年。特高压直流的经济性、安全性得到广泛认可，公司在长期的工程建设中，已经形成了较强的产品实力。近5年来，直流输电的收入占比基本维持在15-20%左右（仅13年占比为11%）。预计2017年国内陕北-武汉、张北柔直、南网乌东德3条规模较大的工程有望顺利招标，2018年国内直流产业仍然有支撑。

公司的配电自动化投入有可能超预期：

2017年国网主站及终端招标都呈现大幅增长趋势，并且增长由点向面的扩张，江西、湖北、辽宁、西藏、冀北等更多省份参与到了主站建设。从终端中标情况来看，配电终端同样呈现出向全国市场扩散的趋势。

行业参与者多认为，新一轮配电自动化建设可能开始，过去配网设备门槛较低，竞争激烈。如果此次一二次融合能够推动，具备一二次综合解决方案能力的企业将更受益。

在一二次融合趋势愈加显著的背景下，配网设备集中度可能大幅提高，行业竞争格局有望改善。公司的配网业务或能进一步增强业绩弹性。

公司参与的配网租赁可能进入推广和放量阶段：

公司与集团在配网租赁领域的摸索，已经有一年多，上市公司未来可能主要负责装备或者EPC业务。

公司的配用电产品覆盖面宽，是具有一次、二次解决方案提供能力的企业，在装备、EPC领域的弹性都比较大。

公司资产负债率整体较低，考虑到配网PPP等业务所需的资金支持，公司较强劲的资产负债表可以支撑规模的持续扩张。

管理层小调整

公司10月20日公告，上市公司原董事长冷峻先生，因工作调动辞去董事长职务。10月24日，公司原董事张旭升被选为公司董事长。预计公司部分管理层可能有小范围调整，公司与集团的后续发展可能更规范。

需要探索公司长期激励问题：

长期来看，电网集团应该并且很有必要对管制业务、竞争业务实行分类管理，上市公司这类竞争型业务，应该有更灵活、更有力的激励体制支撑。

新任董事长简历：

张旭升，1966 年 4 月生,中共党员,大学学历,浙江大学硕士学位,高级工程师.历任浙江省电力试验研究所总工程师,副所长,党委委员,科技信息部主任,浙江省电力调度通信中心主任,党委副书记,浙江省电力公司总经理助理,办公室主任,国家电网公司华北分部总工程师,华北电网有限公司总工程师,华北电网有限公司冀北电力公司总工程师,国网冀北电力有限公司总工程师,副总经理,党组成员,国家电网公司安全监察质量部副主任。

2016 年 4 月至 2017年 6 月任许继集团有限公司党委书记,副总经理；2016 年 6 月至 2017 年 8 月任许继电气股份有限公司监事会主席；2017 年 6 月起任许继集团有限公司董事，总经理,党委副书记；2017 年 9 月起任许继电气股份有限公司董事，2017年10月任董事长。

1、 电力需求处于中速增长时期，如果长期需求疲软，可能导致电网投资无增长甚至下降，影响公司市场需求。

2、 公司特高压直流属于重大项目，项目审批、交付如果出现延迟，可能对公司当期利润影响较大。

3、 公司研发开支规模较大，如果短期大幅度转到当期损益，影响可能也比较大。